陶冬：美联储最快十二月恢复加息

　　陶冬／文

　　美国联邦储备局终于走下了手扶电梯。历时三年的十七次加息， 平稳有序、按部就班，从图表上看活像一部上行中的手扶电梯。八月八日，联储决定不加息，标志着一个时代的终结，象征着格林斯潘传奇已渐行渐远，更预示着今后更大的政策不确定性和更强烈的市场波动。

　　格林斯潘加息的按部就班，颇为传奇。他洞察市场心理，将加息意向逐步渗透到经济每个角落，等到政策宣布时，金融市场波澜不惊，更为格林斯潘的央行生涯平添几分神秘。不过必须知道，格林斯潘所作的，不过是将超宽松的货币环境拉回到中性区间，其利率水平正常化过程，可以不受月度经济数据的干扰。于是成就了格林斯潘的潇洒和高透明度。

　　笔者认为， 美国的利率正常化过程已经完成。一旦联储停下来，对经济形势进行判断，对之前的紧缩政策的效果加以评估，观察期一定不止一个月。受去年飓风造成的基数影响，美国的通胀第三季度会有所缓和，同时消费和楼市正在放缓。笔者相信，今年九、十月份加息的可能性不大。

　　不过暂停加息，不等于息口见顶。今后的利率走向，取决于数据(尤其是通胀数据)。美国劳工市场的工资压力已明显上涨，而工资是将通胀因素渗透到所有经济部门的快速通道。同时，租金升势一浪高过一浪，加重着营商成本。国际

　　联储作为央行的首要政策目标，是维持物价稳定。经济放缓为联储“多观察，缓出手”提供了空间，“手扶电梯式”的加息模式也已结束。但是，工资、租金、油价的三重压力，必然会拉高核心通胀，令联储在加息上欲罢不能。加息时机变得不确定了，但是息口的下一步走向还是明确的。

　　笔者相信联储在“暂停”之后，最快在今年十二月便再度加息。联储利率明年底前亦会有机会见6%，甚至6.5%。

　　(本文原载于