货币政策需要更大空间

　　中国经济已经开始减速，这是一个好消息。不过，流动性过剩的局面并未因此改观，这或许将使未来一段时间的宏观政策面对更多考验。在我们看来，在宏观政策选项中，当务之急，应该是给货币政策以更大的空间。

　　国家统计局刚刚公布的数据显示，三季度中国GDP增幅为11.5%，低于二季度11.7%的增速。投资、出口和消费增速也有放慢的迹象。尽管通货膨胀压力不减，不过经济学家普遍预期，如果没有意外，通胀水平将在未来几个月回落，这预示着中国经济将保持高速，但无疑将更为稳健。

　　不过，流动性过剩的局面仍在持续。如果考虑到央行今年已经9次提高存款

准备金率，5次加息，除了央行票据以外，更采用了特别国债、特种存款等方式吸收流动性，调控的压力还在加大。而且，今年贸易顺差预计将达到2700亿美元左右，这也将把央行置于更困难的境地。

　　

人民币汇率改革已经两年有余，两年来，小步快跑的升值方式，确实有助于国内企业适应新的贸易环境，金融企业也得以借助这段时间，加快金融产品创新，从而为企业提供有效的避险工具。但是过去两年，中国贸易顺差居高不下，海外热钱流入不断，为保持汇率相对稳定，央行不得不持续买入美元，释放大量的基础货币，这也导致流动性过剩以至于泛滥。而央行虽然不断尝试新的调控手段，但可腾挪的空间无疑已经越来越小。

　　未来一段时间，这样的局面恐怕仍将持续。在美联储减息之后，仍在加息通道中的中国将面对人民币和美元利率更大的利差，这将诱使更多的资金流入中国。虽然中国成立了外汇投资公司，专事2000亿美元外汇储备的投资，但这并不能解决外汇储备增量。即使出台了一系列鼓励资本流出的政策，要见到实效恐怕也需要时间。

　　正如一些投行的经济学家所说，中国目前需要权衡的核心问题，是如何在汇率升值的速度和时间长度上做出选择。过去两年，中国选择了拉长时间长度的做法，如果说这为外贸企业赢得了调整期，几乎没有人知道，彻底完成这种调整需要多长时间。因而也无法判断，升值的时间长度多长合适。换个角度看，一些企业退出市场，也是结构调整的本意。

　　同样没有人知道，如果继续这样做，央行会面临怎样的选择。但是可以肯定，只要央行继续受制于汇率问题，则国内流动性过剩的局面，仅靠目前的政策工具难以化解。如此，资产价格膨胀的局面也难以缓解，资产价格膨胀可以推动通胀进一步上涨，国内金融稳定也会受到威胁。

　　毫无疑问，未来一个时期，人民币将经受更大的升值压力，这种压力不仅将来自于美国和欧盟，也将来自于IMF等国际组织。很多人认为，中国不应该在这种压力下低头，因而人民币不该加快升值步伐。我们认为，中国确实没有理由屈服于外界压力，但应该理性的分析自己的利益得失。

　　任何一种政策选择都是次优选择，不可能得到所有的利益。眼下，货币政策需要更大的腾挪空间，缓解流动性过剩压力，是实现

宏观调控目标的关键环节，如何有效地做到这一点，正是当前政策考量的出发点和落脚点。就此而论，汇率政策给货币政策让路，应该是可选之方。

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　　来源：经济观察报网