拯救美元

　　当美元汇率在2007年夏秋之际再次跌到1995年的历史“深渊”时，相信布什和保尔森一定体会到了当时克林顿和鲁宾面临的处境

　　进入2008年，美欧央行注资救市的力度仍在继续加大，与此同时，新出台的经济数据也继续加剧着市场人士对美元前景的担忧。

　　美元的疲弱表现，也早已引起了白宫的担忧。2007年11月14日，美国总统布什在接受福克斯商业新闻电视频道采访时表示，“美国坚持强势美元政策，让全世界都意识到这一点很重要。”

　　这是次贷危机爆发后，布什第一次公开对美元汇率发表观点，这也是迄今为止，美国高层人士关于强势美元的最后一次公开表态。而在11月17日，也就是布什发表“强势美元”讲话之后的第一个交易日，美元在跌至74.48点的12年内盘中新低后开始反弹，并创下了连续4周收阳的年内记录。尽管此后关于美国经济的不利数据不断出台，但截至记者发稿的2008年1月8日，美元指数尚未创下新低。

　　三个人在11月17日那天一起扮演了美元的“拯救者”：萨奇领导的主张“急独”的科索沃民主党，在这一天举行的议会选举中获胜；在稍晚些时候举行的20国财长和央行会议上，中国央行行长周小川对美国财长保尔森说，中方希望美元保持强势；而在同日举行的第三届欧佩克首脑会议上，由于沙特外交大臣本·费萨尔的反对，伊朗关于在峰会声明中提及对“担忧美元走弱”的提议没有被通过。

　　萨奇、周小川和费萨尔，分别代表着从外部影响美元命运的三个“关键词”——欧洲政局、亚洲美元和石油美元。但决定事物发展的更根本因素，往往是内因。而目前最重要内因，也许就是，美国人已经不能接受和承受美元的进一步下跌。

　　美元背后的有形之手

　　在布什重申“强势美元”之前，保尔森已经多次发出类似的声音。根据美国法律和惯例，治理货币的对外价值是财政部的责任，不属于美联储。更重要的是，“强势美元政策”是最近12年来历届美国财长薪火相传的政策“国器”。它的缔造者是克林顿时期的财长鲁宾。

　　鲁宾在1995年初上任之时，美元已经经历了广场协议后漫长的10年贬值，连续创下战后的最低点，美元的国际货币地位岌岌可危。那时，到处在谈论国际货币多元化，日元、马克成为抢手货。各国政府也纷纷抛售美元。美元在外汇储备中的比重在1990年降至从未有过的50.1%。受80年代国际债务危机和国内储贷协会危机的拖累，美国银行海外业务和国际影响力直线下降。

　　在华尔街的期待中，鲁宾开始拯救美元。先是在1995年4月，西方七国财长会议发表公报，希望外汇市场能够“有序的扭转”，此后美日德等西方国家央行连续进行大规模干预。加上美国经济基本面改善以及日本金融问题暴露的共同作用，美元止跌回稳，进入长达6年的上升周期。

　　无论是在这6年的大牛市中，还是在2002年之后的漫漫熊途里，从原高盛集团联席董事长鲁宾到前世行的首席经济学家萨默斯，乃至小布什期间的奥尼尔和斯诺，美国历任财长都竭尽全力地维护并小心翼翼地呵护“强势美元”的政策。

　　一个典型的例子是，2001年7月19日，布什在意大利的一次谈话中称美元强势对美国“既有好处，也有问题”，这一度引起了市场对美元的恐慌性抛售。当时的财长奥尼尔立刻发表公开讲话，称美国政府没有改变强势美元政策，只有他这个财长才对汇市有发言权，如果政府决定改变强势美元政策，“我会租下扬基体育场向全世界宣布”。

　　奥尼尔与布什的这次关于美元话语权的 “博弈”，颇让人想起前总统克林顿在卸任前的一次讲话。克林顿在2000年参加鲁宾的画像揭幕礼时指出，鲁宾接任财长时，规定除了他之外，其他人都不可以谈论美元汇率；而除了格林斯潘之外，其他人都不可以谈论利率。因此，总统被迫在经济事务上闭口无言。

　　在美元加速贬值的最近两年，财长们越来越多地反复重申“强势美元政策”，随着次贷危机的蔓延，保尔森对美元的这种“声援”频率已经超过了任何一位前任。

　　“强势美元符合美国的国家利益”，鲁宾的这句“口头禅”是美国财长们这一苦口婆心的最好解释。

　　确保经济增长是美国财长们的第一要务。但美国国内的储蓄率太低，无法提供经济增长所需要的资金，这需要依靠强势美元吸引外国资本的流入。一个重要的例子，就是在20世纪90年代中期地区性金融危机在不断蔓延之时，美元的强势却吸引全球资金源源流入，美国金融市场和实体经济反而更加繁荣。

