美国经济或正在陷入U形衰退

　　⊙哈继铭 沈建光

　　3月18日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)议息会议宣布减息75个基点至2.25%，并再次降低贴现率至2.5%。这是自次贷危机爆发以来美国第六次减息，累计减息幅度已经达到300个基点。美联储在会后声明中指出美国经济进一步放缓，消费和劳动力市场低迷，金融市场面临较大压力，并认为信贷市场萎缩以及房市跌幅加深将在未来一段时间内继续拖累经济。

　　布什政府目前减息是一种迫不得已的行为。经过分析研究，我们认为美国经济很可能已经陷入“U”形衰退，而非90年代初的“V”形衰退。美国经济在2008年上半年会继续下滑，并会在第一、第二季度出现负增长。但是，我们注意到需要关注美国经济很可能在2009年呈现复苏迹象。

　　美国经济自2007年底以来，房市深调及金融动荡对实体经济的负面影响越来越广泛，程度也在加深。市场情绪日益恶化，信贷市场流动性日益枯竭，导致消费者和投资者信心低迷，很可能通过预期自我实现将经济推向衰退。2008年第一季度，制造业显著低迷，服务业亦发生逆转，就业市场急剧恶化。

　　同时，美国对全球经济和金融市场的影响深远。世界经济再平衡的过程可能并非是有序的调整，所谓的欧日与新兴市场可以与美国经济脱钩(decoupling)的结论正在受到挑战，美国经济衰退成为拖累世界经济全面下滑的主要风险。而美国外部环境恶化，从而对美国出口构成一定的压力。

　　次债风暴已经演变成几十年来一遇的金融危机。在与历次金融危机比较分析后，我们发现本次次贷危机与美国80年代的储蓄信贷机构危机(Saving and Loan Crisis)有非常相似之处：

　　其一，二者均使得房贷市场迅速膨胀，只不过前者是通过金融法案推行，而后者是金融创新的结果。

　　其二，两次金融变革均引发了房市的泡沫并触发金融体系内大量坏账和流动性危机。

　　其三，政府救市均在危机平复中扮演重要角色。由于美国长达10年的房市繁荣积累了更大的泡沫，加上衍生品中大量杠杆的运用，本次次贷危机对金融机构及实体经济将产生更大的破坏力。

　　综合起来，我们认为美国经济很可能已经陷入“U”形衰退，而非90年代初的“V”形衰退。经济在2008年上半年会继续下滑，并会在第一、第二季度出现负增长。由于房价调整将是一个漫长的过程，美国GDP与私人消费的复苏也会较为缓慢，预计2008年全年美国经济增长将低于1%。同时，美元贬值推动全球大宗商品价格上扬，尤其是石油价格，美国通胀的风险还将持续。我们认为美国经济可能会在2009年复苏，美联储可能在2009年加息，使美元反弹，能源及大宗商品的高价位将难以支撑。

　　美国作为世界最大的经济体，与全球经济息息相关。由于各国金融市场联系紧密，次贷危机在全球引起广泛的金融动荡。受到美国经济的拖累，其他发达国家经济也受到不同程度的影响。德国经济在经历前两年的稳步增长之后开始放缓，由于美联储的连续降息和美元加速贬值，高度依赖出口的德国将深受影响。在外部环境恶化，国内房市持续走软的情况下，保持多年经济繁荣的英国也显出颓势，并且面临房地产泡沫破裂的风险。日本经济对出口依赖严重，而对美国出口占总出口额的20%。美国经济衰退已经开始拖累全球经济增长前景。

　　(作者单位：中金公司）