覆巢之下的美国经济

　　【MarketWatch纽约11月21日讯】无论联储是否已经真正意识到了这一点，美国经济这一次的确是遇到了大麻烦。如果说房地产价格的下跌还只是忍一忍就过去了的小病小灾，那么信用危机就绝非是一两次降息所能够打发的了。

　　诚然，对于这场起自次级贷款市场的危机，联储也负有相当的责任，对于其形成也难辞其咎，但是我们必须看到，联储应对和处理这一问题的能力其实是相当有限的。这样说并不是没有道理的。

　　第一点也是最重要的一点在于，从房地产市场的角度看来，破坏其实是已经造成了。

　　目前，我们的短期利率水平较之2003年至2004年那种历史性的低点已经有了明显的提升，而很多变息抵押贷款的初始利率恰恰是那时确定的，因此，即便联储决定继续降息四分之一个点甚至更多，这些贷款在重新设定利率时，其利息水平也注定将会上升。

　　这一状况的结果就是，不良债务几乎注定将要增多，倒债的情况几乎注定将要出现，即便那些没有遇到这么大问题的住宅拥有者，他们感受到的痛苦也必然要增加，最终这只能导致住宅市场积压的房屋进一步增加，导致住宅价格的进一步下跌。

　　进而，这一变化又会影响到那些住宅的拥有者们，即便他们拥有的是固定利息的抵押贷款也是如此。人们已经无法再像过去那样将自己的住宅视为提款机器，无法再从房屋净值当中不断获得资金来支持自己的各种开支。

　　然而，与此同时，他们也很难就此转向储蓄，因为整体而言，美国的住宅拥有者们在过去两年中所过的其实是一种特殊的日子，一种开支超过收入的日子。这种情况在美国历史上的前一次出现，还要追溯到大萧条的谷底时期。

　　仅仅这一点就足以解释消费者行为方式近期的变化了，他们已经大幅削减了开支，不再乐于接受多种产品和服务，无论

奢侈品还是生活必需品的销售都感受到了真实的压力。不久前，星巴克(SBUX)方面发布报告称，在其销售的咖啡价格每杯上涨了9美分之后，店面的客流量大大降低。这显然不难解释。

　　我们之所以说联储是无法独自力挽狂澜的，另外一个原因在于，他们权力的直接影响其实并不能够深入到银行经营方式的内部。众所周知，银行正是我们当前这场金融市场风暴的源头，较之过去，他们的经营方法已经发生了重大的改变，那些贷款不再仅仅是停留在他们的帐面上，而是被打包、被证券化，销售给了其他的投资者。

　　换言之，这些基于抵押贷款的证券已经形成了一种间接债务，而这些间接债务的价值，正如我们所看到的，现在已经大大低于人们最初的设想。

　　于是，这些债务的持有者们遂不得不宣布大规模的减记，并因此调降了自己的利润，但是最为重要的问题其实是在于，这一系列问题自然就削弱了人们对于这一金融系统的信任。更加要命的是，这种信任的失去正在不断扩散，已经弥漫到了各个金融市场和商务

房地产市场上。

　　由于持有这种抵押债券的银行所在多有，伴随卷入麻烦的银行数量不断增加，这些银行的资本也在不断受到削弱，这就意味着他们放出新贷款的能力也在受到削弱。

　　如果银行无法再放出新的贷款，因此受到贫血困扰的将不仅仅只有企业，消费者也不能幸免。这一点已经无须我在此提醒。

　　在这种情势之下，房地产价格的不断缩水加上融资变得日益困难，企业遂不得不削减开支，放慢新厂房和设备的发展计画。对于这种消极影响而言，仅仅美元

汇率低迷带来的好处显然是无法完全抵销的。

　　因此，尽管联储的工作不能说不努力，但是金融市场却依然冰冻，经济也就自然而然地走向了衰退。

　　覆巢之下，安有完卵？

　　(本文作者：Irwin Kellner)