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马骏/文
预计近期央行会采取一系列更为严格而适度的政策，包括更加紧缩的货币政策、住房贷款首付比例的全面提高以及对投资项目的征税。但由于政策制定需要多部门协调，因此上述政策可能会逐一出台，也有可能会针对具体问题出台具体办法。未来2-3个月内，如果贷款和固定资产投资的增长都维持现有速度，央行将不得不再次采取措施，或者上调存款准备金
率，或者再次调高贷款基准利率。我们估计，未来9个月内将会有另外两项新货币紧缩政策出台。短期内，更有可能针对房地产市场采取具体措施，诸如提高购房首付比例或贷款利率。
紧缩政策对个别行业影响大
这一系列的政策调整对房地产行业的影响相对明显，因为中、低档住房的购买者对利率和利率再次上调的政策信号极为敏感。最近的一次调查显示，48%的受访者认为他们买房的决定会受到近期利率上调的影响，而对固定住房贷款利率的呼吁也可以证明这一点。从卖方角度来看，利率成本升高会对开发商形成打击。北京、广州、大连等地方政府正纷纷学习深圳的做法，采取紧缩措施给过热的房市降温。提高购房首付比例，限制住房预售，处罚炒房行为，控制房价以及征收房屋租赁税都是可能采取的措施。
考虑到宏观政策风险，市场近期仍会对钢材和水泥行业保持谨慎。另一方面，中国对其他商品，如石油、铜以及黄金的需求则受政策性紧缩的影响较小，因为这些商品供给有限，价格仍将保持坚挺。电信、技术、消费以及服务行业则几乎不受投资紧缩政策的影响。
调高2006年GDP增长预期至9.5%
银行放款意愿增强，各地政府希望在“十一五”期间有所表现，强于预期的外部需求以及消费所带来的正面财富效应，这些因素促使我们对2006年官方GDP的预期从之前的9.0 %调高到9.5%，同时也相应调高对2006年名义固定资产投资增长和零售收入增长的预期，分别从之前的18%调至22%，13.2%调至13.6%，而对净出口增长预期则从40%下调到30%。尽管一系列的政策性紧缩在进行之中，但考虑到中国经济发展的动力十足，而且借鉴2004年的经验—分散的紧缩措施对宏观经济的影响相对较小，我们仍然做出了上述调整。预计，2006年下半年的GDP增长将会从上半年的9.9%微降至9.3%。
人民币对非美元主要货币将贬值
近期美国态度缓和，中国央行的高层也暗示，由于中国向国际货币基金组织认缴的份额增加，近期人民币不会大幅升值。另外，QDII的引入，贷款基准利率的上调以及进一步实行货币紧缩的可能性加大，这些因素都适度降低了以调整汇率作为紧缩工具的需要。我们把对1年期人民币/美元远期汇率的预期从之前的7.65调整到7.75，而目前对人民币12个月内将会升值3.1%的预测则与美元和人民币之间的利差一致。预计未来12个月内，美元对其他主要货币将会贬值7%，其中对欧元贬值6%，对日元贬值16%。因此，人民币相对于这些货币也会贬值，尤以日元为甚(图1)。当然，那些不以美国为主要市场的出口商将从中受益。
作者为德意志银行大中华区首席经济学家
周莹/译
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