　　美国国际收支这些年一直存在巨额的经常项目逆差，也只有引进资本才能弥补这个缺口。而在美联储一天24小时开动机器滥发钞票的时候，也只有外国投资者继续大量购买美元并且用于购买美元资产，才能把美国通货膨胀的压力源源不断地排放出去。

　　更直接的利益，是所谓的铸币税。根据统计，在美国之外流通的美元，总数接近5万亿美元，即使按照1.2%的利率来结算，也相当于每年为美国支付600亿美元的利息。“仅仅是铸币税的收益，就远远大于通过美元贬值所达到的‘赖账’收入。”中国农业银行总行高级经济师、著名外汇操盘手何志成告诉《环球财经》。

　　已到出手时？

　　或许美国人自己都没有设想过，如果失去强势美元带来上述利益，美国会是怎样。但当美元汇率在2007年夏秋之际再次跌到1995年的历史“深渊”时，相信布什和保尔森一定体会到了当时克林顿和鲁宾面临的处境，因为相当类似的情况正在重现。

　　“外汇储备多元化”、“减持美元”的声音在全球与美元走势呈反比地一浪高过一浪；中国权威学者和高层官员任何关于减持美元的暗示，都会在全球金融市场引起剧烈振荡；从伊朗到俄罗斯，石油输出国接二连三提出与石油美元脱钩……2007年一季度美元在全球外汇储备中的比例由1999年底的71%的峰值降至64.2%的10年来新低。

　　弱势美元引发的国际游资对美元资产的抛售，造成美国资金外流，不仅助长了全球流动性的泛滥，而且已经在过去一年里导致美国国内流动性紧张。“如果不是因为弱势美元政策，美国的次贷危机或许就不会爆发，至少不一定会这样来势汹汹。”Manatt Jones　战略咨询公司顾问吴向宏分析。

　　此外，美元贬值和全球流动性过剩，也分别推高了石油等战略资源的价格，直接导致美国国内的通胀率上升。2007年11月份，美国消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(PPI)同比分别上升了4.3%和7.2%，美联储最重视的核心个人消费支出(PCE)也较上年同期上升了2.2%，击穿了2%的理想区间上限。而在2008年的第一个交易日，国际原油价格便首次触及了100美元。

　　“什么时候美国国内发生明显通胀了，美元反转的日子也就不远了”，何志成说，“因为这意味着美国到了对目前的美元弱势进行‘拯救’的时候了。” 中国银行全球金融市场部高级研究员、中国国际经济关系学会常务理事谭雅玲向《环球财经》表达了类似的观点：“美国不到时候，不会出手，但该出手时就会出手”。

　　《环球财经》注意到，布什在2007年11月14日重申“美国坚持强势美元政策”后，还表示，“将把这个观点带到下一次西方七国首脑会议上”。这不由得让人联想起12年前，正是西方七国财长会议发表的“希望外汇市场能够有序的扭转”的公报，成为了扭转10年弱势美元、和催生6年美元牛市的枢机。

　　世界不可承受之弱

　　“拯救行动“其实早已开始，但更多的实质性行动却是来自外部。据美国财政部统计，2007年10月海外持有者净买入了498亿美元的美国中长期国债，环比增长90%；买入149亿美元美国政府机构债，231亿美国公司债，302亿美国股票，环比增长分别高达29.6%、43.8%和156%。许多实行盯住美元的开放小型经济体也分别进入外汇市场做了大量防范性买入美元操作。市场人士普遍认为，海外资本的大量买入，是美元本轮止跌反弹的直接因素。

　　而国际货币基金组织此前公布的统计数据也显示， 美元在全球外汇储备中的比例已经从2007年一季度64.2%的历史低点，上升到第二季度的64.8%。

　　对于美元的这个外部“救赎”机制，何志成在2007年11月初的一篇文章中做了颇为生动的描述：“各个货币对美元的围攻都必须以不触及美元的‘痛处’为前提。美元仍然是世界货币体系中的老大，任何激进式的大幅度下跌，不仅会遭受美国政府的反击，就是那些成长中的货币也未必接受。”

　　有学者指出，考虑到全球外汇储备总量增长和汇率变动对储备比例的影响(尽管美国在全球的储备比例从71%的峰值降至2007年一季度的64.2%，比重降幅达到10%，但同期美元汇率下降却超过20%)，世界上各国在总体上不仅没有出现实质性的“减持美元”行动，甚至还在以一定的速度增持美元。

