降息预期高涨将把美元引向何处

　　如美联储降低利率25个基点，则该消息已基本为市场所消化，而短期美元也有望企稳，反之一旦降幅达到50个基点也可能引发美元进一步动荡

　　在经历了圣诞新年的短暂反弹后，2008年伊始，美元又重现弱势，反映其兑一篮子货币的美元指数已回落至75.80附近，同时欧元、澳元对美元均取得了较大涨幅，前者兑美元升至约1.4815，涨幅约1.53%，后者更是一路上涨，达到0.8950。

　　在“次级债”引发全球经济衰退风险加剧的背景下，各国央行的货币政策取向成为影响汇市走势的重要因素。1月10日伯南克在华盛顿发表讲话，指出基于最近经济增长前景所发生的变化及其所面临的风险，将有进一步降息的必要，因此本月末美联储的利率决议将对各主要国际货币的走向产生重大影响。

　　事实上，自2007年8月美国房地产市场危机爆发以来，美联储自10月起已连续下调利率三次，联邦基金利率从5.25%下调100个基点至4.25%，用以缓解金融市场的流动性压力，促使房地产市场复苏。而从目前美国的经济情况来看，则仍有进一步降息的必要。利率的再次下调似乎已经成为市场的共识，而焦点则集中在降息的力度，是25个基点还是更为激进的50个基点。

　　我们认为持续、小幅地温和降息对于美国经济也许更为可取，因为降息政策的可行性、有效性受制于国内外经济环境的变化和诸如企业、公众等微观经济主体对利率调整的反应。

　　首先，国际经济环境形成对美联储大幅度降息外在制约。一方面，石油价格居高不下，生产成本提高，引发经济“滞胀”的阴影短期挥之不去；另一方面如降息50个基点，美国的基准利率则仅为3.75%，低于欧元区的4%，收益率减少会弱化对国际投资者的吸引力，引发资本流入减少，届时如无法为庞大的贸易赤字融资，在外汇市场会促发美元的抛售，其汇率可能再度大幅度波动。

　　其次，利率下调的有效性受制于企业、个人的反应。虽然从去年10月起，美联储持续降息，但对消费、投资促进作用似乎不大。比如在消费方面，密歇根大学消费者信心指数连创新低，在去年12月仅为 74.5，远低于“次级债”危机爆发前的92.4，而在投资活动中，ISM制造业活动指数在去年10、11月也仅维持在50.8附近。因为微观主体进行经济决策时，往往基于今后的持久性收入、长期的赢利前景。对于居民无法预计房地产市场的低迷将持续多久，滑坡的经济是否影响自身的就业和收入前景，而企业则担心新增的投资是否能够得到充足的需求支撑，转化为销售收入和企业利润，因此当经济前景不明，公众信心不足时，宽松的货币政策有效性必会受到质疑，正如一句名言所说“你可以把牛拉到水边，但是无法强迫它饮水”。因此如本月末美联储再次举起大幅降息之旗，应对持续低迷的经济，能否挽救市场信心，撬动投资、消费，其效果犹未可知。

　　因此，我们认为如美联储降低利率25个基点，则该消息已基本为市场所消化，而短期美元也有望企稳，反之一旦降幅达到50个基点也可能引发美元进一步动荡。从国际范围来看，全球流动性依然充裕，投资性资金引发的通胀压力依然存在，以控制通胀风险为主要货币政策目标的欧洲、澳洲货币有望走强，避险货币瑞郎也会受到谨慎投资者的关注。(作者单位：中国工商银行上海市分行) 曹阳