警惕通货膨胀预期强化

　　易宪容

　　10月份的居民消费价格指数(CPI)总水平比去年同期上涨6.5%。10月份中国工业品生产价格指数(PPI)同比上涨3.2%；生活资料出厂价格同比上涨3.5%。除了大规模工业制品之外，资源价格的上涨对CPI的压力正在日益凸显。也就是说，不仅PPI作为一个先行指标开始传导到消费品价格上去了，而且CPI上涨已经成为一种趋势。

　　正如央行第三季度货币政策报告指出的那样，目前价格上行压力已经越来越大，管理层及市场不得不密切关注。然而，当前对CPI的理解仍然存在严重的分歧。一种观点认为目前通货膨胀压力很大，这不仅在于今年以来的CPI同比上涨幅度持续扩大，前三季度同比上涨4.1%，而且是后一个季度比前一个季度高(分别为2.7%；3.6%；6.1%)；另一种观点认为，如果扣除食品价格的上涨，那么今年的CPI上涨是不值得太担心的事情。

　　其实，国内CPI不仅存在统计指标体系的问题，而且目前的趋势也表明通货膨胀预期在不断强化。

　　无论从理论研究还是实践经验来看，通货膨胀目标制的国家基本上把通货膨胀的目标值确定在2%的水平上。比如说，2001-2004年，8个工业化国家的平均通货膨胀率为2.2%，而新兴市场国家中的平均通货膨胀率基本上在3%-3.6%的范围内。从1998年起，

中国经济就处于一个通货紧缩时期。因此，当通货膨胀率一旦超过2%时，就应该十分警惕。特别是当通货膨胀率连续几个月超过6%以上时，就说明已经进入高风险的区域了，而不仅仅是食品价格上涨的原因。

　　对国内通货膨胀，当前应该从以下几个方面严密加以注意，并采取适当的货币紧缩政策。

　　首先，无论是

国际油价还是黄金及其他大宗商品(比如粮食及矿山资源品)，价格近期都快速上涨，并且已经通过进出口贸易传导到国内市场。特别是石油产品，对消费品价格的传导更为明显。而国际商品价格快速上涨并非仅是市场供求发生了变化，而是几年来美元价格的快速下跌。但是人民币的升值仅相当于美元下跌的升值，对其他货币来说，基本是贬值的。有人认为，可以通过人民币的升值来改变目前国内通货膨胀上行的态势，我想这是不可能的。也就是说，只要美元贬值的格局不改变，国际大宗商品价格上涨也一定会传导到国内来。因为，美元对国际其他货币的贬值远远大于人民币对美元的升值。

　　其次，尽管国内CPI上涨最主要是体现在食品价格的上涨上，但是从十七大报告的基本精神及最近出台的不少经济政策来看，国内基本上形成了共识：即国内经济失衡，比如国际贸易顺差过大、

外汇储备增长过快、信贷增长过快，最根本的原因还不是市场上表面的价格高低，而是要素市场的价格机制扭曲，比如土地的价格、劳动力的价格、自然资源的价格及环境保护成本没有计入等。因此，就得通过市场及税收制度来改变这种失衡。从这样一个大的格局来考虑，未来要素价格的上涨是必然。要素价格的上涨也一定会带动相关产品及下游商品的价格上涨，这种格局在短期内不可改变。

　　第三，目前国内通货膨胀率上升很大程度上在于两大资产价格(股市与楼市)快速上涨。可以说，价格上涨先是从资产价格上涨开始，然后再传导到与资产价格上涨的产业、产品及工人工资，并由这种价格上涨再传导到下一个产业，再后传导到食品价格上。而反过来，食品价格的上涨又会进一步带动前端产业的价格上涨。这样，当国内食品价格上涨时，也就预示着国内通货膨胀的压力全面上升。就目前的情况来看，两大资产价格泡沫要在短期内挤压出来是不容易的，因此国内通货膨胀就会处于一个较高的水平上。

　　第四，通货膨胀预期对消费、储蓄和投资的影响，将影响未来真实的通货膨胀水平。而通货膨胀预期的高低在不同条件下所受到的影响因素是不同的。比如，它可以受现实的通货膨胀率高低的影响，也可以受通货膨胀率持续时间、当前经济形势、当前宏观金融政策及公众相关政策特别是货币政策公信度等影响。因此，如何来稳定通货膨胀预期成了不少中央银行最基本的货币政策目标。

　　目前，无论是过高的通货膨胀率还是经济形势总体过热，无论是通胀过高的持续性还是货币政策执行力度，都强化了市场对通货膨胀上行的预期。比如，最近发生在重庆家乐福门店的“踩踏事件”，就是居民对通货膨胀预期上行的一个典型事件。尽管目前中国大多数商品的供应十分充裕，但是当绝大多数居民预期物价水平会持续高涨时，他们就容易参与这种商品的抢购。过去一年，中国食用植物油批发价格大幅上涨逾40%。今年10月份，其涨势有所加剧，北京超市的价格涨幅为每周3%左右。牛奶、猪肉和鸡蛋等其他食品的价格也在快速上涨，导致整体年通货膨胀率可能要超过6%。

　　当前，出台更有力的政策来稳定通货膨胀预期，采取适度从紧的货币政策，加大央行货币政策力度，才是防止通货膨胀潜在风险的关键。