　　“瑞士央行也正在大量购入美元，并出售黄金，这是在最近的一次学术研讨会上，瑞士央行副行长告诉我的”，中国世界经济学会副会长、复旦大学世界经济研究所所长华民向《环球财经》透露。“要知道，瑞士是政治中立国家”。

　　华民之所以强调瑞士的“政治中立”性，是因为他认为，现在在某些石油输出国家和中国国内民间盛行的“减持美元”的声音，带有明显的政治色彩。“外汇储备结构应当与外汇支出(经常项目和资本项目支出)结构相适应，不能因为汇率风险就贸然调整比例，从目前中国对外贸易和投资、还债的币种比例看，目前美元占中国外汇储备三分之二的现状，是比较合适的。”

　　“美元相对于其他储备币种升值对中国外汇储备资产价值固然是一件好事，但美元相对于其他储备币种贬值又能怎样呢？”国家发展改革委员会对外经济研究所的张岸元反问道，他认为，只要美国不发生实质性的通货膨胀，美元计价的纸质资产还能在美国国内购买到与之相对应的其他实物资产。相对于持有欧元，持有美元的损失只是机会成本。

　　实际上，尽管这几年美元对于全球多数货币都在贬值，但相对于美国国内的物价涨幅，美元基本一直处于“正利率”状态。从这个角度说，中国持有的以美元债券为主的美元资产，并没有出现实际意义上的缩水。

　　对于美国的“双赤字”问题，华民同样认为“属于正常现象”。美联储实际上担负着世界央行的职能。对于一个国家来说，适度的财政赤字和货币超发，有利于增加市场的流动性，促进实体经济和金融市场的繁荣。美联储适度的超发货币也对全球经济起到了这个作用。美国的财政赤字，则对全球经济起到了类似于财政扩张政策的作用。

　　“美国人的适度超前消费和货币超发，对现在的全球金融和实体经济的繁荣局面，以及国际货币体系和产业的分工起到了重要促进作用。”一位不愿透露姓名的专家指出。

　　基本面可承受之轻

　　来自内部的美元“自我救赎”也在实体经济层面开始表现出来。在美元连创新低之后，美国2007年第三季度的经济增长令人意外地达到了4.9%的两年内新高；国会预算局预估2007财政年度的赤字将从上一个财政年度的2480亿美元减少到1610亿美元。财政赤字的下降也带动贸易逆差的见顶回落，截至2007年8月，美国的贸易逆差为4720亿美元，同比减少了460亿美元。“美元利率的降低，对改善美国的巨额贸易逆差无疑是利好”，上海社科院世界经济研究所国际金融研究室副主任周宇分析说。

　　白宫预算局发言人宣称，财政赤字继续下降具有重要意义，证明正在逐步实现2012年财政出现盈余的目标(在2007年2月向国会提交的预算报告中，布什政府提出了到2012年最终实现消除财政赤字并恢复盈余的目标)。

　　目前各大投行机构对美国经济最近两个季度的增长预测比较悲观(普遍在1%左右)，但对中长期走势仍普遍看好，而尽管对美元近期走势判断不一，但大多数专家都认为，即便下跌也不会幅度很大，而对美元长期走势则普遍看好。花旗银行北京分行亚太经济与市场分析部副总裁沈明高在近日举行的一次论坛上表示，美国经济2007四季度和2008年前个季度增长预计分别在0.6%和0.1%,但到后两个季度将会强力反弹到2.8%以上。“相对于新兴市场,美元或许仍将贬值,但贬的幅度会逐渐减小”。

　　近期对美国经济不利的数据，主要来自消费领域：零售数据服务机构Spending Pulse2发布的数据显示，美国圣诞节假日零售增长3.6%。此前预计美国消费者圣诞节假日支出将同比上升3.5%到4.0%，为5年来的最低增长预测。 而ABC/华盛顿邮报调查则显示，消费者信心指数在2007年12月23日当周自前一周的-17降至-23。这些数据导致美元走势在圣诞节后出现了一定的回调。

　　但有分析人士认为，美国人消费增长下降，对于消费主导型的美国经济固然是利空，对于美元却未必是坏事——有助于直接降低经常项目赤字。根据美国商务部的报告，2005年和2006年，美国人的收入均高于支出，这使得美国家庭储蓄率已经由负数转为正数。到2007年6月，美国人均储蓄额达到1640美元。北方信托公司首席经济学家保罗·卡斯里尔预测：“从长远看，美国家庭和整个国家会进入一个紧缩开支的时期”。美国人开始“转向正储蓄率”可能是这个过程的第一步。

