曹凤岐：中性货币政策与规范资本市场是经济维稳的基石

　　中国经济体系的稳定与否，与货币政策的走向休戚相关。中性的货币政策能够保持经济体稳步发展，而资本市场的制度建设依然任重道远

　　文  曹凤岐

　　在中国经济发展的过程中，资本市场从起步到逐步成熟，发挥了重要的推动作用。而每一次货币政策的调整，都会对资本市场发生重大影响。今年以来，随着CPI的逐步上涨，货币与资本市场呈现出微妙的关系。但总的说来，货币政策出现了转向的迹象，我个人认为，这个转向是一定要发生的，但是不宜一下子转到紧缩的货币政策。

　　目前，货币政策开始转向。实际上要执行什么样的货币政策，今年是不是执行适度从紧的货币政策，从今年年初就开始争论。股市也因此而起伏不定，为什么？怕加息。实际上从今年年初开始的通货膨胀就是一个预期，我们提出的方针是做好通货膨胀预期管理。而现在通货膨胀真的来了！最近公布的数据给我们一个值得关注的问题，十月份新增人民币贷款5788亿元，同比多增2347亿元，今年全年的人民币信贷目标7.5万亿。到9月份已经用掉了6.3万亿，即10月份、11月份、12月份我们只有1.2万亿的指标，但10月份已用了5788亿，11月份、12月份有6000亿可以增加。现在看来非常困难，央行采取措施，提高法定存款准备金率，实际上主要是针对流动性问题，另外当然也是针对物价问题。

　　尽管政策开始转向，但也不宜马上转为紧缩的货币政策。我们究竟实行什么样的货币政策，这是摆在面前另外关注的问题。过去是适度宽松，有人说今年年初就开始紧缩了，实际不能这么说，去年投的9.59万亿，今年我们再投7.5万亿还不宽松吗？还叫紧缩吗？去年是超常投放，因为经济要增长，今年7.5万亿不能说紧缩。现在应该考虑物价和流动性的问题。

　　究竟执行什么样的货币政策呢？有两种选择，一个选择是从适度宽松的货币政策转为稳健的货币政策，一个选择是从适度宽松的货币政策转为适度紧缩或者紧缩的货币政策。但从目前来看，不能一下子转变适度紧缩甚至是紧缩的货币政策。因为，我们现在面临国际国内的环境非常严峻——美国实行定量宽松的货币政策，向世界发票子，对我们影响非常大。它造成大宗商品价格上涨，如果说我们再提高利息就会有很多热钱吃利差进来。人民币升值速度肯定加快，热钱的进入更很难阻止。人民币升值加快以后我们国内的成本、进出口、就业都会受到一些影响。如果说突然从适度宽松的货币政策转为紧缩的货币政策，那么中国经济肯定会受到损害。因此我们应当实行稳健的货币政策，即中性货币政策。

　　货币政策转向对股市的影响已经产生了影响。最近一段时间股市下跌，毫无疑问与宏观调控有关，但是中国股市和宏观调控并不同步，从提高法定存款准备率来看，有时候提高了法定存款准备率第二天股市是上涨的，有时候却是下跌的，从预期来看也是一样。为什么要实行稳健的货币政策，就是因为收紧了货币政策，股市肯定会受很大影响。实际上我认为真正的市场不在二级市场，而在于一级市场，我们只有发展资本市场，很多资金投入，才能改变或对冲流动性充裕的问题。如果股市都下来了，大家都不投资了，那企业如何融资？社会上的资金往哪里去？

　　当然，中国还需进一步加强资本市场制度的建设，必须进一步发展多层次的资本市场。中国的市场规模还很小，结构还不合理，在制度上现在有很多缺陷，包括发行制度、交易制度、内部分红制度、退市制度都存在很多问题，20年来风风雨雨起伏跌荡，据说每个投资者亏损四万元人民币，但是我们的投资者还热情投资，支援改革，支援企业，支援国家建设。我们只有把这个市场发展和结构调整好了，才能够给投资者以实惠和报酬，资本市场才能发展。

　　20年来，中国股市除了成绩之外，最根本的弊端是没有形成保护投资者尤其是保护中小投资者的机制，如何发展好股市必须在制度上健全。包括创业板三高——高发行价、高市盈率、高超募，实际是制度性问题，创业板严格审批而放开发行价格，那肯定是高价，保荐者还对其保荐企业进行直投，价格能往低了做吗？但这个过程中老百姓不懂，我们整个股市要保护投资者才行。

　　在《证券法》出台之前，我们是在发展中规范；《证券法》等一系列法律出台之后，我们是在规范中发展，总体来说资本市场正在走向规范。因此我们对中国资本市场有信心，毕竟我们的市场肯定要发展，而且发展多层次的资本市场，不仅是主板还有创业板，也可能三板，还要发展债券市场，发展衍生品市场。同时，加强制度建设，使资本市场成为一个规范的市场，只有规范才能发挥更大的作用。若中国要从一个经济强国变成一个资本强国，还得规范发挥资本和资本市场的作用。