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林毅夫
去年我国国民经济在房地产、汽车、建材等部门出现局部投资过热，政府及时做出了加强宏观调控的决策，综合运用经济、法律和必要的行政手段给予治理，取得了明显的成效。国家统计局公布的今年一季度数据表明，我国国民经济继续向着宏观调控的预期方向发展，国内生产总值同比增长9.5%，居民消费价格同比上涨2.8%，商品零售价格同比上涨1.6%，
开局良好。然而，全社会固定什蹲释仍龀?/SPAN>22.8%，仍然在高位运行；尤其是房地产开发投资同比增长26.7%，存在泡沫化的危险，宏观调控任务依然繁重。在当前的国民经济运行中有三个特别值得注意的现象：
一是生产能力过剩的情形仍然相当严重。一季度社会商品零售同比增长13.7%，扣除物价因素，实际增长11.9%，比去年同期加速2.7个百分点，反映市场需求较旺。但是，在统计商品零售价格指数的16类商品中，除了食品、饮料烟酒、金银珠宝、书报杂志、燃料、建材五金等6类和去年同期持平或上升外，其他制造业产品包括服装、纺织品、家用电器、办公用品、日用品等10类仍然延续着1998年以来下跌趋势。在市场需求旺盛并且而建材和燃料等上游产品的价格已经上涨多时的情况下，这10类制造业商品价格依然下跌，说明我国国民经济中生产能力过剩的情形仍然相当严重。因此，宏观调控在治理局部投资过热的同时，必须防止通货紧缩情况的再度出现。
二是出口贸易对我国经济增长的贡献显著。一季度出口增长34.9%，幅度和去年的34.1%相当；进口增长12.2%，则比全年的42.3%下降了30.1百分点。一季度贸易顺差166亿美元，相当于去年全年320亿美元的52%；和去年一季度逆差84亿美元相比，增加了250亿美元，约2068亿元人民币。最近中国经济研究中心的宋国青教授指出，这个数量相当于一季度国内生产总值增量2500-2600亿元人民币的80%，是一季度国内生产总值增长的主要来源。
人民币升值的投机压力仍然存在。2004年我国外汇储备猛增2067亿美元，其中一半的新增外汇储备在最后三个月形成；在外汇储备增加额中，经常项目约占700亿美元，资本和金融项目约占1120亿美元。在资本和金融项目中实际使用外商直接投资606亿美元，其余的大多为“热钱”。由于预期人民币升值的投机因素也表现在“热钱”继续流入我国，一季度实际使用外商直接投资金额134亿美元，加上贸易顺差166亿美元，两项相加才300亿美元，但是，一季度新增外汇储备492亿美元，多出的192亿美元，皆来自于具有“热钱”性质的境内金融机构减少国外资产运作将资金调回境内，或增加国外短期借款，或来自于居民将手持外币兑换成人民币。另外，一季度进口同比增长率的大幅度下滑除了因为国际石油和原材料价格上涨及国内宏观调控的因素减少了进口需求外，也可能是因为预期人民币在短期内会升值，使得国内企业减缓了进口的投机因素造成。不过和2004年最后三个月外汇储备每个月增加300多亿美元相比，“热钱”流入的速度已经有所减缓。
根据一季度宏观经济的总体形势和以上三个现象分析，以下对备受海内外关注的利率和汇率政策谈三点看法，作为落实科学发展观，巩固宏观调控成果，实现中央经济工作会议和十届全国人大三次会议所提出的经济发展目标的参考。
目前各界对于继续进行宏观调控，防止局部投资过热的必要性看法比较一致，但对应该采取何种措施则有不同看法。有一种观点认为，进行宏观调控，应该主要利用市场手段也就是提高利率，这样既可降低投资需求，同时也可以消除储蓄的负利率。但是生产能力普遍过剩仍然是我国目前宏观经济的基本情况，提高储蓄利率，显然不利于维持较为旺盛的市场需求以消化过去投资所积累下来的过剩生产能力。同时，对于高度负债投资的企业，以及具有投机性质的投资项目，提高利率并不能减少贷款投资的需求。因此，较好的政策选择应该是仍然维持目前较低的储蓄利率水平以鼓励消费；同时加强银行根据贷款企业自有资金比例、项目风险等因素来筛选贷款项目的功能，以控制贷款总规模和风险。
