资产价格暴涨背后的资金推手

　　王德培

　　近一段时间很多东西都在涨价，房价在涨、股票在涨、期货市场也在涨，铜价、原油价格都在涨。价格会出现如此上涨，这和金融市场又有什么样的一些关联呢？资金推动的价格异动最近这一轮(价格)变化有一个特征，就是现货市场和期货市场联动，证券市场彼此联动，国内和国外联动。这也是目前美国华尔街炒作的一个基本要点。整个美国华尔街的金融 产品，证券产品，越来越通过金融衍生工具相连，要炒作就是一张网。从表象上看，似乎金融基本市场的波动和政策有关。但事情并没有那么简单。我的结论是，这一轮的主要变化，基本上还是资金推动。

　　先从资本市场的异动开始说。为什么说它异动，异动到什么程度？

　　举几个例子。例如期铜价格上涨导致了空调价格上涨，包括老百姓

装修费用，凡是和铜相关的，全部上涨；石油，突破了70美元一桶，60天之内，国家发改委已经连续两次上调油价，各种油价都在上涨，从2005年到现在，总共调过7次,在这7次里面有6次价格是往上涨的；房价不用说了；股票市场，从1000点，短期内冒到1700点。

　　最近这一轮(价格)变化还有一个特征，就是现货市场和期货市场联动，证券市场彼此联动，国内和国外联动。这也是目前美国华尔街炒作的一个基本要点。整个美国华尔街的金融产品，证券产品，越来越通过金融衍生工具相连，要炒作就是一张网。

　　这样的波动，究竟是政策原因、资金原因，或者是其他什么原因导致的呢？从表象上看，似乎金融基本市场的波动和政策有关，包括美国。但事情并没有那么简单。我的结论是，政策权重大，在我们国家以及在美国的一些领域相当显眼，但这不是决定性的原因。

　　这一轮的主要变化，基本上还是资金推动。资金多到什么程度呢？国家统计局宣布了今年一季度全国工、农、中、建等各大银行放贷的额度。全年计划额度是3万亿元，现在一个季度已经把全年的一半用掉了；第二个指标是，关于各个银行和一些地方政策创造了一个所谓的金融贷款的模式——捆绑型贷款，国家有关方面最近也三令五申要禁止。捆绑型贷款在短短半年内达到 9000 亿元。

　　为什么会有这么多钱，这些钱哪来的？近两年国际上，商品的实际贸易额，从前两年6万亿美元已经到了7万亿美元(去年)。我们国家的外贸增长很迅速，去年是一万几千亿美元，名列世界第三。我们目前国内的资金，已经够了，国际上还有这么大一块，一块虚拟的资本市场的资金。所以，在这种国内和国际的背景下，大量的资金就这么产生了。

    衡量通货膨胀指标的变化

　　影响老百姓生活质量，带有革命性变化的，是房产。另外，还有一种是引入性的通胀。

　　由此带来什么现象呢？过去衡量通货膨胀的指标发生了变化。比如说，老百姓感受到的货价，我们统计局叫它CPI，就是我们一般的、生活中的消费品，这个消费品这两年的价格增长始终是在一个百分点左右上下波动，所以我把它称之为是陈旧的统计方式。实际上，影响老百姓生活质量，带有革命性变化的，是房产，这不在国家统计资料里。当然，国家也要调整，今后会包概括进去。另外，还有一种是引入性的通胀。

　　美国是紧利率的货币政策，但它的基础货币是松的。通过什么渠道松呢？通过双赤字——财政赤字、贸易赤字。赤字了以后就发国债，你去购买它的国债，那等于是变向增发基础货币。基础货币多，央行再另外设计一种票据，进行回购，票据设计得越多，回购得越多，等于是我们承担了美国大量向世界抛售的货币。从这个意义上讲，通货膨胀是带有引入性的膨胀。这些在我们传统指标里没有体现，它再通过房产体现出来。

    货币寻找出路：虚拟经济与实体经济

　　一旦踏上市场经济之路，就是不断的产生大量的货币。货币就会寻找一种出路，寻找一种稳定的锚。过剩的货币为什么会在这么短的时间内，挂到房产这个锚上去？

　　接下来，我们要进一步分析，究竟是什么原因导致我们国家陷入这个整个资产价格增长过程的旋涡。当今世界上有两大庄家，一个庄家是做空的，美国。它看不上的那些秩序，就不断进行敲打。我们国家现在是一个死多头。华尔街的那些炒家们，主要就是贴中国概念。我们贴牌它的看得见的商品，他们贴牌我们虚拟的一些概念。

