与1997年金融风暴时相比，中国经济受到国际环境影响的程度更大，这既包括更大的资本流动规模、更大的外汇储备，也包括对于出口的更高的依存程度，中国经济的出口依存度在1998年时只有18%，到2007年上升到38%左右。次贷危机爆发以来，中国对美国的出口出现了明显的下滑，对于欧洲出口的上升一度弥补了这一回落，现在人民币对欧元已经有了大幅升值，同时欧洲经济也开始走入疲态，2009年出口的明显下滑已成定局，现在通常的看法是2009年出口的增长对GDP的贡献可能为负。

　　在次贷危机发生和演变的过程中，中国资本价格的调整幅度到目前为止要显著大于美国，除了市场发展程度的差异等原因外，这种现象也反映了中国经济与美国经济的密切联系。在美国不断通过创造充足的流动性、通过杠杆化放大推动美国乃至全球金融市场繁荣的过程中，中国是事实上的直接参与者和受益者；在特定角度可以说，中国资产价格的上涨、贸易规模的迅速增长、资本的流入，都在一定程度上得益于美国当时充足的流动性，过去的八年也是中国经济改革开放以来持续时间最长的高速扩张阶段之一。正是这种相互依赖的结构，使得中国经济在事实上成为美国次贷危机的一个直接经受明显冲击的对象，而不是像我们通常所想象的以为存在资本管制就没有十分直接的关系。中国资本市场的大幅下跌，可能是对这种中美经济相互依存关系的反映，是对美国次贷危机可能对中国经济形成较大冲击的一个预期的反映。

　　2、当前中国经济面临的内需的放缓压力更大。

　　在扩大内需的过程中，一个活跃的房地产市场占据十分重要的位置。在1998年应对亚洲金融风暴时，中国的房地产市场还处于起步阶段，对中国内需的带动作用还处于促进和形成阶段，而在目前的房地产市场上，则已经开始形成了十分浓厚的观望和调整的气氛，直接制约着内需的扩张。这一次的房地产调整，是中国形成全国意义上的房地产市场以来的第一次调整，对于中国经济的影响程度如何还有待观察，但是至少不容低估。上一次比较大幅度的房地产市场的调整是在1993年在海南、北海等局部地区，而且基本上还是土地层面的炒作，没有形成当前如此巨大的一个产业群。考虑到房地产市场占到固定资产投资的25%，前后相关联的子产业超过100多个，房价收入比也处于一个较高的水平。在外需已经大幅回落情况下的全国性的房地产市场调整，更会加大内需扩展的难度。

　　从宏观经济增长的波动看，在投资、消费等保持较高增长的同时，经济增长速度却快速回落，实际上反映了出口的明显回落以及内需的同样回落。

　　3、传统的应对衰退的宏观政策工具在新的市场环境下实施效果可能会打折扣。

　　从通常可能运用的大型基础设施建设看，在中央政府保持良好的财政状况的同时，地方的财政状况从总体上并不令人乐观，特别是土地收入的迅速下滑，降低了地方政府可以用于刺激经济增长的基础设施等投资的可以动用的财政资源。在1998年的金融危机期间，房地产是正在培育的新增长点，但是目前，中国房地产市场正在面临全国范围的调整。在扩大内需里面，没有房地产市场的贡献，压力会很大。

　　从财政政策效果看，与1997年金融风暴时相比，中国的经济增量有了显著的扩张，同样带动一个点的增长，现在需要的投资规模更大。同时，从中国的经济结构来看，政府和国企可以支配的资源占整个经济的比重，在1997年时超过一半，到2008年，中国的经济结构中70%已经是非公有制经济，政府和国有企业投资的带动作用相对降低。在基础设施项目的选择上，经过十多年的基础设施的建设，可供选择的优秀的项目相对减少，这些都对财政政策发挥效果形成了制约。

　　从货币政策效果看，中国目前的融资渠道还是主要集中在银行，在比较长的时期内，大幅度的降低存贷款利率，降低准备金率，虽然可以降低企业的融资成本，但出于对经济形势恶化的担心以及银行自身风险管理能力的提高，商业银行很可能会出现严重的“惜贷”现象，影响货币政策的实施效果。现在的银行与十年前的银行不一样，无论是国有银行还是股份制商业银行，经营管理制度和风险管理水平都大大改善和提高，都实现了多样化的合理的股权结构，没有人能够越过已经建立的风险管理的程序进行项目贷款。在一段时间内，中央银行提供的流动性会很充足，但是作为银行来讲，愿意贷款的企业正在调整暂不借钱，深陷资金短缺困难急需资金的企业，银行出于资金安全的考虑又不敢放款。所以，货币政策的放松即使使得银行内部的流动性很充足，但在经济形势好转之前资金很可能仅仅停留在银行间市场和债券市场，难以进入实体经济，转化为投资拉动经济增长。

　　当然，与1997年金融风暴时相比，中国有了不少更为主动和有利的条件，例如更为强大的国力，充足的外汇储备和雄厚的财政资源，依然强势的货币等等，但是，只有充分认识到次贷危机对中国经济的严峻冲击，才可能更为有效地运用当前的有利条件，充分应对当前面临的百年一遇的次贷危机可能带来的冲击。(未完待续)

　　(作者系国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师)

　　来源：经济观察网

    新浪声明：该作品（文字、图片、图表及音视频）特供新浪使用，未经授权，任何媒体和个人不得全部或部分转载。