易宪容：中国经济到底是通货紧缩还是通货膨胀

　　易宪容

　　中国经济是通货紧缩还是通货膨胀？目前，国内学界的各方意见十分相左。最近北大及清华召开的“第三季度宏观经济讨论会”上，两种意见更是针锋相对。

　　从通货紧缩论来看，2005年2月以来，国内居民消费价格指数(CPI)一路走低，特别 是到了9月份，CPI更是回落到0.9%，为2003年9月份以来最低水平。据此，有人认为中国经济增长将出现大幅回落，经济运行中的通货紧缩也会随之而来，面对这种宏观经济形势的逆转，政府职能部门应该采取相应的反周期措施，以防止国内经济下行。有人认为中国第三季度M2的高增长很可能意味着经济紧缩、中国利率走势有陷入流动性陷阱的危险等。

　　从通货膨胀论来说，尽管宏观调控使国内投资过热得到一定遏制，但由于调控手段运用不合适，投资增长的势头没有真正减落，甚至于这种过快的投资增长随时都可能死灰复燃。尤其从2005年第三季度的数据来看，国内固定资产投资仍然保持在一个增长较快态势上。加上国际油价飚升对国内相关产业的传导、国内原材料及能源等要素市场价格放开，由此引起的通货膨胀随时都可能发生，政府部门应密切关注并提早防范之。

　　还有一种看法是，当前中国的宏观调控措施总体处于适宜的状态。在当前的投资增长力度下，整个国民经济正沿着“高增长、低通膨”的轨道前进，国内投资增长的“软着陆”已经到了关键时刻。因此，只要保持投资增长速度大致平稳，宏观经济政策保持在现有水平上，国内经济可以在年内顺利地完成周期交替，中国新一轮的经济增长又会开始。当然，也有人认为，由于目前中国的经济形势尚不明朗，未来经济形势如何有待进一步观察。

　　从国家统计局发布的前三个季度的数据来看，尽管目前国内经济生活中存在各种各样的问题，农业基础薄弱，农民增收后劲不足；固定资产投资规模依然偏大；进出口贸易不平衡的矛盾依然比较突出；部分工业企业利润增幅回落较多等问题，但目前

中国经济的态势处于良好运作情况下，而且这种态势在短期内不会逆转。

　　一般来说，通货紧缩是指各类价格水平普遍下降并下降到零以下。如果以此定义，那么有人分析中国经济将出现通货紧缩也实属正常。因为，今年以来CPI一直下行，且近期已下行至几年来最低水平。但是，中国的CPI真正反映了中国实际的消费价格水平吗？如果这个标尺不合适，那么据此度量得出的通缩结果可靠吗？

　　在发达的市场经济里，对于CPI的判断，由于有一套准确的历史数据及科学的方式，比如美国的密歇根大学居民消费价格指数。企业、学者与政府都会根据这些指数来对当前的经济做出判断，社会容易形成共识，其争议的可能性不是太大。但中国到目前为止还没有一套准确的历史数据，中国的市场经济刚发展几年，历史数据仍需一个积累的过程。在计算CPI走势时，一方面使用发达市场体系下的模型与工具，另一方面使用市场化程度低或非市场化的数据，得出结论对现实经济的解释力会大打折扣。

　　现在的许多分析，仅是盯住CPI的变化，而就没有看看PPI的变化。PPI作为CPI的先导指数，在一定程度上影响到CPI的变化。中国的PPI在2003年和2004年大幅上涨之后，今年仍然处于快速上涨的态势。前三季度PPI累计上涨为5.4%，而CPI仅上涨2%。PPI连续高位上涨几年，为什么就不会传导到CPI上去？有人说是下游企业自己消化了，但实际情况会是这样吗？短期内可能这样，从长期看不会如此。因为当下游企业无法消化PPI上涨因素时，这些企业必然会破产。