房地产投资仍然高企不下，为了避免房地产过度泡沫化，以及将来泡沫破灭出现金融危机给国民经济带来危害，除了应该继续严格执行去年国务院规定的房地产开发项目的开发资本金必须达到35%，以及今年3月26日下达的《关于切实稳定住房价格的通知》中规定的8条措施外，金融监管部门还应该明确规定银行贷款总额中可以用来作为房地产开发以及抵押贷款的比例。日本和东亚的金融危机都和房地产泡沫的破灭，造成银行呆坏账比例过高有关，房地产是香港第一大产业，房地产价格在1998年的东亚金融危机后下降了近70%，香港的银行体系却安然无恙，关键就在于香港金融监管当局吸取了1970年代金融危机的教训，除了规定了房地产开发项目自有资金和抵押贷款首付的比例外，也对房地产开发和抵押贷款在银行贷款总额中的比例作了适当、明确的规定，这个经验政府可以考虑吸取、采用。
根据国际货币基金组织高级经济学家黄海洲博士的跨国实证研究，发展中国家以实行有管理的浮动汇率最有利于经济增长和稳定。我国自1994年汇率并轨以来实行的是有管理的浮动制度，但是在1998年东亚金融危机后人民币贬值的投机压力下，以及近两年多来人民币升值的投机压力下，人民币的实际汇率变成和美元固定挂钩。恢复有管理的浮动，并且逐渐过渡到和一揽子货币挂钩是我国汇率管理政策的发展方向。但是根据理论和许多国家的经验，在有投机的压力下，除非一次性过度升值20%、30%，满足了投机者的套利愿望，任何恢复有管理浮动的试图，都将变成上调的固定汇率。而且一次性的过度升值后，投机者必将调出资金套利，使汇率承受过度贬值的压力，造成汇率大幅上下波动，极不利于外贸和国民经济的正常进行。因此，在有升值投机的压力下，绝对不要屈服于压力而升值。今年一季度和上一季度比，虽然升值投机的压力有所缓减，但是随着美国参议院通过对人民币升值施压的提案，国际上对人民币升值的投机可能又会重新回潮，所以正本清源之策还在于消除国外对人民币升值的政治压力和投机预期。美国对我施加政治压力的理由是我国故意低估人民币币值，以刺激出口，赚取巨额顺差；民间的投机压力是国际热钱在东亚金融危机以及美国的互联网泡沫破灭后，美欧日经济疲软缺乏投机机会，看到中国的巨额外汇储备，而把人民币作为投机的对象。但实际上我国每年总体外贸的顺差不大，表明人民币的币值并无多大程度的低估。美国的逆差主要是政府巨额的财政赤字无法由国内的储蓄弥补造成。我国的外汇储备虽然很大，但是我国有相当大的隐性财政赤字，包括金融体系中数万亿的不良资产和社保体系的欠账，就像美国高企的财政赤字使美元无法走强的道理一样，巨额的隐性财政赤字也不足以长期支持人民币的坚挺。我国的外汇储备大都用于购买美国政府的国债，支持了美国政府的财政赤字，为了让美国政界了解美国的巨额外贸赤字是美国政府的巨额财政赤字造成，以及让国际金融界了解中国虽然有巨额的外汇储备，但是中国也存在使人民币贬值的巨额隐性财政赤字，建议政府可以考虑银河证券首席经济学家左晓蕾博士提出的把政府财政增收的一部分用来置换外汇储备，交给社保基金在国际金融市场运作。这样既可以让美国舆论界清晰地看到，如果中国政府减持美国的国债，对美国的财政赤字、利率和经济增长可能带来的负面影响，减少美国政府对人民币的升值压力，也有利于让国际金融界看到我国在巨额外汇储备后面实际上存在着贬值可能性，而减少升值的投机预期和压力。
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