美国消费前景：悲观开始“主流”

　　Ethan Harris

　　美国经济的前景在很大程度上取决于消费者。在最新的彭博社调查报告中，十位最乐观的预测者预期2008年GDP增长为3.3%，消费增长为2.9%；而十位最悲观的预测者(包括雷曼兄弟)预期GDP增长为1.7%，消费增长为1.3%。

　　多年以来，悲观主义者一直预期美国的消费将会崩溃。过去他们一直错得如此离谱，为什么我们现在赞同他们的观点呢？

　　两个因素驱动着消费：收入和财富。流行的一种观点是：除了在经济陷入衰退时期以外，消费从未下降。数据证实了这一观点：即使在收入增长疲软时期，消费者也继续通过提取储蓄进行花费。即使在经济衰退时期，对诸如医疗和住房服务等必需品的消费支出几乎从未变为负值。

　　收入并非驱动消费的唯一因素：还有消费者对财富变化的反应，存在长时间的变化的滞后。有关“财富效应”的理论认为：房产财富被认为永久性地增加一美元，消费者将增加消费2至8美分。

　　当然，房屋并非财富的唯一来源。一个常见的问题是：来自股市的财富增长不会弥补房产财富的疲软吗？答案是“否”，除非股价加速上涨的速度与

　　消费增长这一可能的削弱并不意味着认为消费将会崩溃的众多研究人士一直都是对的。这些预测者们一直关注的是错误的指标。

　　根据格林斯潘和詹姆斯·肯尼迪(JamesKennedy)的数据，净抵押贷款资产萃取从2006年第一季度9890亿美元(经季节调整后年率)的峰值下跌至仅为4950亿美元(2007年第二季度的最新数据)。假如房主如同对待收入一样对待抵押贷款资产萃取，那么消费在去年就已经急剧减缓了。

　　然而，理论和实证证据都表明：资产萃取不是消费者支出的驱动因素，而是房主逐渐增加财富的几种渠道之一。因此，抵押贷款资产萃取的急剧下跌并未导致消费出现同等的急剧下跌，这点不足为奇。不幸的是，这对经济前景而言没有太大的帮助：房产财富效应漫长的滞后意味着部分消费调整将在未来出现。

　　消费疲软的另一个偏爱的指标是极低的个人储蓄率。储蓄率曾多年反弹至8-10%左右的范围，但在过去25年里，其趋势已经下降至零。假如该指标将“回归至均值”，那么美国可能会经历一个消费增长极其疲软的时期。

　　我们一直未能发现储蓄率在消费中的作用。我们认为大部分储蓄率的下降反映出借款意愿和能力的不断增强。尽管过去几年里的部分宽松信贷已经逆转，但负债的文化如今已牢牢确立。此外，当大多数人想起“储蓄”时，他们可能想到的是他们的净资产 (资产减去负债)，而不是个人储蓄率 (收入减去支出)。尽管储蓄率急剧下降，但由于资产价值上涨，净资产已经持续增长。储蓄率可能会在未来几年上升，但这将是小幅、逐步的上升。(本文作者系雷曼兄弟经济分析师)

　　来源：经济观察报网