夏斌：警惕2005年出现货币松信贷紧的现象

　　本报记者 穆 凡 北京报道

　　不久前，中国人民银行行长周小川在公开场合表示，中国的外汇储备已经高达6000亿美元。尽管经济学家们仍在争论，究竟多高的外汇储备才算触了红线，但勿庸置疑的是，央行正承受着一日大过一日的外汇占款压力。

　　一边，央行每天都必须在外汇市场上购进大量的美元，并释放出相应的人民币，干扰了央行原有的投放基础货币的节奏；另一边，商业银行手中的资金显得充裕，银行间市场同业拆借利率一再走低。

　　为了回笼市场上过多的现金，央行不得不加大公开市场操作力度。1月上旬，曾在一周内发行高达1000亿元的央行票据。有研究机构统计，央行2005年一季度的到期应兑付票据总量将达到3620亿元。

　　发行巨量的央行票据意味着央行将支付巨大的财务成本。因此，在1月14日的银行间市场一级交易商年度会议上，传出“央行可能下一步再次调整银行存款准备金率”的消息。

　　央行2005年的货币政策会否从调整银行存款准备金率开始？面对宽裕的流动性，商业银行会否出现2003年的信贷增长过度，从而导致新的投资过热？记者就此采访了国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌。

　　夏表示，2005年央行所提出的“稳健的货币政策”之基本取向是稳中偏紧，但是，今年令人担忧的将不是货币供应，而是信贷紧缩。

　　《21世纪》：从央行目前承受的基础货币被动投放过多的压力来看，央行今年的货币政策是否会适度偏紧？

　　夏斌：谈到货币政策，“稳健”二字不是经济学中特有的概念，是文件语言。经济学上的“扩张”和“收缩”二词没有贬义。某年的货币政策是紧是松，关键要看具体的数字指标，要与上一年比，与前几年比，是扩张的、收缩的、中性的政策，自然不言自明。

　　去年11月间我曾经做出判断，2004年全年人民币贷款预期完成2.2万亿～2.3万亿元，2005年央行新增人民币贷款目标应该在2.3万亿～2.5万亿元，增长幅度为14％左右。这一增长速度相对于2002年的16.9％、2003年的21.1％和2004年的14.5％来说，不能说是偏松的货币政策。事后央行公布的信贷计划指标显示，2004年2.26万亿元，2005年为2.5万亿，增长14.1％。

　　《21世纪》：这样的安排是因为央行担心固定资产投资反弹吗？

　　夏斌：央行主要有两点担心和一个预期。一是担心M2／GDP(广义货币量／国民生产总值)高比例过高，二是对在建投资规模偏大和投资压力仍然有较大的担心。此外，央行对2005年的物价传递有强烈预期，为了体现其调控的前瞻性，货币政策肯定不会松。

　　其实，在去年第三季度货币政策报告中，央行就已把一系列物价指标都罗列出来，并指出尽管10月份CPI(居民消费价格指数)累计同比上涨4.1％，但原材料购进价格已连续两年上涨，工业品价格、房地产价格、平均劳动报酬、企业商品价格都在上升，这一切意味2005年的货币政策绝不会松动。

　　《21世纪》：过高的货币供应是否会导致经济的新一轮过热？

　　夏斌：鉴于目前汇率制度的安排，央行货币供应的压力确实很大。但在中国目前讲货币政策，区分货币和信贷两个不同的概念至关重要。

　　从全国银行资产负债表看来，货币供应是银行的负债，贷款是银行的资产。与实体经济发生关系、与经济冷与热直接相关的指标是贷款。

　　2004年底，全国宽口径的货币供应量为25.3万亿，全国银行贷款是18.9万亿，两者相差6.4万亿，这6.4万亿除去国债项目资金外，大部分表现为外汇储备。这部分资金占用应该说与中国的GDP增长、中国的实体经济基本没关系。

　　《21世纪》：现在，商业银行手里的现金比较宽裕，会不会出现以前那种贷款过快增长？

　　夏斌：情况可能恰恰相反。

　　过去我们大多数商业银行不讲稳健经营，盲目扩张，只要有存款就放贷款，资本金不够也照放。但中国已加入世贸组织，金融监管明显加强。

　　今年银监会已明确要求，2006年底各银行资本充足率要达到8％，距此目标仅剩两年。而目前在全国约130家银行中，达标银行仅22家。粗略统计，全国银行按风险资产规模计，资本金缺口达1万亿元左右，坏账准备金缺口又达1万亿元左右。

　　在这样的困境下，今年只要金融监管真正加强，只要商业银行加强自律，稳健经营，再加上全国银行资本充足率提高一个百分点，可以断言，年初央行公布的2005年信贷规模2.5万亿肯定完不成。也许与2004年持平，为2.3万亿元左右，仅增长13％。那么，如果2005年全年PPI(生产价格指数)保守估计，为5％，则实际信贷增长仅8％。

　　货币政策与金融监管政策的关系已十分微妙。可以说，2005年只要金融监管政策真正严厉起来，近两年在资本市场和社会融资格局又没有大的起色的背景下，对信贷规模的调控而言，货币政策的调控只会是徒有形式，因此绝对不要高估货币政策的作用。

　　《21世纪》：既然如此，在您看来，提高存款准备金率的举措究竟有多大的意义？

　　夏斌：市场上总体流动性偏多确实是个事实，但偏多的流动性能否转化为贷款，目前很大程度上取决于金融监管的力度。如果力度确实加强，而且监管目标必须达到，2005年又会出现上世纪90年代末的货币松、信贷紧的现象。

　　货币供应松，过多的货币只能流入货币市场。此时如果动存款准备金率，我认为没有什么宏观经济变量上的调控意义，只是财务变量上的调整意义。

　　即目前货币市场利率约3％，法定准备金率约为2％。全国扣除流通中现金后，现在存款货币有23万亿元，如果存款准备金率再提高一个百分点，只是涉及约23亿元利息收入在商业银行和中央银行之间的不同分配而已。

　　在当今中国银行改革艰难时期，央行一直是中国银行改革的积极推动者，面对上述情况，决策者必须更加慎重。