华尔街超级基金自救能扛多久

　　刘晓忠

　　如鲠在喉的华尔街，似乎等不及美联储再一次降息的光顾。

　　日前，以花旗集团、美国银行和摩根大通银行为主的美国顶级金融机构，正在建立一个类似辛迪加性质的组织——超级基金MLEC，以专门收购面临流动性困局的结构性产品投资机构的资产，来避免市场出现更大风险。

　　据悉，这只拟建的超级基金规模为750亿美元，比之前市场预测的1000亿美元的规模缩水四分之一。对于这只拟建的超级基金，人们很容易联想起上世纪90年代末，华尔街为防止金融风险扩散而成立财团基金对美国长期资本管理公司的成功救助。

　　时隔十载，再次组建规模更大的救助计划，是否能够药到病除地化解由次贷市场所暴露出来的金融风险或危机呢？这应该是花旗等金融机构所希望的，也是市场所期待的。

　　遗憾的是，当前国际市场环境相比当时由美国长期资本管理公司所引发的风险扩散问题更复杂、影响更广，且为投资者提供投资转移的机遇和空间要更有限；因此，这种抱团取暖的共同防卫手段，是否能再现当年那种化腐朽为神奇的成效，其不确定性仍然很大。

　　首先，由美国次贷市场触发的金融风险仍在继续蔓延，金融风险最危险的时期可能并没有过去，风险一方面正在向整个消费者领域扩散，另一方面这些不断向其他市场蔓延的风险又同时集中地向国际金融机构聚集。而且风险已经在

　　其次，该超级基金的机制设计能够做到公平合理也考验着该机构的效率和持续运行。目前，该超级基金广受质疑的一个问题就是机制设计的透明度和公平合理问题。

　　与处理长期资本管理公司危机有所不同的是，该基金的发起机构恰恰是手握大量结构性产品(SIV)的投资机构，其中仅花旗集团旗下管理的SIV资产总值就达1000亿美元。在危机进一步加剧下，相对有限的基金规模如何分配给各个发起人旗下的投资实体？之前的许多SIV产品的定价都缺乏透明度，特别是在市场交投不活跃的情况下，更难以为这些资产确定一个相对合理的真实市场价格。显然，合理估值也将在一定程度上影响该基金组织运行的实际效果。

　　最后需要指出的是，相对于救助美国长期资本管理公司时期的市场环境，目前变得更为复杂和困难。上世纪90年代华尔街救助长期资本管理公司的成功，一方面来自于当时市场所成立的自救组织，另一方面则来自于当时为投资者提供的广泛投资机会——大量资本开始追逐科技股。这种投资方向的转移为避免金融风险功不可没。但也导致了随之而来的科技股泡沫。

　　在科技股泡沫破灭后，之所以避免了金融危机的破坏，要得益于科技股泡沫后国际资金向存量资产、不动产(房市)和国际大宗商品市场，以及新兴市场经济国家的投资转移。

　　从这时国际金融市场发展的历程看，是一种典型的由一种泡沫向其他泡沫形态转移的过程。国际金融市场要继续演绎这种经历，需要寻找新的投资领域来转移当前所面临的金融风险。

　　从目前看来，国际社会正在打新兴市场国家的主意，然而，包括中国在内的新兴市场国家的资产价格已经显得高处不胜寒，这些国家的国内市场已经承接了大量的调整压力，就目前新兴市场国家的规模来看，也承接不了大量国际资金的流窜性涌入。

　　这些因素表明，当前国际市场的投资风险已很高，国际金融市场的增长效应越来越弱。(作者为北京普蓝诺经济研究院研究员)