货币政策操作要稳定利率 不然就会重蹈紧缩覆辙

　　本报记者 冉学东 发自北京

　　“货币政策操作现在应该做的是：稳定货币供应量，稳定投资，不能让这些指标下跌，稳定利率，不然就会重蹈紧缩的覆辙。”4月20日，中国社会科学院金融研究所货币理论和政策研究室主任彭兴韵在题为《2004年货币政策回顾》的演讲中这样表示。

　　他充分肯定了从2003年开始央行采取的一系列的货币紧缩政策的前瞻性和科学性，为中国经济的平稳发展奠定了基础。他同时认为，现在中国经济的发展又到了一个关键时期，各项金融数据表明市场资金到了一个紧缩的趋势，这样的状况持续下去会影响整个经济的发展。

　　彭兴韵在演讲中回顾了2003年和2004年货币政策操作的背景和效果。2004年央行连续两次动用法定存款准备金率工具，同时在公开市场的操作上实施了多项改革措施，丰富了中国公开市场操作的期限结构，扩大了公开市场一级交易商队伍，引入具有衍生性质的远期央行票据等，“央行的公开市场操作为货币政策目标实现立下了汗马功劳。”他说。

　　去年央行在利率上的多项改革中，最有意义的是加大利率市场化的步伐。改革后贷款利率不设上限，存款利率不设下限，使商业银行在贷款利率水平上的竞争更为激烈。

　　他说，看今年的货币政策走向，经济形势扑朔迷离，实体经济面上，能源、原材料价格不断上涨，CPI的上涨从去年的高位到今年1月份的1.9%，2月份3.9%，3月份2.7%。

　　而央行对当前宏观经济形势的基本判断是，通胀压力尚未根本缓解，固定资产投资反弹的可能性很大，上游产品的价格大约需要20个月左右的时间才能传递到CPI，水电煤气等公用产品价格上涨压力加大。因此市场普遍还有从紧的预期。

　　今年年初，央行南宁会议确定了货币供应量M1和M2都增长15%的目标，信贷增加2.5万亿元，相对于去年实际的货币信贷量，彭兴韵认为央行今年的货币供应是偏松的。

　　今年一季度的M2增长率是13.9%，M1的增长率是9.9%，彭兴韵认为这些数字和1998年通货紧缩时期的差不多。

　　在贷款增长率持续下降的同时，企业贷款需求下降，2004年初以来中国企业景气指数和企业家信心指数都下降，银行不愿放贷，银监会8%的资本充足率水平的严格监管等因素使得商业银行的存差达到了7万多亿元，贷款18万亿元，比重上升到了36%多，“在一个以银行作为主要融资渠道的国家，这样大的存差使得银行的风险进一步加大。”他说。

　　他说：“从1998年以来，货币市场利率是很好的先行指标，能比较好的反映物价走势和经济增长，而从现在的情况来看，金融面已经出现不容乐观的苗头。”从去年年底以来，货币市场利率迅速下跌，3月份央行下调存款准备金利率之后，货币市场利率开始跳水，1年期央行票据由最高时的3%到现在的1.999%，低于存款利率水平。

　　他认为，从物价来看，上游产品价格和下游产品价格同步上涨，不能认定价格没有传导下来，认为传导需要20个月时间是缺乏依据的，因为很多产品的生产周期都没有这么长。

　　企业投资利润率对企业部门的投资需求影响很大，2003年由2%上升到6.81%，而2004年这个数字开始下降。现在石油价格开始下降，可以预见的是煤等产品价格也可能下降。他认为，在投资需求下降，物价水平和货币供应量都在下降的形势下，央行现在应该稳定货币供应量、投资和利率。货币供应量和投资不能再下降，利率也不能再提高，“有人认为我们现在已经进入升息周期，我反对。”他说。