国际游资引发资产泡沫

　　2002年12月，国际游资在我国开始由负值转成正值，且不断快速增长，推定资产价值迅速上涨，对经济造成推波助澜的虚假繁荣，缓解游资造成各种压力一直是需要终点关注的课题。

　　文/彭菲娅 刘兵权

　　国际游资又被称为热钱，是国际金融市场上投机者利用汇率、利率、金价、证券价格、商品价格等变动情况来谋取投机利润的短期投机性资金，主要包括从事牟利活动的国外短期资金、跨国公司的流动资金及部分暂时闲置资金、国际银行短期资金及信贷业务资金、各种投资基金及其他专项基金等，其最大特点是高度的流动性、不稳定性和强烈的投机性。

　　近些年来，国际游资涌入我国有比较明显的新迹象，2002 年我国国际收支平衡表的“误差与遗漏”项目首次转负为正，并将“误差与遗漏”项目作为国际游资度量标准。按照国际经验分析，这意味着境外资金的流入在一定程度上中和了资本外逃的数额，从而使误差与遗漏差额出现在贷方。

　　我国国际游资在2002年12月开始由负值转为正值，2003年开始表现出大幅度波段式的增长，且一度在2004年12月达到184.94亿美元的峰值。在预期

人民币升值近一年之后，2005 年3月， 有迹象显示部分游资退出豪赌人民币升值的博弈。但根据中国国家统计局 2006年上半年的统计数据来看，2月涌入中国的热钱达10.2亿美元，3月为44.5亿美元，4月为 53.1亿美元，而5月更达到125亿美元。由此表明2002年之前我国总体处于资金外逃的情况，而2002年之后却明显地体现出外资流入。

　　国际游资引发资产泡沫

　　国际游资的进入对中国经济造成推波助澜的虚假繁荣。从我国目前的情况看，国际游资在赌人民币升值预期的同时，在其他市场如房地产市场、股票市场以及其他市场不断寻找套利机会。近两年多，我国房地产价格直线上升，全国房地产价格涨幅在12%以上，远远超过消费物价指数，尤其在北京、上海、杭州、南京等一些大城市，房地产价格上涨20%以上，甚至达到50%。2005年和2006 年，房地产业仍是目前税后利润增长最快的行业。

　　国际游资大量涌入的背景

　　2002年后国际游资加速涌入中国的市场北京市什么？

　　2002 年，中国超越美国成为世界第一引资大国。我国正式加入WTO 后，实现逐步开放市场的承诺，外国银行大量进驻，同时，中外合资开发新项目的比例增加，中国对外开放的力度越来越大。为了规范引进外资，2002年12月1日，我国正式施行QFII制度。这一制度是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性制度。适时地引入QFII制度，是加入世界贸易组织后我国证券市场逐步开放的现实选择。不过，资本逐利的本质驱使大量国际游资还是通过一些非正规渠道进入了我国。

　　人民币升值速度慢导致大量游资涌入

　　自2002年以来，以美国为首的西方发达国家对中国施加高压要求人民币升值。2005年7月21日，我国实施

人民币汇率形成机制改革，人民币兑美元交易价浮动幅度从3‰扩大至5‰。汇改后，人民币汇率弹性不断增大，走势总体趋升。2006年人民币兑美元升值3.0%左右，但是从有效汇率来看，人民币汇率不升反降。

　　作为一个大国，我国必须保持独立的货币政策。在维护固定

汇率制度的前提下，却面临我国着人民币升值和通货膨胀的两难处境。增强汇率弹性首先要面对中国经济发展中的一系列问题，必须充分考虑对宏观经济稳定、经济增长和就业的影响，考虑金融体系状况和监管水平，考虑企业承受能力和对外贸易，还要考虑对周边国家、地区和世界经济金融的影响。为了保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，我国采取了稳妥的政策，人民币升值速度慢。

　　然而，人民币升值速度慢导致大量游资涌入，并形成恶性循环。人民币升值速度慢，国际投资者有理由认为短期内人民币还有很大的升值空间或潜力，从而形成人民币升值的预期。于是，大量国际游资不断涌入我国，豪赌人民币升值。而一旦人民币升值预期实现，鉴于人民币升值速度慢，又将形成新一轮人民币升值的理性预期，自然又吸引更多国际游资的涌入。这样，国际游资的涌入引发人民币升值，而人民币升值速度慢又导致大量游资涌入，从而形成恶性循环。

　　我国投资者到境外投资积极性差

　　大量游资涌入，挫伤中国企业“走出去”的积极性。据统计，截至2006年上半年，全国外商投资企业已达到49万家，实际使用外资5400亿美元。引进外资已经取得巨大成效。然而，中国企业对外投资起步较晚，除了在技术、管理、资金等方面的差距外，不适应国际竞争环境、投资风险大、投资效益差是我国企业在"走出去"的过程当中所面临的普遍问题。目前,我国企业大多数境外投资效果欠佳。影响了中国投资者到境外投资的积极性，从而造成资本大量囤积国内，增加国内的资本。

　　国际游资在赌人民币升值的同时，也在房地产市场、股票市场以及其他市场投机，资产价格持续上涨。而我国投资者到境外投资积极性差，其囤积在国内的资本也将进入房地产市场、股票市场，进一步加剧资产价格上扬。显然，资产价格的再度上涨又会诱发国际游资的进入；同时，中国投资者到境外投资积极性也将进一步降低，继续投资国内房地产或股市，使如此循环往复，最终将不断加剧国际游资的涌入以及资产价格的上涨。

　　加快汇改形成有弹性汇率制度

　　国际游资持续涌入我国，引发资产价格不断上涨。一旦国际金融市场动荡，全球资本流向发生大的变化，可能给我国金融体系造成很大冲击。因此，应当采取积极的治理策略，以确保我国经济体系的健康发展。

　　1.坚持主动性、可控性和渐进性原则，进一步加快汇率制度改革，逐步形成更加富有弹性的汇率制度。找准时机，逐步增加汇率的弹性，进一步扩大汇率的浮动空间，依靠市场机制使人民币汇率自动调节到均衡汇率的水平上。

　　2.对我国企业“走出去”进行鼓励和指导，提高我国投资者到境外投资积极性。当前我国企业"走出去"开展跨国经营，必须增强社会责任意识，积极回报当地社会，增强和谐共处、互利共赢的观念，积极开展本地化经营，加强人才队伍建设，大力培养适应国际化要求的复合人才，并建立和完善内部安全防范和应急处置机制。

　　3.加强外汇管理，严防国际游资的投机套利。要强化对贸易、非贸易、外商投资、外债、地下钱庄的外汇管理，加强各类外汇流入的真实性审查。

　　4.加强国际合作，建立国际游资监测预警机制。我们应该加强国际合作， 与其他国家、组织建立良好的合作关系，互相交换有关国际游资活动的情报信息，同时建立完善的国际游资监测预警机制，加强分析研究，以防患于未然。

　　(作者为湘潭大学经济学硕士、中国人民大学经济学院博士生）