中国经济结构性转型带来财富机会(2)

　　出口增长回落

　　对GDP影响有限

　　相比于投资和消费领域，出口行业增长将出现最明显的回落。预计货物出口增长率将从2007年的26%放缓至2008年的18%左右，反映G3经济体需求放缓以及中国限制低端产品出口的国内政策的效果，包括削减增值税退税和加征出口关税等。至于美国经济放缓对中国的影响幅度，计算表明，美国经济减速1个百分点，很可能导致中国GDP增长降低不到1个百分点。这表明，即使美国GDP增长从2007年的2.2%降低至2008年的1.2%，中国经济仍将增长约10.5%。

　　预计2008年的CPI将从2007年4.7%的均值回落至4%左右。如果通货膨胀如预期一样趋缓，则2008年加息的次数将明显少于2007年的5次。未来3-5月内存在1-2次加息的可能。未来6个月中，存款准备金率会再度提高150-200个基点，当局将进一步发行财政部特别债券和央行票据，人民币升值会略微加速。然而，这些措施不应被视为对当前货币政策立场的大幅调整。央行行长周小川于2007年12月10日的官方讲话证实了这一观点。他表示“从紧货币政策”并不代表货币政策的“质”的改变。人民币汇率方面，2008年人民币兑美元的升值会略微加速，幅度将达6-7%，升值幅度达到10%的可能性不大。

　　关注结构性转型

　　带来的投资机会

　　从股市的角度来看，结构性改革必然将带来经济结构转型，从而给股市带来新的投资主题。这类投资主题包括：

　　新的能源政策。2008年的全国人大预算中有望大幅增加预算拨款，并提供税收激励，以支持替代性能源和能源节约的发展。这些举措对于风能、太阳能、核能和生物燃料等替代性能源来说是利好消息。

　　银行综合经营。2008年政府很可能会扩大银行综合经营的试点范围，将允许更多的银行经营共同基金、租赁、信托和养老保险业务；中期可能将综合经济扩展到其他保险乃至经纪业务。这些改革有望提升中国各银行收入增长的可持续性。

　　加速国企整合。国资委已经表示，国有企业的重组将在未来数年内加速，这意味着加大向央企主要上市公司注资的力度。未来数年内省市一级的国资委也将加大推进资产重组的步伐。这一主题将继续成为推动2008年每股收益增长的重要动力。

　　进一步遏制房地产价格上涨。政府将出台措施进一步遏制房地产价格上涨，举措包括物业税实施试点、更为严格的第二套房贷款限制、打击开发商非法屯地，以及大幅提高对于公共住房的资金供给和土地供给等。

　　扶持新的地区增长极。在未来三年内，得益于极为有利的土地政策和国内外的巨额资金流入，天津、成都和重庆等新经济特区的名义GDP年增长率将达到17-20%。这些新的增长区将为环渤海地区和中国西部带来积极的溢出效应。这些地区的基础设施和房地产将成为最主要的受益者。

　　作者系德意志银行大中华区首席经济学家