李扬谈1994年、2005年、2010年三次汇改经验

　　徐以升

　　三次汇改

　　第一财经日报：2005年7月21日启动的汇率体制改革到今天是5周年，你怎么进行整体评价？

　　李扬：人民币汇率改革问题，现在一般评论就是从2010年6月这次开始评起，稍微了解情况的是把这次汇改跟2005年联系起来。但我认为，真正能梳理清楚其实应该从1994年算起。

　　从表述上会发现，2005年7月和2010年6月两次改革的表述都是非常一致的，因为这本来就是一脉相承的。可以这么说，中国自1994年启动汇率市场机制改革，但改革在1998年和2008年两次被危机打断，但在2005年和2010年又两次重启改革。危机时候危机处理。这两次危机两次打断中国汇率机制的市场化进程，实际上，这两次打断非常值得研究，对于中国这样一个崛起的发展中大国，一个非国际储备货币发行国，汇率水平应该如何确定？两次危机给了非常深刻的研究问题。

　　汇率不是经济问题

　　日报：你的意思是，两次危机期间，市场预期和模型研究是一个汇率方向，但两次盯住选择的是另一个汇率方向。这里要看哪个更优。

　　李扬：是的。1998年当时国内外异口同声人民币应该贬值，当时很有影响力的研究，国际上世界银行、亚洲开发银行、美国智库，国内中科院课题组，社科院两个课题组，都认为应该贬值，甚至超贬，不贬值的话“中国经济将万劫不复”。很多研究是基于某种模型计算的。

　　但中国决策者没有选择贬值，中国经济在1999年就开始复苏。这是一条正确的道路。我亲历了当时的争论，这次争论以及之后的选择和市场表现，我认为其意义重大，可以得出两条结论。

　　第一条，汇率是解决本国经济和全球经济均衡的工具，但是更重要的，汇率要服务于本国经济，保持本国经济的稳定发展；第二条，现在运行的模型都不能够刻画实际汇率的决定机制，实际决定的决定机制太复杂了。从1998年我就认为，汇率问题相当程度上不是经济问题。

　　非储备货币不能完全浮动

　　日报：回到你提出的非国际储备货币发行国货币汇率水平的确定问题，经过这两次危机，您认为，作为非储备货币，人民币汇率机制改革的方向应该是什么？

　　李扬：我想说，经过十几年的发展，汇率对于我们发展中国家、非储备货币国家，什么样的汇率水平是合适的，我们应该反思。完全浮动的肯定不适合我们。只有国际储备货币才能够完全浮动，它们可以通过完全浮动，将风险转嫁给储备货币持有国、非储备货币国家。

　　对于非储备国家来说，汇率水平、外汇储备水平永远达不到最优。因为这套制度是储备国家制定，并且有利于他们的。把这点看清楚，人民币的汇率决定就不可能像国际储备货币那样完全浮动。

　　或者说，在人民币成为一个国际储备货币之前，不能完全浮动。这也是1994年、2005年、2010年三次汇改给中国的基本启示。

　　日报：全球有众多货币，还有什么货币可以同样得出这样的经验？

　　李扬：欧元是一个很好的例子。1999年欧元启动。实际上，欧元确实是带着挑战美元的目标来到人世间的，时任法国总统希拉克就说，“启动欧元就是不想受人摆布”，这次欧债危机之后，法国总统萨科齐再次说明这个问题，他说“欧元的失败就是欧洲的失败”。欧元十年崛起进程安排非常有意思。在欧元启动的时候，欧洲央行保有大量的外汇储备，其中70%~80%是美元，还有部分黄金储备。欧元按照和美元1：1的汇率水平启动。一开始下跌到0.8左右。欧元之路，尤其是欧元走向国际储备货币这条路，是搭便车的，也就是搭当时主要国际货币美元的便车，这通过保有大量美元外汇储备来保证。

　　现在再来看欧洲央行的外汇储备，美元储备已经大规模减少，现在还未达到1999年当初启动的规模，约四五百亿美元的水平，黄金储备占比则提高。经过一段时间搭便车之后，欧元已经可以走向独立的立场。这是一个战术安排。

　　日报：这对人民币国际化有什么启示？

　　李扬：人民币国际化，如果走一条不依赖其他货币的路，风险是很大的。在国际化起步阶段，人民币跟美元一定程度上挂钩，汇率水平上还保持一定的升值预期和小幅升值，这才有吸引力，而且美元是外界持有人民币的一种保证。

　　这就要求，人民币对美元汇率波动不能很大，而且这种波动要可预测，这是人民币走向国际化的必由之路，人民币国际化要以美元为锚。

　　当然，此次危机之后，国际主要储备货币也有变化，国际货币锚本身也有漂移，比如最近日元在国际货币体系中又有点上升。这更使得我们人民币国际化的道路要三思。在此基础上，人民币确定货币篮子，并且让货币篮子起更大一点的作用，这是重要的。

　　日报：不能完全浮动，而是要构建并更多参考货币篮子的作用，这是不是中期汇率机制方向？

　　李扬：是。随着国际储备货币的多元化，人民币启动国际化，就要考虑多元化的现实，而最有效的就是货币篮子。人民币汇率形成机制，要更多发挥篮子货币的作用。但是，发挥篮子货币更大的作用，也不是完全盯住货币篮子。