易宪容：人民币汇率制度改革的实质及未来发展

http://finance.sina.com.cn 2005年07月27日 09:09 中国经济时报

　　易宪容

　　人民币升值问题已经争论好几年了，7月21日总算有了答案。在2002年以前，我一直主张，随着中国经济快速发展，现行的汇率制度早已不适应发展了的中国经济，人民币汇率制度改革是必然之事。

　　但是从2003年起，由于外在压力一直在要求人民币升值，当时我主张，人民币汇率变化应该以国家利益为上，不要为他人压力所动，静观其变，否则人民币贸然升值会对国内外经济造成不小的冲击。今年上半年以来，我多次撰文指出，如果人民币要升值，我们可以让人民币在1-2%的范围内变动。这样，即使人民币升值，炒作人民币者一定会无利可图，同时人民币升值对国内外经济的冲击与影响也容易降低到最低程度。特别是温家宝总理在天津明确了人民币升值“三性”原则后，我更坚定了这种主张。

　　在整个世界没有注意之时，中国人民银行7月21日发布公告表示，人民币汇率进行重大改革。其改革主要内容可以概括为三方面：一是人民币汇率机制从盯着单一美元转为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；二是美元对人民币交易价格1美元兑8.28上升为8.11元人民币，升值2%；三是现阶段每日美元兑人民币波动幅度限定在千分之三。

　　从上述内容可以看到，这次人民币升值，重点并不是放在汇率水平的变化上而是放在汇率制度、汇率形成机制及汇率水平同时进行的整体改革上。也就是说，这次人民币升值，并非仅是汇率水平的改变，也不仅是汇率制度的改革，而在于汇率水平改变的同时，以制度安排来促进人民币汇率市场化，来生成人民币汇率市场化的形成机制，以便真正恢复汇率作为经济杠杆的作用。

　　放弃单一盯住美元，不仅表现为以后的人民币汇率制度更富弹性，而且在于发挥汇率价格的杠杆作用，以便用汇率价格机制来调节国内外市场资源流向，以便促进短期宏观经济的目的(因为，汇率如同利率一样是短期宏观调控主要手段)。人民币汇率以市场供求关系为基础，今后人民币汇率水平的变化，完全取决于实体经济的变化，取决于国内经济的发展水平，而不是理论模型的高估或低估。这也预示着人民币汇率水平可能会有向上或向下的浮动。

　　而参考一篮子货币进行调节，最为重要的是“参考”两字。也就是说，人民币汇率水平在以国内市场供求关系为基础的同时，要参考国际金融市场主要货币汇率的变化。这种变化通过世界主要货币(如美元、欧元、日元等)一篮子加权来反映。这样，既可以通过人民币汇率水平的变化来调整与他国之间进出口贸易关系，也可以减少国际金融市场主要货币之间的波动对国内宏观经济的影响。而有管理的浮动汇率，就是指尽管人民币汇率变化是以市场供求关系为基础、尽管是以参考一篮子货币来调节，但是这些变化必然在中国政府可控的范围内进行，特别是人民币汇率制度改革转轨时期更是如此。这样才能够保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，才能减少国内企业及民众可能面临的汇率风险。

　　应该看到，改革后的汇率制度以市场供求关系基础、参考一篮子货币、有管理的浮动也是世界货币制度史上一种金融创新。它既体现市场化原则，又以世界主要货币为参照系，同时显示依据市场变化的弹性及政府对人民币汇率水平的可控性。可以说，中国的汇率制度改革不仅看到中国政府的智慧与主动性，也看到人民币汇率制度改革向市场化及国际化迈出最为重要的一大步。这就是本次人民币升值的实质或意义。

　　就人民币汇率形成机制来说，就是要改变以往那种央行主导下的结售汇制度，并通过银行间外汇交易市场每日供求关系来观察人民币汇率水平的变化，同时，大力发展外汇市场和外汇市场上的各种金融产品，以便促使商业银行和其他金融机构能够向客户提供更多更好的风险管理工具，从而形成有效的外汇市场供求关系、来生成人民币汇率形成机制。

　　对于人民币汇率水平，就是在以前的基础上升值2%。尽管这样一个变化与市场普遍预期有一定的差距，但是它不仅向市场发出一个十分明确的信号，即人民币汇率水平已经发生了变化，而且体现了管理层一个基本的改革思路，即人民币汇率改革一定会在一个渐进的方式下进行，这样既可以减小汇率变动太大可能带给经济负面影响与冲击，也可减弱外界对人民币长期预期的压力及测试市场对人民币升值的反映。可以说，正是对人民币汇率的整体改革，充分体现改革者的专业水平与智慧。

　　同时，我们应该看到人民币升值，既表明国内金融业的崛起也表明中国整个经济增长方面的改变。在平时，国内股市对政府利好政策闻风不动，但人民币升值则推动国内股市指数上升了几个百分点，交易量大增。银行间的外汇市场交易平静，债市震荡回升。也就是说，人民币升值得到市场认可。

　　对于国际市场来说，其反映则截然不同。在中国宣布人民币升值后，不仅国际金融市场迅即变动，而且几乎世界上所有的主流媒体都把该消息作为头版头条消息来处理，同时各国政要及经济分析家都发表各自肯定的看法与言论。这些信息都表明了，随着中国实体经济快速发展，不仅人民币在国际金融市场中的地位得到明显的提高，而且也说明了中国金融业的崛起。

　　目前中国经济的崛起，既不是20世纪60年代日本的翻版，也不是20世纪80年代的“亚洲小龙”的重现。历史上，从未有哪个国家在种类如此繁多的制造产品以及一系列服务行业上具有如此明显的成本优势。今天的中国可以制造出从低端的劳动密集的纺织品鞋类产品到高端的电子产品等所有商品，而且它们的价格远远低于其他国家的同类产品。也正是以这种实体为支撑，中国金融业在国际市场上崛起也就应然而生。

　　还有，人民币升值将打破国际金融市场上美元、欧元、日元三足鼎立的局面，为世界金融体系的多元化开辟道路。我们可以看到，人民币的升值不仅冲击着世界金融市场股市汇市的价格变化，也让人民币强势及国际化创造了条件。只要看看香港人民币升值后人民币存款迅速飚升，就从中露出人民币强势的端倪。另外，人民币升值对周边国家货币的影响，对世界产业结构的影响都是不可小觑的事情。

　　对国内市场来说，人民币升值，不仅将改变以往中国经济出口外向性的格局，改善现有贸易结构，抑制资源密集型产品的出口，促使技术含量高的出口型企业在竞争中胜出，同时，人民币升值在短期内将改变行业内企业的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经营业绩。企业如何来规避汇率风险将成为未来发展最为重要的一课。因此，国内金融业会借人民币汇率改革的机会，大力发展外汇市场和外汇市场上的各种金融产品，创新各种金融工具。国内金融市场的结构调整与变化也会随之而来。

　　人民币升值后，其汇率水平未来的走势是国内外市场最关注的问题。不过，从改革后的人民币汇率机制来看，现行的汇率制度决定了人民币汇率水平只能在合理的、均衡水平上基本稳定，因此，外界所期望的人民币汇率水平在短期内逐渐上升的几率不会太高。我们应该更注重的是随着人民币汇率形成机制的改变如何让汇率成为社会经济有效运作的工具及这种工具对国内外经济发展的深远影响。

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