货币政策仍将进一步紧缩

　　-邹新 朱妮

　　今年1-8月国内宏观金融增长高位加快，从偏快到过热的风险逐步加大，其中以信贷投放增长过快、货币供应量高位增长、货币活期化趋势不减、通货膨胀压力加大以及流动性仍然过剩为核心的问题值得密切关注，为此宏观调控的重点是遏制金融增长高位加快的势头，切实防止经济增长由偏快转向过热，货币政策将进一步紧缩。预计年内央行还会加息一至两次。

　　总体看，当前金融运行中仍存在信贷投放增长过快、流动性持续过剩、货币活期化趋势不改、资产价格过快攀升以及通货膨胀压力增大等核心问题，经济金融增长从偏快到过热的风险正在加大。

　　我们预计：下半年

宏观调控的重点是遏制经济金融增长高位加快的势头，切实防止经济增长由偏快转向过热，为此监管层将加强和改善宏观调控，综合运用利率、存款准备金率及特别国债和公开市场操作等手段继续收紧流动性，抑制货币供应和信贷增长过快增长，并加快经济金融结构调整进程。具体措施主要有：

　　进一步紧缩货币政策。预计四季度央行将继续使用数量型和价格型相结合的手段来进行货币调控，15日央行本年度内第五次加息后，目前实际利率仍然为负，预计年内还会加息一到两次，且可能施行不对称的加息方式进一步收窄基准贷存利差；近期将面向市场共发行2000亿国债，相当于提高存款准备金率0.5个百分点，对提高存款准备金率有一定的替代作用，但考虑到提高存款准备金率具有成本低、易操作的特点，所以不排除年内再次调高存款准备金率的可能；结合特别国债和央票的发行加大公开市场操作力度；不排除利息税被取消的可能；引导货币市场利率上行，同时继续扩大银行同业资金市场的拆借主体范围，加快SHIBOR基准利率的建设进程。

　　高度关注银行信贷快速反弹势头，加大窗口指导，并继续对信贷增长过快的银行采取定向票据发行、重点谈话等行政措施；将出台强硬政策，严格查处信贷资金流入股市的银行；严格限制对高耗能、高污染企业的贷款；同时将加大对农业、中小企业、自主创新、节能环保及就业等贷款的支持力度；对个人信贷尤其是个人住房按揭贷款将加强审批要求，并很可能在年内提高贷款门槛。

　　加快人民币汇率制度综合改革及人民币对美元的升值速度。继续放宽对银行结售汇的管制和对境内企业及个人用汇限制，允许更多的外国企业和国际机构在国内发行人民币债券；加大对入境资金的监控，开展外汇资金流入及结汇和部分地区银行自身收结汇的检查，加强外债管理，改进外债统计监测，严格控制外债的过快增长；重点监督短期投机性资本流入，强化对短期资本流动的监控和管理，依法对没有实际交易背景和虚报出口交易额的外汇流入进行查处；逐步放宽个人对外金融投资的限制，继续扩大QDII的经营主体和投资范围，促进国际收支平衡，年内有望落实“港股直通车”。

　　为此，商业银行有几个方面需重点关注。

　　——加息和利差的进一步收窄将加大银行盈利压力，因此必须加快中间业务发展。虽然目前由于“短存长贷”使利差收窄对银行收益影响不甚明显，但随着监管层进一步收窄利差并抑制贷款过快增长，贷款收益趋于下降。同时，特别国债发行将会导致债券市场长期国债收益率上行，从而拉低银行持有的债券价格，债券资产中交易类和可供出售类债券将面临贬值风险。鉴此，商业银行应加快本外币一体化产品创新，大力拓展基金托管、企业年金托管、券商第三方存管及QDII等证券市场类、投资银行及综合理财业务，同时努力提高交易类资产的比重和收益。此外，还应积极应对利率变动将更为频繁的趋势，加强利率风险管理，提高贷款议价水平和资金配比管理水平。

　　——严格安排贷款规划，合理控制贷款节奏。根据监管层今年提出的15%的信贷控制目标，商业银行应根据对分支机构未来贷款需求的调查结果，结合自身业务规模和特点，力控人民币贷款增速，尽量避免由于过度追逐短期目标而推动货币信贷特别是住房信贷过快增长，导致宏观经济波动对资产质量形成冲击。密切跟踪监管层对遏制高耗能和高污染产品过快增长的各项政策和措施，及时引导信贷退出，防止经济周期波动带来的信贷资产不良率反弹。

　　——严防信贷资金进入股市造成的信贷资产风险，认真执行贷前审查和贷后跟踪检查，尤其应严格审查和跟踪新发放贷款资金的用途和去向。

　　——及时调整资产负债期限错配和币种错配结构，防范流动性风险和汇率风险。深入分析当前存款结构和资金形势变化给商业银行流动性管理带来的影响，积极应对资金来源稳定性降低的趋势，做好资金流向、流量的预测，提高资金使用效率；适当控制中长期贷款尤其是中长期固定利率贷款的增长，合理把握债券资产整体久期，保持资产负债期限的适度错配；结合外管局对商业银行外汇资金头寸的最新政策要求及时调整外汇业务经营策略，加大外汇存款业务营销力度，控制外汇贷款投放，合理摆布外汇资金头寸，有效防范外汇业务风险；加大外汇衍生产品创新，增加双边操作获利的可能性。

　　(作者单位：中国工商银行城市金融研究所）