央行收缩银根 企业未必缺血

　　企业的流动性与金融机构流动性的脱离，为央行理顺货币政策传导机制提供了良好契机

　　□ 夏斌

　　目前，中国经济正面临着用传统经济原理和经验所无法解释的现象：货币供应量持续放大并未引起消费物价指数(CPI)的上涨；同时，银行贷款增量持续减少，并没有影响到国内 生产总值(GDP)的增速。

　　按照以前的主流看法和经验数据，货币增加必然导致通胀率的上涨，而贷款减少，则直接导致经济增长的减速。

　　这种现实和理论上的背离，实际上给央行收回市场流动性提供了一个良好的契机。因为市场流动性的适当降低，未必会导致通缩；而即使贷款减少一点，也不会影响经济增长速度，所以，央行应当大胆地通过必要的手段收回市场多余的流动性。

　　看似奇异的现象

　　2005年，中国的广义货币供应量(M2)的增幅是17.6%，同时CPI的增幅是1.8%。熟悉中国此前历史的人士都知道，这两个数据，明显不符合此前

中国经济的运行规律。

　　1991年到1996年，M2的增幅是30.67%，而同期CPI的增幅是12.12%。一个更易于比较的例子是2004年，当时M2的增幅是14.6%，CPI的增幅则是3.9%。

　　从这3组数字的对比中不难发现，目前中国通货的增多并没有带来物价本该具有的上涨幅度。

　　另外一个看似十分怪异的现象是，贷款增幅和经济增幅的不匹配。

　　2005年新增贷款增幅是13%，GDP的增幅是9.9%，而此前的2003、2004年，贷款增幅分别是21.1%与14.5%，经调整的GDP却是10%左右。而上个世纪的后八年，中国平均GDP增幅为8.97%，当时的贷款增量则高达17.3%。

　　用通俗的话讲就是，贷款增幅的放缓，并没有降低中国经济发展的速度；而货币供应量的增加也没有引起通胀率的上涨加快。

　　怪事的背后

　　从货币政策角度考虑，目前更应该关注紧信贷问题。

　　企业获得所需资金的渠道可以分为银行贷款融资和非银行融资。在2005年，一个非常值得关注的现象是，企业的银行贷款在企业总融资中所占比重大幅下降。这主要是由于近年来，企业短期融资券和票据市场的大发展。这使得2005年，企业的外源融资总量比2004年增加16.7%，而其中银行贷款占比却下降了约9个百分点，变化相当大。

　　这种此消彼长的现象，解释了在银行信贷持续下降的情况下，中国的投资和GDP仍然高速增长的原因。

　　由此可见，中国目前的情况是，松贷币，未必导致通胀，同时也未必刺激企业贷款增加；相反，紧信贷，也未必导致通缩，未必意味企业流动性的减少。

　　这种情况无疑在告诉央行，在今后制定货币政策时，应该更加侧重于企业总体资金面的分析。

　　最佳时机

　　上面的这些分析，同时也暗示了这样一个需要注意的问题——在目前制度转轨时期，央行的货币信贷调控目标，切忌简单参考历史经验数据。

　　近三年，央行年初公布的货币供应量、信贷控制目标与现实的执行结果差距较大，这表明，央行的经验认知与现实状况存在一定的距离。

　　所以，央行尽可以大胆一些，用提高法定准备金的办法，收回市场过多的流动性。因为，收紧货币市场的流动性，并不会导致企业相应的流动性收紧，至少，货币市场的流动性与企业的流动性并没有从前的那种密切联系。

　　因此，在中国外汇占款大量增加，导致货币市场流动性过于充裕的背景下，央行完全可以考虑，今年后三季度运用多种调控措施，择机、艺术性地消化掉市场上偏多的货币。

　　目前可以选择的办法是：在配合公开市场操作的同时，适度提高银行法定存款准备金率，从而收回货币市场的流动性。如果担心市场波动过大，则可以考虑同时下调银行超额存款准备金利率，诱使

商业银行将存在央行的多余资金投入市场。

　　这样可以达到“一箭三雕”的结果。

　　一是适度回收货币市场多余的货币，提高货币市场收益率，引导贷款利率上行，进而减轻投资反弹压力。据估算，提高法定存款准备金率0.5到1个百分点，可以冻结银行1500亿到3000亿的资金，这样的冻结规模是适宜的。

　　二是逐步下调超额存款准备金利率水平直至为零，这不仅是利率市场化改革的方向，而且可以对冲法定准备金率上调所形成的流动性不足，增加商业银行对央行调控政策的敏感度。

　　三是尽可能减少正在进行改制的商业银行的收入损失。

　　随着市场上多余的资金被“抽走”，商业银行将逐步对央行的货币政策敏感起来，从而在几乎“无痛”的状态下，借机、逐步理顺中国的货币政策传导机制。(本文根据采访录音整理）