人民币升值大跃进：危险的判断 错误的逻辑(2)

　　加速升值怎能遏制通货膨胀？

　　人民币的快速大幅度升值究竟怎样遏制通货膨胀呢？仔细阅读这两篇文章，他们以为汇率大幅度升值能够遏制通货膨胀，其背后机制无非如下三者：

　　其一，汇率升值提高出口价格、降低进口价格，放缓出口增长、加速进口增长，减少乃至消除贸易顺差，从而降低或消除贸易顺差所带来的“货币输入”或“流动性输入”。

　　其二，汇率升值通过压低进口价格，迫使国内商品相应降价或不能提价，自然有助于遏制通胀势头。

　　其三，汇率升值或持续升值，诱使投资者增加本币需求，有利于缓解预期通胀压力。

　　第一和第二个推论的理论基础是所谓的“贸易收支弹性方法”：即汇率变动对贸易收支有显著影响，汇率升值降低出口、增加进口，削减贸易顺差。历史事实究竟支不支持此学说呢？答案是：完全不支持。过去数十年，日元相对美元升值幅度超过200%，日本对美贸易顺差有增无减；德国亦如是；2005~2007年的中国，人民币相对美元升值接近10%，中国对美贸易顺差也是有增无减。道理其实很平常：长期而言，真实贸易格局的主要决定力量是国际产业分工格局，不是汇率，汇率大幅度调整即使短期内会略微改变贸易收支，长期而言对贸易收支影响并不显著。因为，国际产业分工格局主要决定于各国技术进步的速度。因此，“以汇率升值遏制预期通胀”的头两个推论站不住脚。

　　有两个重要问题必须再次强调。首先，明确的固定汇率下，本国出口产业生产力迅速增长带来巨额贸易顺差，相应产生“货币输入”或“流动性输入”，反过来推动国内其他行业要素价格上升，乃是经济增长和发展的正常过程。其次，以贸易项目和资本项目为掩护进入国内市场的投机热钱，必须与真实贸易顺差和FDI严格区分开来。它们才是资产价格泡沫的推动力量。

　　第三个推论看似非常有力，却忽视了一个最重要的环节：面对汇率升值预期，投资者绝对不会持有本币单纯等待升值，它们预期国内资产价格上涨，会立刻将本币投入到国内资产市场，从而大幅度推高国内资产价格。资产价格预期上涨条件下，利率平价等式并不成立，升值预期不仅不能遏制预期通胀，反而通过资产价格的暴涨加剧国内通货膨胀预期。

　　所谓货币政策独立性

　　“升值”一文立论的主要依据是所谓货币政策的独立性。该文宣称：“如果一国的货币钉住美元，那么该国就等于把其货币政策外包给美联储。”在论述了一系列中国货币政策所面临的挑战之后，该文说：“以上讨论的诸多挑战皆源于一个关键问题：人民币与美元联系太紧密，从而使中国的货币政策过多地受制于美国的货币政策。解决的办法，就是松动人民币与美元的联系。在实践中，就是要加快人民币对美元的升值速度。”

　　此处不打算细述围绕货币政策独立性的诸多理论争议。我只想强调指出四点：第一，人民币快速大幅度升值，并不能解决“升值”一文作者所列举的中国货币政策四大难题，反而会加剧中国货币政策之困境；第二，理论逻辑和历史事实皆可以证明：一旦本币出现持续升值预期，本国央行的货币政策将完全失去效力；第三，汇率浮动恰好是丧失货币政策独立性的途径，最近30年国际货币体系演变的历史经验一再证明了这一点；第四，继续维持人民币与美元的固定汇率、彻底打消人民币持续升值之预期、采取坚决措施防止投机热钱进入国内市场，中国货币政策反而可以赢得某种程度的独立性。

　　结论：停止人民币汇率升值、稳定汇率预期，乃是中国货币政策的当务之急。(作者为华中科技大学教授)向松祚