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外部环境因素仍然有利香港，加上内部消费增长的强大动力推动，预期今年全年香港经济可保持4.5%的良好水平
陶冬(瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济学家)
2004年是香港经济转运的一年，股市楼市都大丰收。恒指一年累计升幅超过一成三，
总市值创出历史新高，十个投资者九个都可获利；楼市反弹更强劲，整体楼价平均上升超过三成，半山顶级豪宅英尺价已经超过1997年高峰期2万余元1英尺，豪宅楼价一年升幅便超过1倍。
2004年第二季度香港本地生产总值增长便曾升逾一成二，全年估计超过7.5%；失业率由2004年初7.1%，逐步回落至近月6.7%。困扰香港超过五年的通缩问题亦消失，自由行旅客及内部消费动力回升，带动消费物价指数由2004年7月开始，连续五个月正增长，通胀重临！
预计2005年利好经济发展的因素，包括短期略作反弹的美元，大方向仍然处于下降调整轨道上；攀升中的美国利率相信不会超逾三厘半水平；原油价格可望受控在40美元到45美元一桶之间。中国宏观调控政策将有助过热的经济出现软着陆。国际热钱仍然乐意留守在香港，期待着中国政府2005年内放宽人民币汇率波幅水平，并使人民币轻度升值。所以我们认为外部环境因素仍然有利香港，加上内部消费增长的强大动力推动，预期今年全年香港经济可保持4.5%的良好水平。
香港经济增长动力将系于零售消费增长。最近公布的2004年11月消费物价指数，连续第五个月正增长，比上一个月上升0.2%。虽然2004年全年消费物价指数，仍受SARS影响未必能够显著正增长，但预期2005年全年香港消费物价指数，将会达到1.7%的增速；香港消费已摆脱通缩之枷锁，正展开新一轮的增长周期。
内部的强劲消费是这轮经济复苏的主要动力之一。香港零售管理协会预期圣诞及新年传统零售旺季，使整体零售销售总额平均较2003年同期上升不少于5%。尖沙咀海港城近月的周末商场人流逾20万人，比2003年同期上升两成。即将于2005年9月开幕的迪斯尼乐园，将会吸引更多内地、东南亚地区以至欧美访港旅客，整体零售及服务业消费总额，将会获得显著升幅。这个强劲的消费动力，其实不止来自内地自由行旅客，还有强大的本土消费者。
2004年香港股市及楼市明显反弹，产生一股不可忽视的本土财富效应。估计2005年全年失业率有机会下降至5.5%~6%。最令人关注的是近年来不断下滑之薪酬趋势，亦正随着经济复苏而有逆转趋势。估计2005年全年员工薪酬连花红福利收入增幅，将超越纯工资增幅。
另一个直接刺激本地消费的利好因素，是不断递减的物业负资产人数。负资产脱困人的消费欲求，必然会被释放出来，成为零售消费的一股强而有力的新动力。这些因素都令笔者对香港消费非常乐观，预计这次零售市场的复苏周期，将比一般的周期来得更长更强劲。
强大的流动资金带动港元资产继续升值。外资并未完全撤离香港，以近日银行体系结余仍达158亿港元而论，资金仍然眷恋着香港，以港元资产作为并未开放资本账户的人民币替代品，期望着人民币可于年内进行升值。
这股热钱使香港银行体系出现前所未有的资金泛滥情况，从2004年10月开始美联储五次调高联邦基金利率水平，但最近三次加息行动，香港银行都罕有地未有跟随，11月时更史无前例地不加反减，实施自制订同美元挂钩的联系汇率以来首度反方向调减利率，显示银行体系资金流量极度充裕，甚而达至银行无法承受之地步。这些资金有利香港持续维持有利经济发展的低息环境，对港元资产增值亦相当有利。
疲弱的美元提升香港竞争力。2005年美元走势预期仍然处于下跌轨道上，将十分有利香港在亚洲区经济体系内的竞争力及港元资产之升值潜力。综观自2002年开始，美元兑欧元汇价贬值了59%，兑日元以贸易加权指数计算贬值幅度更达29%。这些都吸引外资公司回流香港，同时吸引中外旅客访港，为香港旅游业，以至物流、电影及信息科技等各类服务业，带来更多商机，推动整体经济发展。
财政收支或提早出现平衡。曾经使香港主权信用评级下降的2004年度高达410亿赤字预算，或会因强劲反弹的经济及地产，大幅增加政府财政收益，而提早达至基本平衡，使本港早日摆脱财赤困局。香港政府原先预期的410亿财赤预算，近期已缩减至200亿。笔者的预期更乐观，估计香港2004年乣2005年度财政结余会介于22亿逆差至26亿顺差之间，占国内生产总值比率，将会少于0.2%，所以认为财政收支基本上或可达至平衡，这将有利香港的主权评级获得上调，有利整体投资环境，增加外资投资信心，并可避免政府调高税收比率，让企业和市民都可获得休养生息的良机。
总体而言，2005年香港经济发展，还能延续2004年耀眼的光芒，保持继续稳步向上的复苏势头。在较为波动的全球经济调整期中，香港可能成为一个亮点。
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