美元最大需贬值45%：寻找中国汇率压力之源

　　本报记者 何华峰 香港报道

　　人民币又一次在升值的压力中跨入新一年。中国政府依然在按照自已的步调走着。

　　在新近完成的2005年经济十大预测报告中，国家信息中心指，2005年人民币升值压力将继续存在，人民币汇率仍将保持基本稳定，汇率形成机制进一步完善。

　　人民币升值压力问题，过去通常被解释为来自国际社会，尤其是美国的压力。中国政府没有决定让人民币升值，即被认为是不屈从外国的压力。这点在习惯外交独立的中国政府来说，反而不难做到。

　　但是，如今来自中国内部要求人民币升值的声音，亦越来越大。人民币升值，被认为是符合国家利益的行为。在过去数年，人民币兑美元的汇价图中，曲线一直未能突破8.2765～8.2800元的狭窄区间。

　　符不符合中国自身的利益，已是人民币升值与否的争论焦点所在。这也使得问题变得更加复杂。

　　很多经济学家支持人民币升值，如摩根大通中国首席经济学家龚方雄预测，“中国的汇率体制将于2005年发生改变，第一步会是逐渐放宽人民币波动的幅度。我们预计，这个变化很可能在今后3至6个月内就会出现，到2005年底，人民币兑美元将会升值7％。”

　　而另一派的代表人物摩根士丹利亚洲首席经济学家谢国忠说，他反对以升值人民币作为减少美国赤字的方法，目前高度投机的环境，令这一举动充满了不可预测的风险。

　　压力之源

　　2005年人民币升值最大的外在压力，就是全球经济的不平衡，主要指美国的贸易赤字已经处于不可容忍的地步。

　　“美国的‘双赤字’(财政赤字和贸易赤字)各约占GDP的5％，数额巨大，难以为继。与此形成鲜明对比的是，东亚地区整体上对美国的贸易顺差越来越大，外汇储备迅速增多。这些外汇储备流入美国，大部分用于填补美国的财政赤字。”日本经济产业研究所高级研究员刘利刚说，“目前世界经济处于不稳定状态之中。”

　　为了解决“双赤字”难题，美国的对策是纵容美元贬值。刘利刚说，“根据以往的双赤字调整经验，我们可以断言，为使美国贸易差额回复到可持续的状态，美元必须大幅调整。”

　　世界经济合作与发展组织最新的一项研究显示，为了使经常项目赤字占GDP比值下降一个百分点，美元的实质价值就要下跌22.5％。以此推断，为使美国贸易赤字回归到占GDP的3％这一容许范围，美元最大需贬值45％。”

　　欧元区已经“沦陷”。今年12月20日，欧元兑美元的汇价处于1.33美元，较之两年前，欧元兑美元已经上涨32％。亚洲货币升值幅度并没有这么大，但也蔚为可观，同期美元兑日元的跌幅是16％。

　　由于中国人民币实质上钉住美元，美元贬值，就导致中国人民币相对于欧元和日圆贬值。导致欧洲和日本对中国不满，令中国成为众矢之的。

　　只要中国的人民币不升值，其它亚洲国家，如新加坡、马来西亚等国家就不会升值。因为存在一个“搭便车”的效应——其它国家和地区不愿自己受苦，却让中国置身事外。

　　这正是全球对中国人民币的压力点。而对冲基金将这一压力放大了。针对美元弱势的情况，全球的对冲基金为了驱利，大肆买入非美元的资产。而全球对冲基金拥有的资本高达1万亿美元，而且还可以筹借到3～4倍于本身资本的资金。

　　对冲基金认为，亚洲货币升值的最大障碍就是中国。如果中国让人民币升值，亚洲其它国家和地区也会减少对货币的干预力度，让货币升值。去年，日本财务省动用了20万亿日元来干预汇市，今年第一季度又动用了15万亿日元。

　　内政

　　国家信息中心的报告称，中国政府的一贯立场是：保持人民币汇率稳定，完善汇率形成机制。

　　反对人民币升值的经济学家们则建议，为了坚持人民币不升值，可以采取一些疏导的方式。

　　作为反方的代表人物，谢国忠认为，通过去除对出口的显性和隐性的补贴，中国实际上可以将货币升值16％。

　　他的方案分为三个方面：

　　一是中国应当逐渐取消出口行业的隐性补贴。对于进口设备和部件的增值税退税，应该尽快去除。退税大概是出口产品成本的8％。

　　二是工业用地的价格也应当正常化。地方政府正在以工业用地换取对投资的鼓励。中央政府应当参照房屋价格，建立工业用地的最低价格。这一因素会另外导致出口成本上升5％。

　　三是中国应当逐渐取消对外资企业的所得税优惠。外资在出口中占了大部分，而他们享有减税的优待。这些企业通常将利润重新用于投资，以享受税收优惠，因此从不付税。堵住这一漏洞，出口的成本将额外提高3％。

　　“(上述三个条件如果达到)人民币为什么还要升值？对出口的影响是一样的，但是(升值)可能造成不稳定。取消补贴，可能实质性地提高政府收入，而这些可以用来发展内地省份。实质上的升值，将会减少国际社会要求中国升值的压力。”谢国忠说。

　　谢国忠还认为，中国应当尽快提高利率，尤其是按揭利率，来控制地产泡沫。

　　外交

　　除了内政，人民币问题有时候也是外交需要，无论对中国还是外国而言。

　　一个例证是，在过去的一年中，来自美国大选的政治因素，曾经主导美国对人民币汇率的态度，但随着美国大选的结束，这种因素有所消退。

　　布什总统甫一连任，美国贸易代表办公室发出声明，表示已经拒绝美国一些国会议员和工会提出的动用301条款，就人民币汇率问题向世界贸易组织起诉中国的要求。在今年9月9日和9月30日，美国国会议员曾两次向美国贸易代表提出这一要求。

　　一些经济学家提出，在汇率方面，中国应当更多地采取外交政策。

　　刘利刚的方案是，为了避免汇率过度波动，整个东亚地区有必要积极协调下一轮的汇率调整。

　　他认为，中国自已成不了世界工厂，只有东亚地区作为一个整体可扮演这样的角色。中国实质处于东亚贸易三角的中心，从日本和新兴工业化经济体(韩国、中国台湾和新加坡)以及东盟国家进口诸如零部件等技术密集型中间材料和原料。

　　因此，他说，如果汇率调整的负担仅落到中国一方身上，其它国家和地区不承担相应的责任，就会产生“搭便车”的问题，美国和东亚的贸易不平衡问题并不能得到根本解决。此外，大幅度一次性将人民币重新定位将很可能在中国造成巨大的资产价格泡沫，从而会步日本1985年“广场协议”教训之后尘。

　　而英国《观察家报》转述摩根士丹利的首席经济学家罗奇的话说，七大工业国(G7)应该接纳中国，并认为这是避免经济陷入危机的惟一方法。