人民币汇率浮动机制应增强主动性

　　⊙张 望

　　今年三季度末，国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%。前三季度国家外汇储备增加3673亿美元，同比多增1983亿美元，前三季度外汇储备增长已经超过去年全年增长水平。业内普遍分析，外汇储备过快增长原因，除了正常的贸易顺差和资本项下流入外，人民币对美元持续单边升值预期，以及国际金融市场动荡和中国市场蓬勃发展，诱发国际热钱从各种渠道不断流入是重要原因。日益庞大的外汇储备使人民币外汇占款大量增加，央行调控流动性的难度加大，并较大程度上诱发了国内资产价格过度膨胀和投资过热等问题。因此，如何有效控制外汇储备增长速度，管理好日益庞大的外汇储备，从根源上消除宏观经济金融运行中的不稳定因素是当前迫切需要研究的任务。进一步增强人民币汇率浮动机制的主动性，尽快消除人民币对美元单边持续升值预期的被动局面，有利于控制和扭转目前外汇储备过快增长的势头，可以从源头上为提高宏观调控有效性创造条件。

　　金融调控应转变“重内轻外”的传统思路，深入研究汇率调控的重要性。以往金融调控的思路是保持汇率稳定，进而保证货币环境的稳定，因为这对一个正处于经济增长方式转变和经济结构调整过程中的国家至关重要。在稳定汇率的前提下，着力疏导

人民币升值压力，并在不影响汇率稳定政策效果的前提下，运用央行票据对冲、提高存款准备金、加息和窗口指导等手段从总量和结构上紧缩流动性，金融调控重国内金融工具的调控而淡化“汇率调控”，亦即“重内轻外”。但从近阶段调控效果看并未达到预期目标。外汇储备有加速增加趋势，资产价格继续膨胀，流动性过剩局面没有有效改变。为此，需要重视和采取“内外”调控措施并举的策略，适时加强人民币汇率调控，努力改变目前持续单边升值预期的被动局面，增加投机资本博弈预期汇率的难度和对中国新兴市场投机的风险成本。

　　人民币汇率改革以来，按照坚持“主动性、可控性和渐进性”三原则推进，人民币汇率形成机制不断完善。如引入询价交易制度、改进汇率中间价形成方式、扩大非美元波动幅度、引入做市商制度、放宽外汇管理、推出外汇掉期交易等等，进一步加强汇率调控的环境不断成熟。在国际收支持续较大顺差、流动性泛滥加剧的宏观背景下，我国汇改机制应进一步增加主动性，尽快消除人民币单边升值预期的负面影响，形成市场对人民币汇率双向波动预期局面。一是要科学评估确定人民币汇率的合理区间，为加大汇率调控提供决策支持；二是要适时加大人民币汇率日浮动幅度，使人民币汇率更加富有弹性，增加市场主体的汇率风险意识；三是要研究评估人民币汇率快速大幅度升值与渐进式升值对经济金融运行的不同影响，权衡利弊。

　　改变国际储备结构，重视和研究黄金储备对汇率改革的战略性意义。具有货币商品属性的黄金最重要的特点是价值稳定，具有抵御通货膨胀、货币贬值等作用。黄金储备的意义不是使黄金资产增值而重要的在于使资产基本保值。增加黄金储备有利稳定和改善人民币汇率稳定基础，是保卫国家经济金融安全的重要基石。作为国际上主要的经济体，我国金融市场在国际上影响逐步扩大，同时，开放环境下我国面临的国际金融市场风险也在增加，为有效应对各种风险和危机的影响，我国黄金储备也应相应提高。目前美国黄金储备约8133吨，而我国仅600吨，居全球第十位。从我国经济金融发展趋势看，未来黄金储备应达到4000-5000吨的水平，成为继美国之后全球第二大黄金储备经济体。特别是未来我国金融市场处于完全开放的情况下，维持较大的黄金储备规模，适时增减黄金储备数量，是一种调控国际收支和汇率的重要手段。就目前而言，增加黄金储备对改善流动性过剩局面，减少美元储备，影响人民币汇率预期都具有积极作用。

　　提高

反洗钱工作效率，加大打击“热钱”流入力度。这是控制热钱流入，进而控制外汇储备过快增加和改善人民币升值预期压力的重要措施之一。国际主要发达国家从维护国家安全的高度，历来重视反洗钱工作，“9·11”以来，又以反恐理由而加强对各类市场操纵行为和投机资本采取更加严厉措施。我国对“热钱”的查处制度上要继续加以完善，有关部门要加强联合研究和政策协调配合，加大查处和处置力度，加大市场操纵行为的违规成本，对“热钱”形成威慑力。把防止“热钱”大量流入这个闸门建牢固了，会大大改善人民币汇率合理预期的外部环境。

　　加大汇率、利率等衍生产品创新力度，积极引导并提高企业和居民主动运用衍生工具和产品管理汇率风险的能力，为加大汇率调控力度创造有利环境。人民币汇率机制改革以来，银行间外汇市场已先后推出人民币外汇远期和人民币外汇掉期交易，近期又推出人民币外汇货币掉期业务，这将进一步丰富银行间外汇市场交易品种，满足不同市场参与者的资产管理需要。鉴于目前企业和个人对汇率风险意识和管理能力欠缺，监管部门和

商业银行应加强对企业进行风险教育。商业银行在为企业和个人提供更多更丰富的衍生产品风险管理产品外，要引导企业和个人积极主动利用各种产品和工具，有效管理风险。企业和个人汇率管理能力加快提高，对汇率波动和风险的承受能力增加了，可以适度避免汇率波动和调整幅度扩大带来的负面影响。

　　(作者为上海银监局副研究员、博士）