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易宪容
日前，国家统计局公布，4月份全国居民消费价指数(CPI)同比上涨1.8%，这一数字成为自2003年10月以来CPI的又一个低点。2003年10月的CPI也是1.8%。对于CPI的快速下跌，国内一些经济学家表示，CPI涨幅回落的速度明显快于预期。相关部门的分析认为，CPI的下落主要是翘尾因素的下降，主要是粮食价格上涨因素减弱。因此，当前国内经济的通胀压力正
在减弱，加息迷雾已经消散。特别是当前货币市场资金十分充裕、市场利率下降较大、同业拆借交易活跃程度降低、成交量下降较快时，主张国内不需要加息的声音再次高涨。
CPI不能全面反映整体价格变化水平
我们知道，CPI是利率变化的重要依据，但它不是利率变化的全部依据，无论是中国的CPI，还是发达市场国家中的CPI，都不可能全部反映整个社会价格变化水平，比如，房地产的价格变化就没有纳入在CPI中。在美国和英国，近年来连续多次加息，并不是以CPI上升为主要考察目标，而更关注房地产价格的变化。对于中国来说，不仅CPI的加权指数沿袭历史过长，而且国内CPI非透明化及所涵盖的范围有限，很难通过CPI有效地观察国内价格变化之动向。如果以这样一种指数作为利率变化的唯一依据，那么利率调整必然会走入难以理解的误区，也很难说是科学的。国内房地产价格快速上涨与投资过热将无法得以改变。
2004年宏观调控后，国内经济过热状况还在延续，其原因仅是地方政府的投资冲动吗？问题恐怕没这么简单，我看最大的问题还在于银行市场对资金的管制，在于银行利率过低及信贷的易获得性。这一点是房地产市场投资过热、房价快速上涨的关键。
银行信贷利率过低易促发房产泡沫
大家知道，房地产业是一个资金密集性产业，无论是地产商土地的征购、住房的开发与建筑，还是住房建筑完工后的销售，每一个环节都是由资金成本与获得性来决定的。如果资金在任何一个环节上跟不上，都有可能导致房地产开发与销售受阻。因此，资金的易获得性与成本的高低也就决定了房地产业的发展与繁荣。比如20世纪80年代后期，日本的房地产泡沫泛起，也与银行的金融支持有很大的关系。
近几年来，内地房地产市场之所以能够在短期内迅速发展，最主要的原因就是银行信贷资金的易获得性与利率过低。对于银行资金成本过低，主要表现在以下几个方面，首先，利率作为资金价格，它也是金融市场的平均投资回报率，房地产开发商利润率在15%左右，甚至更高，但管制下的基准利率只有2.25%(个人一年期定期存款)；第二，从民间市场来看，其利率大多在12%以上(如温州)，而银行管制下的利率则只有2.25%；第三，从我的研究来看，利率一般是随GDP增长率上下波动2%，无论是在发达的市场经济中还是在新兴的市场中都是如此，但是，我国的GDP增长一直在9%左右，利率应该在11%左右，但实际利率却处于比较低的水平上。正因为国内利率过低，无论是个人还是企业，只要从银行借到钱就是有利可图的事情，都能够轻易获利。在这种情况下，千方百计从银行套取资金，是具有逐利本能的个人和企业都愿意做的事情。
严格信贷门槛提高资金获得成本
相反，如果银行资金获得比较严格，套取银行资金也不是那么容易的事情，那么就会是另外一种情况。比如上海外资银行华一银行，它们也做个人住房消费信贷，但不仅对个人还款能力占收入比高于银监会的指引要求，而且对个收入审查有一套严格的程序与要求。它们不仅要求贷款人提供税务局的个人所得税报税单，还要求贷款人出具过去一年的银行账户清单，以便看出收入证明的真实性；对个人信用纪录严格审查、对个人工作状况也进行审核等。在这种情况下，不仅可以控制银行自身的风险，也约束了贷款人的行为。但是，内地商业银行则不是这样，它们为了做大其认为的银行优质资产，为了完全降低不良贷款之任务，放松了对个人住房消费信贷的审查。早些时候，对个人住房消费信贷来说，只要购买房子，就没有贷不到款的。个人消费信贷快速增长，不仅导致房地产消费膨胀与市场炒作，也导致了房价快速上涨。
房地产价格快速上涨，必然会吸引更多的企业进入房地产市场，增加房地产投资。房地产市场的投资过热，必然带动相关的几十个产业快速发展，造成一些产业的发展瓶颈。所以，如果宏观调控没有真正地切入到经济过热的关键产业，没有切入到房地产过热的要害，投资过热的格局仍将无法改观。
回到前面的问题，利率调整的依据是什么？仅仅依据CPI来断定是非科学的，最为重要的应该全面地检查经济过热的关键点，并应该看到，房地产过热的真正原因在于银行利率过低。如果银行利率不上调，不改变银行贷款的易获得性，那么，要想真正调整房地产市场过热局面是难以奏效的。从上面的讨论来看，加息或许是维护目前国内经济稳定发展的关键。(作者为中国社科院金融研究所金融发展室主任)
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