2004年中国股市回顾 政策对决股市０:１

　　我们应该认识到：第一，解决中国股市的问题不可能一蹴而就，需要几代人共同努力；第二，仅仅解决股权分置的问题也不能解决中国股市的根本问题，必须从体制机制上开刀才可以让股市转危为安；第三，目前股市的困境是暂时的，政策对决股市的结果是0：1，政策暂时落后。不过我们相信，管理层正在逐步解决股市的各个问题。随着问题的解决，中国股市一定可以振作，走出更大的上升空间。

　　-大势观察   -李幛

　　第一局 国务院真猛：划时代文献坚决支持股市发展

　　一、重大利好消息传遍全国

　　1月31日，国务院签发了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。2月1日晚7点，CCTV(新闻联播)首先播发了这个重大利好消息。《意见》提出了：

　　完善证券发行上市核准制度。健全有利于各类优质企业平等利用资本市场的机制，提高资源配置效率。

　　重视资本市场的投资回报。要采取切实措施，改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。

　　鼓励合规资金入市。继续大力发展证券投资基金。支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主剂α俊?/p>

　　拓宽证券公司融资渠道。继续支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金。完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。稳步开展基金管理公司融资试点。

　　积极稳妥解决股权分置问题。规范上市公司非流通股份的转让行为，防止国有资产流失。稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。

　　完善资本市场税收政策。研究制定鼓励社会公众投资的税收政策，完善证券、期货公司的流转税和所得税征收管理办法，对具备条件的证券、期货公司实行所得税集中征管。

　　国务院采取如此巨大的行动来支持资本市场的发展，这是首次。此《意见》真猛，是一个划时代的文献，绝对是个特大利好，怎么评价都不过分。

　　二、管理层立即行动

　　面对国务院的这一重要举动，2月2日，中国证监会主席尚福林立即主持证监会党委认真学习《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。7月15日，国务院办公厅正式发出《关于成立贯彻落实国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见专题工作小组的通知》。《通知》指出，国务院同意成立6个专题工作小组，分别就资本市场改革开放和稳定发展的若干重大问题进行研究，并向国务院提出实施方案和政策建议。专题工作小组的组成是：拓宽证券公司融资渠道专题工作小组；完善资本市场税收政策专题工作小组；积极稳妥解决股权分置专题工作小组；鼓励合规资金入市专题工作小组；积极稳妥发展债券市场专题工作小组；完善合格境外机构投资者试点专题工作小组。

　　第二局 股市真“肉”：反复无常冲高回落

　　一、新股失败，股市开始回落

　　尽管国九条发布而且各部门在积极落实，但是股市从4月7日的1783点(本年最高点)开始一路下跌。典型的是新股跌破发行价令人痛心。新股上市首日，通常都有很大的涨幅。但是2004年不同。5月24日上市的龙元建设，6月18日跌破了17.08元的发行价。6月8日上市的博汇纸业6月14日曾跌破了11.20元发行价。长丰汽车就更惨了。6月14日该股上市仅上升了6.52％，6月18日，就跌破了14.10元的发行价。更令人大跌眼镜的是济南钢铁。该股6月29日上市，开盘价6.36元，与发行价相等。之后就探低到5.90元，跌破了发行价。收盘价为6.37元，总算挽回了面子。以后，又先后有两面针、千金药业、宁波东睦、贵绳股份等跌破了发行价。

　　8月17日，中小企业板苏泊尔上市，收盘价11.20元，较发行价下跌8.27％。首日即跌破发行价，成为中小企业板块首只上市首日跌破发行价格的个股。8月24日，宜华木业上市，5分钟后就跌破发行价。收盘报6.33元，较发行价下跌5.24％。8月19日，股市在持续低迷中迎来了首只跌破面值的股票。ST东海B以跌停价报收于0.93港元，折算成人民币不足1元。而A股当中，也有13只股票跌破2元，成为1元股。可见股市的萎靡不振。

　　自2004年七八月以来，跌破发行价的新股已达24只。新股上市就跌破发行价以前比较鲜见。1992年的氯碱化工、1996年湘中药(现更名紫光古汉)、粤金曼(已经退市)都在上市首日跌破过发行价。

　　面对新股跌破发行价的风险，股民放弃认购的逐渐增加，为此，保荐机构吃不了兜着走。如双鹭药业其发行的1900万股中，无人认购股数达314万股，为此由保荐机构华林证券包销，包销比例约为16.55％。创了近十年的包销记录。久联发展发行4000万股，认购的总量为3755万多股，其余约245万股由主承销商组织的承销团包销。