　　实际上，PPI是向下游传导了，只不过没有传导到作为标尺的中国CPI上，而是传导到没有纳入CPI计算的

房价上了。早几年房价呈两位数上涨，截至今年9月末，尽管房价涨幅处于所谓的“稳步回落”状态(全国商品房平均销售价格一季度涨幅是12.5%，一到二季度是10.1%，而一到三季度是8.8%)，但国内房价仍然处于高位运行，特别是如北京这样的城市，今年平均房价上涨近25%。试想，作为这一轮经济增长的最大动力，作为国内民众的最大需求，如果房价的上涨不能够纳入到整个价格水平，那么这种分析又怎么能真正反映国内真实的经济运行和价格水平呢？可以说，只要

房地产价格不出现大幅回落，认为国内出现通货紧缩就言之过早。

　　正如哈继铭先生指出的那样，从CPI中各主要类别的价格变动情况来看，它仍然反映了2005年CPI通货膨胀的特点，而不是通货紧缩，如食品价格月环比涨幅低于过去，非食品价格月环比涨幅均比历史水平高，尤其是居住类价格。而后者则显示当前通货膨胀压力的持续。另外前三季度PPI累计上涨为5.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.2%，更全面反映总体价格的GDP平减指数上升了4%左右。所有的迹象表明，CPI通胀率表象是在下行，但经济当中仍然存在着通胀的压力。

　　我们还可以从现实生活中民众的感受来看国内物价水平的变化。人民银行的调查显示，国内民众对物价满意度极低。比如粮食价格水平，政府公布的数据是今年以来一直在下落，但这些数据多是从国内粮食收购市场获得，而粮食零售市场价格不仅没有下落，反而在上升。此外，石油、水电、天然气等产品的价格上升幅度更为明显。比如，北京的液化气2004年底每瓶为50元左右，目前已经上升到85元，其他各省的情况也差不多。民众对许多最终消费品价格的感受为什么与政府公布CPI如此背离？其原因何在？

　　现行CPI统计是20多年前制定的，如今中国居民的消费结构已发生了巨大变化。以往食品在CPI的权重达三分之一，但目前该比重则十分微小；还有卫生医药用品的通货膨胀比重是负值，但实际上民众医疗费用则是在一路飚升。还有，教育、电讯等消费过去或是忽略不计，或是产品还没有出现，而这些消费早已成了民众消费增长最快的方面。住房消费更是不用说，在增加投资时，就把住房消费看做是扩大内需动力，但计算CPI时，说什么国际惯例不包括在内。因此，导致目前国内CPI统计与民众的消费结构与消费产品明显脱节，不能正确反映消费价格的变化。

　　目前通货紧缩论最重要的理由是“整个社会的产能过剩”，大量前期投资不能得到预期的回报，银行的信贷紧缩以及民众的储蓄率过高。但是，对于产能过剩，一则这是市场经济常态。没有过剩产品，就不会有有效的市场竞争。我们不必担心产品生产有多大过剩，有效的市场机制有能力把过剩产品淘汰掉。问题是如何来减少非市场因素对市场影响，如何保证银行信贷有效运行。

　　还有，国际油价快速飚升，大宗商品价格上涨、国内PPI高企长期而言一定会加大通货膨胀压力。在中国经济对外依赖达到了近60%的今天，全球经济都在关注通货膨胀问题，而我们讨论通货紧缩问题，逆世界经济而行，这与现实相去很远。去年下半年，世界利率进入上升通道时，韩国却来一个减息，但不久又加息了，货币政策如此儿戏，不利的只是自己。目前，国内经济面临的最大问题是要素市场的市场化程度低，价格放开势在必行。一旦放开，其价格上涨也都是必然，国际上不少商品价格上涨也都会传导到国内上来。

　　正如最近国际清算银行央行行长会议指出的，在全球经济平稳扩张的环境下，资金成本超低局面逐渐走向终结，高油价亦可能引发通胀上扬，从而要求各国央行加快紧缩货币政策。对此，国内职能部门注意到了吗？