贝拉维许：全球经济大稳健还未结束

　　纳里曼贝拉维许/文

　　经济增长稳定、低通胀、低利率的时期至少会再持续一段时间

　　最近几周，全球金融和商品市场变得非常不稳定。一方面，人们对当前全球经济扩张的可持续性具有信心；另一方面，又害怕通货膨胀和利率上升。市场情绪就在二者之间摇摆 不定。在一定程度上，这是对美国经济达到“拐点”的自然反应；但同时，人们的担心也在加重，害怕全球经济在过去20年的非凡表现——经济学家们称之为“大稳健”(Great Moderation)——行将结束。

　　在20世纪70年代和80年代初的“大通胀”(Great Inflation)之后，全球经济进入了一个状态远为良好的阶段。

　　经济增长的波动性减弱了。在美国及全球范围内，最近的两次衰退比起上世纪70年代中期和80年代早期的衰退，幅度要小得多。60年代增长也相当稳定，但在那之前的50年代，发生过两次虽短暂却非常严重的衰退。

　　大稳健时期的通胀水平也更低，更稳定。自上世纪七八十年代的两次石油冲击以后，通胀的趋势值已经下降了。1990年-1991年的海湾战争，只造成了G7国家通胀率的短暂小幅上升。而最近两次石油冲击都只给经济的其他部门带来了很小的溢出效应，最近一次冲击甚至无法在通胀数据中体现出来。这种变化大幅减少了利率的“通胀防范贴水”。因此，利率现在也变得更低、更稳定了。虽然利率近来有所上升，但还是低于上世纪90年代初的水平。

　　不过，金融的不稳定性却增强了。过去20年，我们在外汇和

股票市场上见证了一些大规模的动荡，其中还包括多次

汇率危机。好在迄今为止，这些动荡对于增长的影响是极小的。最好的例子是2001年的美国。当时出现了自大萧条以来最严重的股市崩盘，随之而来的，却是有史以来最为温和的衰退。

　　对于大稳健，存在多种可能的解释。其中大多数都诉诸全球经济的结构变化。最有力的因素之一，可能是中央银行行为的变化。现任美联储主席伯南克是这一说法的重量级支持者。他认为，在头两次石油冲击的复苏阶段，各国央行曾做出错误的决策；但此后，各国央行通过公开的或暗示的“通胀目标制”，采取了更为积极的方式来控制通胀及通胀预期。其结果是，过去20年里，中央银行作为通胀斗士的信誉有了相当大的提高。

　　其他结构变化在抑制全球通胀方面也起到了作用。这包括：第一，全球竞争度提高，尤其是中国在制造品市场上崛起，产生了通缩作用；第二，一些管制得以解除，国内市场(如电信和航空业)竞争度提高；第三，一些国家，尤其是美国、英国、中国和北欧国家发生了急剧的技术变迁，生产率加速增长。

　　此外，经济对资本市场(而非银行)的依赖程度提高，使得更强的金融波动性没有导致更多的衰退。通过改进风险定价，加快对不确定性的反应速度，资本市场已经成了金融冲击的减震器。

　　那么，就这样以大团圆结局吗？显然，意识到风险所在，并无坏处。对经济持续存在的最大威胁，是油价可能会继续大幅攀升，并将通胀速度推到一个远比目前为高的水平。不过，对油价来说，重要的不是攀到多高，而是如何攀高。换句话说，供给链断裂(例如由于地缘政治冲突)引发的油价上升，比需求驱动的价格上升要严重得多。

　　反过来，更高的通胀可以导致长期利率攀高，这对许多经济体(如美国、英国、

澳大利亚、爱尔兰和荷兰)的房产市场都会带来严重伤害。好在英国和澳大利亚的房产泡沫已经缩小，而且并未破裂，美国的房产市场也正走向一次软着陆。

　　其他潜在的威胁还包括政策错误和贸易保护主义。幸运的是，央行纵容通胀的可能性很小。保护主义是一个更严重的威胁。最近就发生了一些事件，比如美国对迪拜兼并美国港口设施提案的反对，欧洲的“经济爱国主义”倾向，甚至中国也不再像当年那样欢迎外国直接投资了。迄今，反全球化情绪似乎得到了很好的控制。但一旦美国或其他地区经济陷入低迷，更具危害性的保护主义措施就不是不可能的。

　　无论如何，大稳健再持续一段时间的可能性相当大。实际上，过去20年的趋势在战后是更为典型的，大通胀则属反常。据我们预测，美国核心通胀率未来数年内仍会相当温和(在2.0%-2.2%之间)。同时，虽然存在对过热的担心，中国的通胀率还是会维持在非常低的水平。未来数月，世界许多地区的利率可能会上升更多，但随着美国和全球经济的缓和，利率升高也会趋缓。总之，当前的低利率、低通胀将至少再持续一段时间。-

　　作者纳里曼贝拉维许(Nariman Behravesh)为Global Insight首席经济学家