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张曙光：汇率问题回避不了，升值影响两年消失；左小蕾：压力之下调整是灾难，内部存在人民币贬值压力
最近有两条消息的发布对人民币升值压力做了似乎相反的诠释：美中经济与安全审议委员会建议美国国会采取措施，迫使中国在近期内将人民币汇率升值25%；中国人民银行发布的最新统计数据则称，2005年一季度中国银行间市场的外汇需求大增。
前者增加了升值的压力而后者显然是压力减轻的表现。形势错综迷离之下，
人民币汇率到底能不能动，动了以后对经济的影响又有多大？围绕着这一迷雾，日前参加天则所宏观中国论坛的学者们展开了热烈讨论。
汇率升值影响7个季度后将消失
著名经济学家、中国社科院经济所研究员张曙光在与人合作的今年一季度宏观经济分析报告中专门就此问题作了论述。
张曙光首先论证，人民币汇率是当前经济运行中想回避都回避不了的问题，调整汇率体制和汇率政策的时候已经到了。据国际知名房地产咨询机构仲量联行调查，83%的外资机构认为央行的房贷新政对于其进入中国内地房地产市场的投资信心和计划没有影响。外资进入房地产一个很重要的原因就是人民币升值预期，而外资热钱流入最主要的选择也是投资房地产。据人行上海分行调查，外资已经涉足房地产的消费、中介、开发各个环节，在这样一个完整的链条中几乎不存在对跨境资本流动和外汇汇兑的管制。
此外，张曙光认为，更重要的是中国当前宏观经济内外失衡的持续，不仅使我们的投入、产出、生产循环和商品循环都通过国际市场完成，产生对国际市场的双向依赖；货币经济也存在着双向循环和双向依赖，货币政策和汇率政策的独立性大受影响。由此带来实体经济和符号经济、实物运动和货币运动的双向循环和双向依赖格局的形成，使我们的汇率政策几乎没有可用的政策手段。我们非常迫切地需要改变这种双向循环和双向依赖的格局。
人民币升值到底会带来什么样的成本收益？张曙光教授最近完成的一项重要实证研究表明，人民币汇率升值1%，外商直接投资减少1%，出口减少0.8%至1.19%。那么，汇率升值10%，外商直接投资将减少60.6亿美元，出口将减少427.4亿美元，由于直接投资和出口的减少，GDP将减少690亿元，就业将减少381.2万人(按2004年人均GDP计算)或106.3万人(按工业劳动生产率计算)。另外一个重要结论是：汇率升值的影响三个季度后下降一半以上，7个季度后影响几乎消失。张曙光介绍说，这一研究基于的假定是直接投资汇率弹性为1，出口的汇率弹性为0.8。
张曙光认为，不论是调整汇率，还是调整利率，在当前的形势下，两者都会对宏观经济产生紧缩效应。如果两个政策同时出台，对国民经济影响较大，显然不是明智之举。因此，现在的问题是先调利率还是先调汇率。如果先调利率，操作相对简单，可以抑制某些方面过度的投资热情，却会吸引热钱流入，不仅会影响宏观调控效果，还会给下一步汇率调整带来更大困难。如果先调整汇率，虽然难度较大，并可能带来一定风险，但这是我们迟早要迈出的一步，如果走好了，不仅会给宏观调控创造出一个良好的内部环境，而且有益于实现国际收支平衡，减少国际贸易纠纷，给宏观调控创造出一个良好的外部环境。
著名经济学家茅于轼也认为汇率调整迫在眉睫。他说，分析汇率问题时必须搞清我们既是外汇需求方也是供给方，因此，汇率上的矛盾不是政治斗争，而是经济利益的均衡。“我们的外贸不可能老负债，也不可能老盈余。外汇只是一张纸，最后肯定要花掉。”茅于轼提醒说，人民币汇率最终要趋向均衡，过低贬值和过高升值都是损人又不利己的。
他分析说，现在6000多亿外汇储备让国家很不好受。回想一下，如果3年前我们调整汇率，现在根本不会有这么多棘手的问题；如果我们在两年半以前调整汇率，那个时候外汇储备还不到2000亿呢。虽然现在调整汇率的成本会很高，但决策者必须看到：调整人民币汇率对于我们和贸易伙伴都有好处，而将来调整问题可能更多。“现在还不调，明年会越来越糟糕，外汇储备量越来越大。”茅于轼说。
在压力下汇率不能动
银河证券首席经济学家左小蕾博士结合日本和印尼的教训强调说，不管人民币现在是高估还是低估，在压力下汇率一定是不能动的。因为压力下变动汇率，必然导致过度升值或者贬值的情况。
“如果升值5%，而期望值是40%的话，热钱就会进来，汇率必定还会继续往上走”，左小蕾说，如果我国升值10%，最后必定是升到15%以上，谁也不知道均衡价格在什么地方。
日本是升值后经济停滞的例子，印尼则是贬值后经济动荡的例子。亚洲金融危机时，印尼由于实行浮动汇率，而被国际社会一致看好，国际货币基金组织甚至认为印度尼西亚不会受到金融危机的冲击。但最后该国美元兑卢比汇率从1：2000贬到1：16000，以至银行挤兑、社会动乱。
左小蕾同时指出，国际社会目前认定的人民币被低估可能是一个假象，因为均衡汇率应该是内部和外部两方面的平衡，我们现在的压力并不全是从外部来的。从国内财政赤字的角度来看，得出的结论可能恰恰相反。隐性财政赤字包括银行的坏账、地方政府的债务、证券公司等非银行金融机构的坏账。这些数字加总起来的话，对人民币汇率的影响是贬值而非升值。很显然，这个问题现在被国际社会忽略了，所有人的眼睛都盯着中国的国际收支不平衡问题。如果隐性财政赤字显性化，人民币是不是真正坚挺还是疑问。
战略和生态视角下的汇率景象
发改委一位不愿透露姓名的与会专家认为，目前大家观察人民币汇率问题都是从短期的宏观纬度切入的，但从战略纬度看则更有值得思考的意义。比如说过二十年、三十年之后甚至更长时期后，我们的经济规模和金融体系是什么，人民币在国际上扮演什么角色，我们是不是永远维持制造业大国的地位而不提升我们的金融地位。
中国政法大学教授杨帆则提供了一个生态环境视角下的汇率景象。他说，现在我们的劳动密集型产品卖得特便宜，人民币一定的升值也未必导致出口下降，我们进口资源这一部分反倒可以得到切实利益，这对我们的环境和能源是一种保护。而且，国内第三产业会发展更快，这些对我们都是有好处的。(刘国旺 李琼 原正军)
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