日元升值才是本次股市暴跌根本原因

　　美联储降息，会使得到美国去的资金越来越少，到日本和中国来的却越来越多。由此导致美国的金融机构流动性枯竭，美元继续大幅度贬值，股市则没完没了的暴跌！这与美联储的降息初衷完全相反

　　文/何志成

　　1月18日，布什宣布准备实施一揽子紧急刺激经济方案，结果市场用黑色星期一加黑色星期二给予回答。全球股市两天跌去市值15000亿美元。星期二美国股市开盘之前，美联储决定紧急降息，幅度为75个基点，再次表现出“被市场牵着鼻子走”的本质。

　　虽然，美联储大幅度降息会刺激美国经济避免“恐慌型”衰退，但对美国经济最有用的一定不是大幅度降息。

　　日元升值才是病根

　　国际市场在犯什么病？流动性紧缺，或者说是因为大银行不敢对同业拆借所引发的市场资金紧缺？大银行为什么捂紧腰包？一是因为情况不明，怕被卷进次贷危机的无底洞；二是因为担心因市场挤提所导致的资金紧张。

　　我们可以看到，在全球股市大跌时，日元却大涨。在美联储降息前半个月的时间内，日元兑美元涨幅达5.15%。日元兑欧元的升值幅度更是高达9.3%。这说明，2007年2月的情形又来了——借日元买全球股票的投资者大规模平仓了。

　　由此我想提醒市场注意一个一直被掩盖的事实：全世界为什么有那么多的金融机构出现巨额亏损？大家都说是美国次级债危机搞的鬼。我说未必。大家只要看一看去年6月前各大机构的汇市预测就知道，几乎百分之百的机构都在说美元兑日元要达到13.5～148，结果美元兑日元从124就开始大幅度下跌。套息交易开始大规模平仓。由于各家金融机构运用高杠杆做空日元，现在不得不用日元还账，因此导致股市大跌，日元大涨。

　　因此，2007～2008年美国的房市和股市危机与日元的套息交易有千丝万缕的联系，是互为因果的。

　　对付这类危机，大幅度降息是没有用的，甚至会出现相反的效应。为什么？因为美国若继续降息，日本却没有了降息空间，甚至由于流动性及老年社会的效应不得不大幅度升息。因此，全球资金流会出现逆转：到美国去的资金越来越少，到日本和中国来的却越来越多。由此导致美国的金融机构流动性枯竭，美元继续大幅度贬值，股市则没完没了的暴跌！这与美联储的降息初衷完全相反。

　　强势美元必然回归

　　我长期以来一直坚持一个观点：现在世界大多数国家的货币政策都是反方向操作，比如明明知道，美国现在的危机是金融系统流动性紧缺的危机，却仍然大幅度降息，打压美元。这个方法能行吗？我抱极大怀疑。

　　一个重要的信号是：在美国经济预期越来越坏时，美元却开始反弹了。由于美元反弹，去年11 月、12月出现了国外资金向美国大幅度回归。这种回归已经向美联储发出正面信号：强势美元可以带动流动性回归信贷市场，从而帮助银行渡过信贷危机的难关。

　　虽然布什仍对美元贬值不以为然，甚至津津乐道于“相信市场是决定汇率的最佳场所”，但他最后会明白：任何时候经济的基本面都不能决定货币的市场价值——我们所说的基本面研究不是指经济本身的基本面研究。相反，货币的强弱却在一定程度上可以影响经济的基本面。

　　2008年是美国的选举年、政治年，至于会不会形成美元的反弹年，关键在于美联储能不能看到美元升值对美国经济摆脱困境的作用。对美联储来说，错误没犯够，不会回头，不到招数用完，它不会想到重新给美元定价，更不会想到，美元的大幅度走强可能是帮助美国经济反转的最有利武器。

　　有一点我们必须清楚：美联储和美国总统是可以让美元走强的。美国政府对美元的供需几乎拥有绝对的控制权。他们一旦明白就会行动，而且会像现在一样坚决。这也是我坚信美元会在2008年下半年出现“远反转”的原因之一。

　　(作者为中国农业银行高级经济师)