　　这涉及到市场经济的高效率与它的“原罪”。刚才提到的几个问题都是和市场经济的效率有关。但是市场经济它有“原罪”，这个“原罪”打引号。

　　今天,凡是在市场经济背景下的所有工商企业，都存在运营的根本目的，就是为了交换，在交换中获得差价。这个差价在财务报表上就是利润，利润越多越好。效率好的企业，一部分利率存在银行里，一部分给职工。职工拿了高工资，存到银行里一部分，剩下的40%砍成恩格尔系数，归日常生活消费。这样，一笔钱又回到银行。也有效益不好的企业，甚至破产的企业，这些破产的企业当年从银行贷款，现在变成一笔应收账款，坏账也在银行里。所以，无论是效益好，还是效益差，在市场经济背景下，货币是与日俱增的，大量的沉淀在银行。就这个问题而言，市场经济直到今天没有解决。没有一个国家，没有一个世界性的组织，哪怕是世界银行来解决这个问题。

　　比如我们现在，国家银行系统，存贷差有多少？贷款小于存款，小到7万亿到9万亿之间，大量的钱，留下来怎么办呢？银行要解决自己的安全问题，也要抛出去。总而言之，一旦踏上市场经济之路，就是不断地产生大量的货币。

　　货币就会寻找一种出路，寻找一种稳定的锚。所以我们再简约回顾一下房地产行业近几年的变化。实际上，我们以为这两年我们很委屈，好像房价很高，但实际上发达国家，特别是像英国、法国、美国房价猛涨，涨的幅度比我们国家都要高。所以，我们要问，为什么会在这么短时间内，过剩的货币会挂到房产这个锚上呢？

　　举一个数据。整个美国目前在金融界，中间产品多达4.7万种，在这4.7万种带有结构性的中间产品是三万个左右。我们经常所说的金融衍生产品实际上与它相连的，每一个产品不知道有多少人在背后动作，整个美国的精英都开始进入这个领域。从这个意义上讲，虚拟经济开始脱离实体经济自我运作。但实体经济是虚拟经济的载体，虚拟经济最终要通过看得见的实体经济体现出来。

　　因此我刚才提到，发达国家房价为什么上去，是整个中产阶层开始挂到房产那个锚上。虚拟经济虽然脱离了实体经济，但是最终要寻找稳定的锚。一些大的资本运作公司，例如对冲基金等，它在这么做。我们如果没有做，那就吃亏了。产业资本关心的是什么？是技术革命，企业管理的变化。金融资本关心的是什么？就是我刚才讲的是概念的深度挖掘。怎么把这个故事讲得动听，财富的增长是多少，那是几何增长。所以这二者，产业资本和金融资本谁胜谁负？从近期看，好像是以美国为首的金融资本比较厉害。

　　现在日本人的虚拟经济的比重已经达98%了。我们国家的虚拟化程度才刚刚开始。关于房产，上海就有三次确认，第一次确认分给公房，在市场的名义下公房私售，差不多是以十分之一的代价买下来；第二次是前两年的市场化，要到市场去购买，但基本上是人民币；现在第三次对国内房价进行价格确认的，那就是外币了，美元。虚拟经济再怎么发展，最终还是落脚在实体经济上。所以这二者之间，既是可以脱离的，又是可以挂在一起的。

    对于过剩的货币和资本的处置

　　对于过剩的货币和资本，过去经历的处置方式有哪些呢？第一种是金融危机；第二种就是单项的，比如说金融市场，美国的“黑色星期一”。

　　因此，现在，好多人开始反省了，开始学习中国模式。到底如何来处置这些东西，当然最终会采取一种健康的、经常的、过渡型的办法。

　　我的看法是，就中国的金融，资本市场，将引来一轮大发展的时期。中国今后会大量发展股票市场。我刚才讲，我们国家一旦踏上市场经济这条道路，有一些共同规律是不可回避的，尤其是中国老百姓还不愿意用钱。你不愿意用钱，早两年有政府来帮你用，中央政府搞高速铁路，地方政府搞扩大基础建设，今后这个概率也在减少，怎么办呢，这一大块钱肯定要寻找出路。

　　游戏规则从不成熟走向成熟，一个基本态势的描绘就是，这个过程中，离散度是很大的，急剧的波动，它的方向是收敛。我们国家宏观政策，基本上是追求稳，所以它的方向是收敛的，它的过程是波动的。所以，我认为在今后资本市场上商机多多。反过来，有高峰必有深谷，陷阱和风险也是多多的。

　　(此篇文字由《第一财经大讲堂》节目录制王德培演讲稿节选而成。《第一财经大讲堂》首播：7月7日22：00重播 7 月8 日13：50 23：40 7 月 9 日1 3 ：5 0 1 8 ：5 0)

　　王德培档案

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中国经济体制改革研究会副会长高级经济师

　　●1954年7月出生●1975~1978年复旦大学哲学系

　　●1979~1980年复旦大学企业管理

　　●1979~1988年上海

化工局党校

　　●1995~现在上海福卡经济预测研究所

　　研究领域

　　经济预测发展战略