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UBS亚洲首席经济学家乔纳森.安德森在最新一期《财经》杂志上载文指出，三年多以来，美元对欧元和日元大幅贬值。不光是对欧元和日元，对于美国游客和进口商而言，美元对英国、澳大利亚、加拿大、俄罗斯、印度和全球大多数其它国家的货币同样面临着不利的汇率变动。据美国联邦储备委员会估计，按照贸易加权法计算的美元价值，目前已经比2001年最高峰时跌去20%。
于是，便产生了一个有意思的问题——从实际购买力角度看，这几乎使美元恰好处于30年来的平均价格；换句话说，看起来，美元在2001年被大幅高估了，但现在已经不再被高估了。事实上，自今年初以来，美元跌势停止，并在实际上增强了对欧元、日元和其它货币的购买力。此外，美联储正在调高利率，这将增加美元资产对外国投资者的吸引力。
这会是美元四年贬值之旅的终点吗？不幸的是，我们的答案是否定的。美元近期的走高很可能只是中期的纠正，而不是贬值趋势的真正逆转。美元到目前已大幅贬值，但展望未来，我们看到的是进一步走低。我们预计，欧元对美元的汇率将在未来九个月内达到1.40：1，并在2006年底达到1.50：1；同期，日元对美元的汇率将升至95：1，其它亚洲货币对美元也可能出现较大幅度的升值。
这有三个方面的原因。首先，美国经济仍在非常快地增长——实际增长率在4%左右。在欧洲和日本的增长率分别仅为2%和1%的情况下，世界其他地区很明显跟不上美国的增速。这意味着美国的进口增速仍将高于出口。换句话说，美国目前的经常账户赤字会继续在增加，并且会以很快的速度增加：2004年的赤字是6600亿美元，大约占GDP的6%；为了弥补赤字，外国人每月必须“借给”美国经济500多亿美元的新资本流入。而按照现在的速度，到2005年，每月资金需求可能超过600亿美元。”——这将迫使美元贬值。
其次，美元价格与各经济之间的利率差异之间没有明显的关系。实际上，真正重要的是加到利率上的不断变化的“风险溢价”。如果美国经济十分平衡和稳定，那么较高的美元利率几乎当然地意味着强势的美元。但是，由于高估的住房价格、负债累累的居民以及上述不断恶化的经常账户赤字，美国经济绝无平衡可言。在这种情况下，每次提高利率都有巨大风险，可能打破国内市场的脆弱稳定。如果发生这种情形，市场将再次拉低美元。
最后，尽管亚洲国家在过去三年的大部分时间里坚守稳定汇率的政策，不过各中央银行开始准备放弃这一政策并采取进一步措施的迹象。在过去六个月中，多数亚洲货币都有令人惊讶的大幅升值，对美元和日元都如此。在石油和商品价格持续高企的情况下，亚洲各国的中央银行将继续允许其货币逐步升值，借以控制本国的通货膨胀。中国人民币和马来西亚林吉特在日益增加的压力下，其货币也有可能增加灵活性。
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