　　1994年7月前后，琼金盘、南油物业、深长城、深南光、深纺织新股发行时，都遭遇到放弃认购的比例高达50％的尴尬。10年后，新股发行再遭包销的压力。

　　二、国务院及时作出表态

　　面对股市的疲弱，管理层坐立不安。8月18日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步做好当前金融工作。会议指出，一年多来，银行、证券、保险系统坚决贯彻中央关于加强宏观调控的决策和部署，做了大量很有成效的工作，在遏制固定资产投资过快增长、加强经济社会发展薄弱环节、促进经济平稳较快发展中发挥了重要作用。会议要求，不失时机地推进金融改革。认真落实国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的意见。这是国务院首次提出要认真落实国九条。但总体上动静不大。

　　9月上旬，股市极度低迷，跌破了1300点。关键时刻国务院及时作出间接表态。9月13日，国务院总理温家宝主持召开了国务院常务会议，研究当前经济形势，部署了8项经济工作。其中第五条专门提到，抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。第七条指出，继续推进银行、证券、保险系统改革。

　　我们注意到，温家宝总理2004年7月14日曾主持召开过国务院常务会议，此次会议提出下半年要着力抓好8项工作，即：继续加强农业特别是粮食生产；认真做好货币信贷工作；进一步加大对经济社会发展薄弱环节的支持力度，等等。但没有涉及证券市场的工作。到了9月13日，部署的8项经济工作中加了有关证券市场的内容，可见，国务院对股市的态度是积极、正面的。可贵的是，在股市的关键时刻，国务院出面表态支持股市还是首次。

　　在国务院的直接关注下，股市开始反击。9月13日，沪指探底到1259点后(本年最低点)，9月14日，沪指大幅上升，收盘站在1300点。9月14日后几天，股市再接再厉，大幅飙升，9月24日沪指最高到1496点。

　　之后，落实国九条开始有了实质行动。10月18日，中国人民银行发布了《证券公司短期融资券管理办法》，允许证券公司发行短期融资券。当天，中国证监会发布了《关于修改＜证券公司债券管理暂行办法＞的决定》，相对放宽了证券公司发债的空间。10月25日，保监会、证监会联合发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，允许保险金直接买卖股票。11月5日，央行、银监会、证监会联合发布新修订的《证券公司股票质押贷款管理办法》，进一步放宽了证券公司融资的渠道。11月初，黄菊在广东考察工作。他特意到深交所考察并召开了资本市场改革发展座谈会。黄菊听取了深圳证券交易所、上海证券交易所等部门和单位的意见和建议。他指出，当前，我国经济改革和发展进入了新的阶段，资本市场迎来了难得的发展机遇，处在一个关键时期。有关部门和单位要加紧工作，通力协作，切实把《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》落到实处。要通过深化改革和创新，不断提高我国证券金融机构和市场整体的抗风险能力，为大力发展我国资本市场打下坚实的基础。要切实加强监管，实现规范运作，防范和化解风险，最大限度地保护广大投资者的利益。要从制度建设上逐步解决历史积累的问题，消除阻碍市场发展的深层次矛盾，建立新的机制，确保资本市场在稳定的前提下加快改革和健康发展。

　　自从1993年和1998年李鹏、1993年李铁映先后考察过深交所以后，从来没有一位政治局委员级别的高层领导考察过深交所。2000年以来，也没有一位政治局委员级别的高层领导考察过上交所。可见股市进入关键时刻，管理层再次表态，强烈反映出管理层坚决支持股市发展的决心。

　　12月，管理层又先后发布了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》等。可惜的是，管理层如此卖力气，股市还是很肉。1300点屡屡跌穿。如果说9月9日首次跌破5年的大底1300点还值得惊呼的话，那么后来1300点反复被空方打击，股民都麻木了。

　　结论：政策对决股市：0：1，政策暂时落后

　　1990年12月1日，深交所试营业。12月19日，上交所成立，股票正式流通。通过14年的发展，中国股市取得了举世瞩目的成就。这个辉煌不能否认。1986年，我曾使出浑身解数大胆预测，认为到2000年，中国股市能有100家上市公司就不错了。谁知目前上市证券(A、B)达到了1459只。股民为国家贡献达到1万亿多。但是令人遗憾的是：14年的发展，一些根本问题没有解决，如管理体制问题；上市公司机制问题；上市公司业绩和回报太差；上市公司乱圈钱；股民亏损严重等等。2004年，国务院如此支持股市发展，但是根本的问题没有解决。不过我们应该认识到：第一，解决中国股市的问题不可能一蹴而就，需要几代人共同努力；第二，仅仅解决股权分置的问题也不能解决中国股市的根本问题，必须从体制机制上开刀才可以让股市转危为安；第三，目前股市的困境是暂时的，政策对决股市的结果是0：1，政策暂时落后。不过我们相信，管理层正在逐步解决股市的各个问题。随着问题的解决，中国股市一定可以振作，走出更大的上升空间。那时，比分将改写为3：1，甚至更多。让我们耐心期待吧。

　　(作者单位：国家发展和改革委员会)