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陶冬 天下财评
作者为瑞士信贷第一波士顿董事兼亚洲区首席经济分析师，本文为个人观点
提要：美元大约每隔7年就有一次比较大的转势，从2002年初进入弱势周期开始，美元这一次的七年之痒会持续至2008年布什离任。可能将美元推离贬值轨道的最大变数，取决于
格林斯潘2006年2月退休后继任央行行长的货币政策。
美元在2002年初转弱时，笔者便指出美元有七年之痒，即美元大约每隔7年有一次比较大的转势(见图)。当时美元已进入一个较长的弱势周期，间中其对欧元、日元也出现过反弹，但终究敌不过经济基础面，近来又重回下降通道。
今年美国的金融市场似乎有些反常。美联储已4次加息，但美国长期国债孳息不升反降。最近美国加息，但美元不涨反跌。这其实反映了市场的一个认知：息口虽然上扬但依然过低，央行虽然“有分寸”地收紧银根但资金流动性依然很高。
笔者对美元长期走弱的判断，是建立在美国财政赤字和经常收支赤字进一步恶化的认识之上的。布什总统的连任和共和党在参众两院的压倒性优势，使过去4年的赤字财政政策不仅得以延续，而且有进一步发扬光大的可能。传统上，共和党主张小财政、减税，而民主党主张大财政、加税，布什领导下的共和党的财政理念则蜕变为大财政、减税、发债。布什在第一任内不仅将克林顿在任期间积累的2000亿美元财政盈余挥霍一空，还欠下6000多亿美元新债。在第二任内，相信布什会着手解决美国在医疗保险和社会保障上的沉疴，会以抵税的形式将美国人民在这方面的开支货币化、市场化，其代价是财政赤字的进一步失控。以布什“发债而不加税”的偏好，加上国会缺少起码的制约，估计美国国债发行今后4年有一次史无前例的爆炸性增长。如此背景下，投资者对美国国债抱有戒心，资金流入减少，自然对美元不利。
同时，美国人“花明日钱”的消费习惯毫无改变迹象，经常性项目赤字可能进一步恶化。美国人的储蓄率为0.2%，也就是每挣100美元存下0.2美元。普遍性的过度消费带来了巨大的贸易赤字。布什政府在国际政治上采取单边主义，但在贸易政策上却是自由主义，其对贸易赤字的宽容，为美国近代史上所罕见。在布什任内，为宣传目的不排除对个别贸易项目作些文章，不过整体贸易逆差相信只增不减。这当然也会是弱美元的因由之一。
布什2001年上任不久，便对克林顿时代的强美元政策(始作俑者为至今仍活跃于金融界的前财政部长鲁宾)作出一个低调但彻底的清算。他的政府宽容(有时是纵容)美元走软，不过前提是汇率不能急跌，不能造成金融市场的不稳定。
从2002年走贬，直至2008年布什离任，美元会经历走软的七年之痒。可能将美元推离7年贬值轨道的因素包括国际政治及恐怖主义突发事件、油价持续高企引发全球性衰退等。不过，最大变数来自格林斯潘的接班人。布什“双赤字”政策离不开货币当局的配合。格林斯潘近年的“放水”政策成就了布什的大财政、减税、发债策略，不过格老任满14年后将于2006年2月退休。如果新任央行行长认为美国的债务负担无以为继，开始大幅加息，布什的“双赤字”游戏就玩不下去。不过无论谁接格林斯潘的班，可能都不至于上任伊始便大踩刹车。
虽然笔者相信美元会在相当长时间内走贬，但是这并不意味着中间没有起伏。纵观世界各主要货币，除了人民币外好象都应该贬值。但是汇率是一块跷跷板，一个上才能有一个下，一个升值才能有一个贬值。在今后几年，美元会有升有跌，但整体应该走贬。
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