全球化 通货膨胀与欧洲央行的货币政策(2)

　　前景：全球化有可能助推通货膨胀

　　虽然实证研究总体上支持全球化对相对价格变化有正面影响的观点，但近期有迹象表明，低成本国家对欧元区进口价格的下行影响可能会结束，因为这些国家的通货膨胀压力在增大。从低成本国家进口的商品近期出现价格上涨，这说明从这些国家的进口对欧元区价格的下行影响正在减弱。展望未来，继全球化因素对“硬商品”产生涨价压力之后，它必将对“软商品” (比如食品)的价格形成上涨压力，从而成为相对价格不利冲击的主要潜在因素。这种趋势显然会对价格稳定形成向上的风险。

　　首先，全球化因素对价格稳定的明显威胁是2007年全球食品价格大幅度上涨。许多因素造成了这种情况，如能源和化肥价格的上涨、一些地区遭遇恶劣天气、许多发展中国家食品消费结构的变化导致对食品需求的增加、出现对农产品的新需求(如生产生物燃料)等。由于其中的一些因素具有结构性特点，因此未来对全球食品价格具有持续向上的影响。

　　展望未来，世界和欧元区的食品价格变化都存在不确定性。虽然农产品的供给最终会对需求的增加做出反应，但所需时间可能比目前预期的要长。另外，食品价格变化受许多因素影响，而且这些因素很难预测，其中涉及到技术进步和能源政策的调整。因此，中期内风险是向上的。

　　欧洲央行的职责是在中期内保持价格稳定，价格稳定的定义是欧元区统一消费价格指数上涨幅度低于但接近2%。因此，外部价格变化对欧洲央行的货币政策必然产生影响，其程度取决于它们对欧元区中期价格稳定影响的大小。

　　全球化对中期价格稳定的潜在风险

　　首先我要重申的是，有关货币政策有效性在全球化背景中将失效的看法有些言过其实。只要汇率是灵活的，每个中央银行都可以确定其中长期价格稳定的目标。另外，只要存在套利因素，长期利率的决定就会与未来预期的短期利率变化密切相关，从而使中央银行的信誉和对外沟通可以发挥重要作用。

　　即使在全球化的条件下，通货膨胀最终也是一种货币现象，因此有关中国出口通货紧缩或通货膨胀的观点是极为简单化的。全球化因素会造成外部冲击，而且这些冲击会影响到相对价格，但不是长期内的总体通货膨胀。当我们分析高频率事件时，情况会变得特别复杂。在中期内，贸易条件变化(如石油和商品价格上涨或进口低成本商品)对通货膨胀的正面或负面影响取决于对总需求与总供给的净影响。进口价格飞速上涨事实上会造成两种此消彼长的两种效应。

　　有一种观点认为，通过需求效应，商品价格也会影响到通货膨胀。由于高物价会对当前和预期收入产生影响，因此通过对个人的财富的侵蚀，商品价格冲击会导致对商品和服务的需求减少。如果潜在产出增长率不变，则财富效应会导致过度总供给，并造成对国内通货膨胀的向下压力。

　　不利贸易条件冲击是否造成通货膨胀的上涨或下降，取决于这两种效应的大小，这点从理论上讲目前尚无定论。净效应取决于冲击的具体情况，比如，冲击反映的是商品供给的外生性变化还是全球需求的大幅度上涨，以及这些冲击在整个经济中的传导方式。当总需求的反应非常迅速时，财富效应会发挥支配性作用。当人们认为相对价格变化是长期的或永久性的，情况就是如此。相反，当总需求的调整比较慢时，供给效应会发挥支配性作用。

　　另一个重要影响与贸易条件冲击的最终原因有关，因为这些原因可能反映了某些商品或更综合性的因素。例如，从大经济体(如欧元区和美国)的角度看，因中国需求增加引起的石油价格上涨与因供给脱节引起的价格上涨是不一样的。中国对石油需求增加这一的因素会影响全球通货膨胀压力，而石油供给脱节却不一定，因为中国因素也会造成有利的供给冲击和提高全球潜在产出水平。与中国增加商品供给相关的通货紧缩效应会对与石油价格上涨相关的效应形成抵消作用。

　　但如果在商品价格上涨时期出现“第二轮通胀效应”，则无论供给或需求效应的作用都不重要了。只要定价者和社会公众将临时性价格上涨视作一种永久性现象，则通货膨胀预期的失控将会成为最重要因素。

　　全球化对欧洲央行价格稳定目标的影响

　　关于货币政策对通货膨胀的最佳反映问题有大量理论研究。从效率方面讲，吸收相对价格冲击的最佳方法是使价格有更大灵活性——像大宗商品和石油价格一样——让价格变化承担向上或向下的调整，同时稳定住比较缺乏灵活性的价格和工资，防止通货膨胀压力因可能出现的第二轮通胀效应而变为现实。另外，货币政策对价格的传导时滞很长而且多变，因此强烈建议不要对短期价格变化进行微调。

　　一些分析家据此认为，由于贸易条件冲击常常影响标准的价格指数，所以中央银行应当更关注所谓“核心”或“潜在” 通货膨胀指标，或简单地将核心通货膨胀指标作为政策目标。他们认为这些指标可以使货币政策决策者避免过多关注临时性价格波动的风险，这些临时性价格波动与基本价格变化趋势没有关系。然而，我们的中期目标战略恰恰使我们能够以一种前瞻的方法仔细分析临时性价格波动并评估其对价格稳定的风险。而且这种战略克服了与“核心通货膨胀”定义和度量方法相关的几个技术难点。第一，很难区分衡量核心通货膨胀的各种标准，这些标准通常大相径庭。第二，很难在事前找到令人满意的核心通货膨胀定义，因为未来冲击的特点有很大不确定性。第三，核心通货膨胀指标不一定具有先行指标的特点。

　　欧洲央行的研究表明，欧元区的核心通货膨胀指标(剔除能源和未加工食品价格)不具有先行指标的理想特点。这意味着某些波动较大的价格(如能源和大宗商品的价格)反倒非常有用，应当被纳入到中央银行监测的指数中去。

　　最重要的是，明确和透明的价格稳定目标有助于企业锁定通货膨胀预期。如果没有这种透明的目标，私人机构可能会将持续的通货膨胀冲击理解为中央银行目标的改变，从而使通货膨胀预期失控并最终导致第二轮效应。用标题消费价格指数(headline CPI)定义价格稳定可以提供一个明确和可度量的尺度，据此可以规定中央银行的职责和引导中期价格变化的预期。同时，要对各种核心通货膨胀指标进行分析，将其作为定期和全面评估价格稳定风险时的指示变量，这样就有助于评估长期价格变化。

　　结　　论

　　货币政策如何才能保持和巩固当前较低和稳定的通货膨胀环境，同时又可以享受全球化过程所带来的好处？在世界经济快速演变的情况下，货币政策需要坚定地定位于保持中期价格稳定，抑制住通货膨胀趋势。为此，货币政策必须高瞻远瞩，要密切监测全球化对通货膨胀产生的影响，仔细分析临时性变化，对通货膨胀时刻保持警惕，坚决防止第二轮通长效应。-

　　摘译自让-克洛德•特里谢先生2008年2月14日在西班牙巴塞罗纳经济学研究生院的演讲，康以同译，张林译校