易纲眼中两种利率自由度：货币市场VS存贷款

　　本报记者冉学东发自北京

　　“利率工具在中国宏观经济调控中的作用越来越重要。”3月25日，在“中国金融学会第七次代表大会暨2005年学术年会”上，中国人民银行行长助理易纲发表的主题演讲时指出。

　　“以前我们认为汇率、利率等变量在中国没有什么用，现在看来是越来越有用了。”易纲说。

　　他用改革开放后中国经济波动规律来说明这个观点，他说，数据显示，中国整个经济的波动是随着利率的波动而波动的。

　　他首先从著名的“不可能三角”定律讲起。“不可能三角”是指在汇率稳定、独立的货币政策和资本的自由流动三个变量中，一个国家只能三者取其二。1993年，易纲曾经和另一名经济学家用“等边三角形中任何一点到三个边的垂直距离的和是常数”这一数学原理证明了“不可能三角”定律是成立的。但易纲说，最近几年的学术研究和货币政策操作使他对这个“不可能三角”有了一些新的感悟。

　　他说，货币银行学中有一个定理，即一个央行有多少个独立的货币政策工具，就有多少个独立的货币政策目标，这其实是一个方程组。比如，内地把防止通货膨胀作为宏观政策的目标，而香港特别行政区则把汇率的稳定作为货币政策目标。

　　中国内地有一定的外汇管制，还管理着存贷款利率，这使内地比其他国家的央行多了一个货币政策工具。也就是说，在利率管制的情况下，同时在流动性非常充足的情况下，可以通过提高存贷款利率来解决通货膨胀问题；还可以通过货币市场操作，用市场化的手段来影响存贷款利率。

　　“这就出现了一个分叉。”易纲说，比如在这一轮的宏观调控中，外汇储备一直在增加，释放出大量的基础货币，市场上的流动性极为宽松，面临着通胀的风险。而我们央行则可以在流动性很高的情况之下，仍然可以选择加息，同时运用提高存款准备金率的方法来抑制通胀。

　　易纲说，这就是一个相对独立的工具，这样将产生在货币市场利率和存贷款利率之间一定的自由度。而其他国家的央行则只能通过影响货币市场利率来影响存贷款利率。

　　易纲认为，显然中国有货币政策的独立性，中国最近9年的汇率也是稳定的，但实际上中国的资本自由流动和外汇管制是有限的。

　　易纲认为，中国的经济随着利率波动而波动。1997年以后，中国的真实利率偏高，企业面临压力，亏损严重，国民收入向居民倾斜。最近几年，真实利率偏低，国民收入向企业倾斜，企业赢利，去年企业利润超过1万亿元。

　　“用真实利率可以解释很多现象。”他一直认为利率在宏观调控中很重要，并强调利率在计划经济和市场经济中都是有效的。

　　“现在总有一种思潮来试图证明中国对市场变量不起什么作用，虽然我也承认中国的企业对利率的弹性比较小，但是这不能说明利率就根本不起作用。”资料图片