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农产品、石油价格回落缓解通胀压力
瑞银集团 Jonathan Anderson/文
GDP增长 8.2%
固定资产投资增长 17%
CPI增长 1-2%
利率 温和缓步提升
汇率 或升值1-2%
随着国内农产品价格的持续下跌和国际原油价格的回落，通胀压力在2005年会有所缓解，我们预计，CPI增长全年平均在1-2%之间。2004年中国的GDP增长将达到9.9%，在这样的发展速度下，政府不太可能大幅放宽宏观调控政策。2005年中国经济将进一步减速，GDP增长应该保持在8.2%左右。
CPI下滑至2%以下
在过去的12个月里投资收缩力度不断加大，近几个月固定资产投资步伐有所放缓，我们预期2004年其增长率保持在17%左右，2005年固定资产投资增长率应该在8-10%之间。对电力、水以及交通运输等方面的投资将增多，新建钢铁厂、房地产以及基础原材料等领域的投资将大幅下滑，但消费者对住房的需求仍将继续保持旺盛。
2004年第三季度，CPI指数一跃涨到5.3%，这背后主要的推动力是食品和能源价格的上涨。各种的上游价格指数，包括生产者价格指数、原材料、进口价格指数等平均涨幅超过10%，反映了当时国内食品价格和国际商品价格高企的状况。随着农业的丰收，农产品价格在近几个月里已经持续下跌。我们预期，2005年农产品价格仍将适度下跌。在海外商品和原材料市场方面，我们预期，2005年原油价格下滑，其他商品价格将相对稳定。这表明，头条新闻式的通胀压力在2005年会有所缓解，预计CPI全年平均在1-2%之间。
宏观调控中的经济减速还是相对温和的，而且消费和出口领域仍保持强劲的增长需求，并未受宏观调控影响，这与7年前的经济衰退明显不是一回事。因此我们预期中国政府不会有新的过激的紧缩政策出台。
尽管整个大势走软， 但我们认为，1997年后开始的结构性通货紧缩已经结束。这是因为：首先，快速的城市化进程以及居民收入的持续增加，将保证中期的持续商品价格膨胀；其次，农村劳动力的收入有所提高，这意味着工厂的工人薪资可能上调；第三，18-25岁的年轻劳动力在市场上已经开始减少，随着以出口为导向的产业开始雇用那些有家庭的劳动力，这种加薪趋势将进一步巩固；最后，中国在上世纪90年代中期经济繁荣中造成的生产能力过剩，随着近期的经济增长和整合，已开始逐步恢复。
汇率或调整，年末升值1-2%
随着银行储蓄继续下滑，我们预期，2005年长期和短期市场利率将进一步提高，但利率浮动措施将会非常温和、谨慎。回顾2004年国家对两大国有商业银行的注资行为可以判断，国家今后在放宽利率浮动上将会极其小心。
2005年，人民币汇率有50%的调整机会。起初，我们认为政府2004年就会在这方面有所动作，但是，出乎意料的热钱大量流入和宏观经济过热令政府将注意力转移到了其他方面。一旦2005年经济能够冷却下来，我们预计汇率的初次调整将有50%的机会实现，调整将逐步缓慢地放宽，不太可能一次性上调10-20%的幅度。开始的时候可能会向“一篮子货币”挂钩，接着在钉住中心汇率的情况下，再适度放宽浮动区间。至2005年末，人民币对美元升值幅度不会超过1-2%。
作者为瑞银集团亚太区首席经济学家，周永进、林昭夫/译
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