次贷危机是金融业信用滥用的报应

　　“次贷危机”暴露出现代金融业存在五大问题：第一，现代银行的风险更多体现在表外业务的高风险性上；第二，国际大型银行已成为全球金融风险的主要聚集地；第三，对信用评级机构等中介机构的风险认识和监管不足；第四，新会计准则和风险管理模型已很难适用于管理金融体系的系统性风险；第五，金融的国际化、自由化、网络化、银行业务的表外化及混业经营都给金融监管带来严峻挑战。

　　⊙王敏

　　自去年下半年以来，由美国次级抵押信贷引发的金融危机以超乎想象的力度和速度在全球范围内扩散开来，并对全球经济和全球金融带来了自二战以来最为重大的市场影响。值得注意的是，由次贷风暴引发的一些负面消息仍不断传来，并给全球股市带来了巨大震荡。

　　那么，为什么“次贷危机”会产生如此之深和如此之广的市场影响？为什么美国及欧洲主要国家央行屡次联手干预仍不见成效？我们应该从次贷危机中吸取哪些教训？这些问题都是目前金融市场最为关心的热点问题。

　　“次贷危机”暴露现代金融业五大问题

　　第一，现代银行的风险更多体现在表外业务的高风险性上。其实，我们可以通过巴塞尔新资本协议规定的资本充足率约束、有效的金融监管和市场约束等三大监管支柱来有效控制银行传统的表内业务风险，也可以通过提取专项资产拨备甚至通过存款保险公司的监管和救助来化解金融机构的危机。

　　但是，随着近年来银行的表外业务和资产证券化迅速发展，银行在取得流动性资产和低成本筹资的同时，也通过资产证券化成功地回避了传统的监管约束(监管套利)。不过，金融创新在转移、分散原有风险的同时，也带来了新的风险，甚至带来了因杠杆效应引致的数倍风险。由于新的资产组合造成了资产的复合结构，可能会导致资产的风险更加复杂，信息披露更加不透明。特别是，一旦资产组合中某个部分资产出现了严重风险，就有可能会引起交叉违约，并将风险迅速传递给上游或下游的投资机构或投资者。由此可见，目前银行风险管理的难度在明显加大，这也使得银行的经营状况变得更加不稳定。

　　第二，国际大型银行已成为全球金融风险的主要聚集地。尽管国际大型银行的管理理念和技术是先进的，它们常常是全球金融创新的领先者和金融市场的做市商，也是各国金融机构的主要交易伙伴，国际大型银行成为全球金融网络中的重要节点，但各种形式的金融交易也会把各种风险不断向这些国际大型银行过度集中。当风险过度向国际大型银行集中时，全球金融体系就会变得更加不稳定，就会突现金融市场的系统性风险和脆弱性。

　　第三，信用评级机构等中介机构的风险认识和监管明显不足。信用评级机构的信用评级在金融市场的作用和影响已越来越大，信用评级也是资产证券化过程中的必要和重要环节，因而信用评级是否客观公正，是否真正了解金融工具，是否存在着利益冲突和道德风险等，这些因素都会对全球金融市场产生重大影响。因此，我们对信用评级机构不能再听之任之，而必须对它们实施必要的、有效的监督与检查。

　　第四，新的会计准则和风险管理模型已很难适用于管理金融体系的系统性风险。比如，在极端情况下，一旦金融市场失去了流动性，市场交易就失去了公允价格，如果对风险资产无法准确地进行风险评估和会计记账，这势必会加剧金融市场的恐慌与混乱。

　　第五，金融的国际化、自由化、网络化、银行业务的表外化以及金融的混业经营，都给金融监管带来了严峻挑战。为此，金融监管的理念、技术、合作机制和监管资源配置等都需要适应时代和市场发展的需要，并予以及时改进或改善。另外，中央银行和存款保险的救助机制也需要检讨和改进。

　　美国的“次贷危机”也给我们发出了警告，不单单是银行体系需要一场外科手术式的革命，我们更需要迎来一场新的监管革新。

　　次贷危机产生机理与负面影响

　　其实，“次贷危机”是由作为资产支持证券的基础资产——次级抵押贷款出现了严重违约和风险，导致了与次级抵押贷款有关的资产抵押证券也出现了信用危机，最终导致银行体系和投资者出现了信用危机。由此可见，美国次级抵押信贷危机是导致这场次贷危机爆发的直接导火索，但由资产支持证券危机所引发的信用危机，再通过金融市场得到迅速传播，最终引发了这场全球性金融危机。

　　为此，我们有必要先分析一下美国次级抵押信贷是如何产生的，以及如何评估次级抵押信贷风险。

　　在美国，次级抵押信贷之所以会产生，主要有以下几方面原因：

　　第一，美国是一个消费信贷文化和金融服务完善的发达国家。其中，美国的消费信贷文化能够让每个人都可以将其一生的收入进行“折现”，并可将从银行体系获得的信用支持用于提前消费和改善生活质量。所以讲，美国人的储蓄率低但人均消费能力强，这是与美国的消费信贷文化是密切相关的。

　　第二，资产证券化和金融衍生工具的创新，让越来越多的银行家们相信，信贷风险可以通过资产证券化向社会和外国进行转移和分散。由此，银行可以通过资产风险的转移，摆脱传统的监管方式——资本充足率约束，以拓展新的银行业务领域，如可从事更多的高风险信贷。

　　第三，在“9·11”事件之后，为了刺激美国经济，美国政府采取了低利率和税收激励政策，使得美国经济和房地产市场实现了稳步增长。但随着近年来美国房价的持续走高，消费者可以通过重新融资的方式来降低其房贷负担，从而带动了次级抵押信贷的快速增长。