　　对美国经济长期趋势，似乎更加缺少看空的理由。“退潮时才能知道谁穿着泳裤。”国研中心国际技术经济研究所副所长王俊峰用了巴菲特的这句名言来形容美国实体经济的现状，“尽管美国的实体经济存在各种各样的问题，但当虚拟经济的潮水退去后，我们可以发现，美国经济尽管不再那样西装革履，但仍不仅穿着裤子，而且还相当齐整地穿着衬衣。”

　　“尤其是美国经济的创新能力优势，在可预见的时间内，没有哪个国家能够取代。”王俊峰特别指出。技术创新对最近十几年的美元走势起到了举足轻重的影响。1995年到2001年的那轮美元牛市，与以IT业为主的新经济迅猛发展密切相关；而牛熊市的转折，也正好发生在新经济泡沫的破灭之时。最近欧盟的一份“2007年欧盟竞争力报告”称,欧盟在科研和创新能力方面落后美国28年。

　　有专家指出，目前美国经济正在经历产业调整，如果发生新的战略性的技术突破(比如生物技术)，并成为推动美国经济发展的主导力量，将会引发美元的新牛市。因为全球任何最重大新技术革命，一般都首先发生在美国，美国经济会成为最大的赢家。

　　“但即使美国经济出现衰退，美元走势也不会出现大问题。”谭雅玲预测说，“因为美国固然不行了，欧洲和日本也不会更好”。事实上，记者发现，尽管对明年美国经济预测数值不一，但几乎所有专家对欧洲经济的预测数值都低于或者与美国持平。

　　内政外交承受之重

　　欧元无疑是目前与美元实力最为接近的货币。自2000年触底后持续走强，带动其国际地位不断上升。目前欧元区债券规模超过纽约债券市场的规模。2006年欧元现钞发行量超过了美元。欧元在全球外汇储备中比例达到25%，仅次于美元。

　　但除了欧洲经济本身难以“跑赢”美国外，欧洲内部的矛盾显然是影响市场信心的更致命因素，这主要表现在欧洲政治版图和货币版图的不一致。“英国没有加入欧元区，法国和德国对于欧元强势的态度南辕北辙——渐趋务实的法国人已经注意到欧元过强对欧洲经济的负面作用，但严谨却不够灵敏的德国人，却依然迷恋强势欧元的虚荣，当然，德国处于全球最高端的制造业也使得本国经济对强势本币有较强的适应能力。”潭雅玲表示，“美国很清楚欧洲人的内部矛盾，所以并不怕欧元。”

　　战略上的藐视不代表战术上的不重视。这在美国的地缘政治策略上表现得尤其明显。

　　在某外汇投资分析师的办公室的墙上，挂着一副颇为罕见的手绘地图——该地图上只有东欧的巴尔干和中东地区。一条弯弯的红线将波兰-捷克-科索沃-巴勒斯坦-伊拉克-伊朗-阿富汗连接在一起。“为什么全球最热的地缘冲突刚好都发生在这条线上？美国为什么坚持在捷克、波兰部署反导弹系统？一个重要的原因，就是这些地方从空间、经济、文化和地缘政治上与欧洲的距离都远远近于美国”，这位分析师表示。不少观察人士也指出，美国在伊核问题上的态度要远远比朝核问题更严厉，也具有明显的剑指欧元的意图。

　　“美元是否已经反转，开始长期的上升通道，目前尚言之过早，现在只能称之为‘软反转’，但中长期的大底形态应当已经在2007年11月就开始构筑”，何志成表示，“美元的真正开始反转，可能要等欧洲出问题才行。我估计是在2008年5月。”

　　科索沃阿族发言人在2007年12月10号宣称将在前单方面宣布独立的时间，就是2008年5月。美国已经明确宣布支持科索沃独立，而目前拥有科索沃主权的塞尔维亚却是欧盟成员国。俄罗斯与欧盟都反对科索沃独立。观察家们普遍认为，科索沃将是2008年欧洲出现新动荡的最大隐患。

　　美国大选将是在2008年影响美元走势的另一个重要政治事件。市场人士普遍认为，如果民主党上台，美国有可能改变目前这种穷兵黩武的对外政策。这将大大加速美国缩减财政赤字的速度。事实上，美国重新出现财政赤字也就是小布什上台后的这7年时间，现在美国一天的海外军费开支就超过30亿美元，只要能削减20%，就能彻底消灭财赤。

　　“现在看来民主党当选的可能性很大，这与共和党政府长期穷兵黩武和超发货币，导致美国出现明显虚拟经济泡沫和通胀抬头有直接关系，这也算是‘美元自我拯救机制’的一种表现吧”，最近一直建议客户做多美元的何志成笑着说，“我当然也希望民主党获胜，但最后选择谁上台，还取决于美国人自己。”

　　这似乎也是在说，美元的前途，仍取决于美国人的选择。