美元之殇

　　尽管时至寒冬，华尔街的气氛却似流火之七月。次级抵押贷款危机蔓延的势头并没有被遏制，股市持续走低，投资者纷纷将求助的目光转向了美联储(FED)。市场的恐慌是难免的，投资者担心的已经不仅是次级抵押贷款对信贷市场的冲击，更多人忧虑的是美国经济可能陷入衰退。资本市场最新的隐忧就是：美元贬值可能失控。

　　信贷紧缩与美元持续走低，再加上美国经济不振，这些因素累加在一起产生的后果令人不寒而栗，它可能使金融市场的震荡不止，并制约美联储的政策空间，甚至促使其在经济衰退的前景下提升利率。如此一来，近期走强的欧元兑美元汇率可能进一步攀升，这一方面可能制约欧洲的经济增长，并引发政治领域的冲突。欧洲民机巨头空中客车公司已明确表示，美元贬值对其“生存”构成威胁，法国总统萨尔科齐则认为，美元贬值可能引发“经济战争”(economic war)。

　　美元贬值的影响可能更深远。半个世纪以来，美元早已成为全球居统治地位的硬通货，美国可以廉价地发行债券，世界贸易的绝大部分是以美元结算的，多数国家中央银行的

外汇储备也主要是美元。上世纪70年代末—80年代中期，美元

汇率曾出现过一次贬值，但也没有撼动美元的全球主导地位，原因之一是当时欧元尚未问世。如果国际货币体系今天出现某种急遽的转变，从一种主导货币转向另一种主导货币，欧元或许不失为一个选择。

　　截至目前，这还只是一种担忧，尽管美元对一揽子货币的汇率自今年8月以来已经下跌了6%，它并未出现恐慌性的跳水，而是缓慢下跌，近期美元汇率还出现了一定程度的反弹。美国预期通胀率也没有大幅上涨，美国国债收益率在下跌。很明显，投资者并不指望这些安全性更高的美元资产的收益率会上扬。美元贬值的灾难性取决于这样一些因素：什么诱因导致美元贬值、美联储今后的政策选择等。

　　目前的美元颓势主要是经济基本面因素导致的。如果美元贬值速度在目前有所加快，一个重要原因是美国经济与世界其他经济体的周期性失衡。美国人害怕经济衰退，美联储今年分两次下调了联邦基金利率75个基点，目前投资者预期美联储可能在12月11日再次宣布降息25个基点。如果美国经济增长率和利率前景呈下降之势，那么美元汇率继续下跌是无法避免的。

　　经济基本面并非影响美元汇率的全部因素，它还会受到信贷紧缩对美元资产价格的打击。由于次级抵押贷款危机主要源自美国，且以美元资产为主，所以美元受到的打击也最直接。受此影响，最近一段时间，美国私人资本的净流入额呈下降趋势。

　　近年来，新兴市场国家的央行坚持奉行与美元联系汇率制度，这在一定程度上缓解了美国私人资本净流入的不足，并支撑了美元汇率。如今，新兴市场国家似乎不太愿意继续为美国做“奉献”，美国和欧洲一再向中国施压，希望后者改变与美元的固定汇率机制。另一方面，由于国际

石油价格持续飙升而美元贬值不止，海湾产油国则面临着通胀不断上升的压力。有迹象显示，海湾合作委员会成员国越来越趋向于将本地区货币与美元脱钩。

　　《经济学家》认为，美国货币当局首先应当更加关注美元。尽管美国人一再声称支持强势美元，但他们的实际行动表明，美国决策者并不在乎美元的价值或者汇率。一般而言，储备货币应当是价值的储存者(a store of value)，由于美国拥有巨额经常账户赤字，它就只能听任美元处于一种相对脆弱的地位。在目前这样微妙时刻，善意忽视(benign neglect)可能不会有什么作用。如果美元陷入恐慌性下跌，这就需要对货币市场进行干预，美国决策当局必须愿意为拯救美元而暂停降息。

　　当然，解决问题不能仅指望美国一家，特别是那些坚持固定汇率的国家，它们应当允许货币升值，以遏制通胀，促进全球经济失衡得到修正。

　　为促使美元贬值不至于失控，中国和海湾产油国有充足的理由发挥自己的影响，毕竟，美联储若受制于美元危机对他们也不利，同时对他们以美元为主的外汇储备资产也不利。如果美元贬值再拖累到了欧元区，这会对他们的最好的市场之一形成冲击。(林光编译)