加息：向后回顾还是前瞻未来

　　目前国内的许多经济问题都是低利率政策导致的结果，而银行存贷款利率上升是化解这些问题最好的手段。有关部门没有看到这一点，最重要的就在于货币政策思维的后向回顾性而不是未来前瞻性。从未来前瞻性思维来看，银行存贷款利率持续上升是解决目前国内许多经济问题较好的方式。

　　易宪容 中国社科院金融研究所研究员

　　6月29日，美国基本利率升至5.25%，这是美联储连续第17次提高利率。不仅在美国，过去的两个多月里，世界上10多个国家及地区央行宣布加息，全球利率上升成为趋势。在全球金融一体化的今天，当全球各国都进入加息周期之时，中国是否能够置身度外呢？

　　尽管目前中国的资本项目没有完全开放，但随着中国外贸依存度的上升，随着中国金融开放步伐加快，中国货币政策受国际市场的影响会越来越大。因此，在世界各国央行祭出升息的方式来收缩泛滥的流动性，世界各国陆续进入升息通道之际，中国也将步入一个利率上升周期。

　　目前中国的宏观金融形势，从表面上看，国内固定资产投资过热、银行信贷过度扩张，是由于国内金融市场流动性泛滥之结果。但是，过多的流动性又是如何产生的呢？其根源何在？如果不从根源上入手，仅是从表面上或用行政的方式来调整或控制，要化解问题是不可能的。实际上，近几年来，国内的宏观经济调控从来就没有停止过，但实际效果都未必理想。何也？就在于没有把握问题的实质，货币政策多是对现象的回顾而不是对未来前瞻性了解。在这样的情况下，既不能够把握到这一轮经济问题的实质，也无法找到有效的

宏观调控工具。

　　对于目前国内的经济问题，在本文看来，归结到一点就是政府管制下低利率政策所导致的结果。可以说，低利率政策是目前中国许多经济问题的根源。只有从这里入手，才能找到中国经济问题的症结所在。

　　很简单，市场经济的核心是什么？就是市场的当事人如何利用有效的价格机制分散化决策。价格机制是整个市场经济的核心。对于金融市场来说，利率是资金的价格，是整个金融市场的核心。如果不存在金融市场的市场利率，也就不存在金融市场的价格。如果一个市场没有价格，也就根本没有市场可言。由于历史与现实之原因，国内金融市场的利率，特别是银行的存贷款利率基本上处于政府严格管制的利率。这种利率处于极低的水平下，不仅完全扭曲整个金融市场的价格机制，也造成了国内许多经济关系的错位与扭曲。如，在低利率政策下，整个市场的金融资源配置一定是低效率。这必然会导致粗放型经济增长方式泛滥、传统的产业结构流行、资本挤出劳动力、居民消费的挤出、固定资产投资过热、房地产泡沫吹大、资产价格飙升、居民财富制度性转移等。可以说，当前经济运行中存在的固定资产投资增长过快、货币信贷增长偏快、对外贸易顺差扩大、各地上项目扩大投资的积极性较高等经济现象都是低利率政策导致的结果。

　　因此，要化解这些问题就得从低利率政策入手，改变目前国内金融市场价格水平与价格机制。只有增加资金使用的成本，才能改变企业及个人资金使用行为决策，从而改变资金使用的供求关系。这是市场经济中的一般常识。而且，在一个统一的金融市场中，价格调节是改变企业与个人行为决策最有效的工具，也是地方政府或其他非市场因素对其作用与影响最小方式。如果仅是从行政上来控制与调整，不仅对市场的影响与作用存在很大差异性，也容易为非市场因素对市场的干预与影响创造条件，从而干预宏观调控有效进行。

　　那么，国内货币政策为什么不从金融市场的价格机制入手，调升银行的基准利率(即一年期存款利率)呢？我想其中最为重要的原因有：

　　一是目前国内货币政策宏观调控的思维仍然停留在逆风而上的传统思维上，即仅是停留在对历史数据的后向回顾上而不是对未来前瞻性的预见上。在这种情况下，如果历史数据不连贯，如果数据评判体系不科学与不规范，那么要对经济形势做出好的判断根本就不可能。比如目前CPI体系不科学与不规范、

房价上涨幅度的严重低估，都是导致不愿上调利率的重要原因。

　　二是任何一次管制下价格的调整，其实就是一次利益关系的调整。在这种前提条件下，国内货币政策的利率调整注重的不是市场资金供求关系的变化，而是更注重国有企业和国有银行的利益关系的变化。早几年，为了护航国有企业改革，人为地把银行利率压制在十分低下的水平。近期，国内经济的繁荣并没有带来银行利率的上升，而是通过管制的方式压低银行利率为困境中的国有银行改革创造政策性获利空间。

　　三是唯恐国内银行利率上升给处于升值通道上的人民币汇率增加更大的压力。也就是说，国内银行利率上升容易吸引更多炒作

人民币升值的热钱流入中国。一般来说，本币利率上升当然容易吸引外币进入本币。但是，在中国这种本币市场与外币市场还是分割的情况下，本币利率变化不容易传导到外汇市场上去。比如说，美元此次升息后，其利率早就高人民币利率3个多百分点。在这种情况下，如果本币市场与外币市场是相通的，如果投资者预期到人民币升值不会超过3%，那么国内就会有大量人民币兑换成美元。但是这种事情并没有发生，何也？本币与外币市场不流通也。因此，人民币利率上升也不会对热钱进入国内市场有多少影响。

　　总之，目前国内的许多经济问题都是低利率政策导致的结果，而银行存贷款利率上升是化解这些问题最好的手段。有关部门没有看到这一点，最重要的就在于货币政策思维的后向回顾性而不是未来前瞻性。从未来前瞻性思维来看，银行存贷款利率持续上升是解决目前国内许多经济问题较好的方式。因此，国内银行存贷款利率上升已经势在必行！