警惕泡沫

　　中国大陆必须提高警惕，避免成为国际泡沫制造者的乐园

　　文 《环球企业家》谢国忠专栏

　　整个世界正在目睹一场奇异的景象：穿着阿玛尼套装、毕业于常青藤联合学校的交易员们正在用经济衰退要挟各国央行，迫使后者降息，以便自己能从信贷危机中全身而退。他们就像是古罗马帝国时的雇佣兵，为了确保得到报酬，不惜以造反来威胁他们本应保护的罗马皇帝。

　　金融市场正在试图让美联储主席贝南克经受“水刑”的折磨，让他成为另一个格林斯潘：这样他们就可以继续制造泡沫，保持高利润，更重要的是，保持巨额的红利以用于“阿玛尼”上的挥霍。目前为止，贝南克先生抵挡住了这股压力。不过，鉴于市场的痛楚在加大，很难保证他能继续支撑下去。

　　随着美国信贷泡沫的破裂，美国经济应该接受低增长的现实，增加出口，更少地使用杠杆，与此同时，其它的全球经济则有强劲表现。只要各国中央银行通过向那些值得纾困的金融机构提供足够的流动性，来坚持遏制由美国泡沫破裂带来的间接损害，这个情景是完全有可能出现的。

　　欧洲和日本的经济已经完成调整，即便美国陷入衰退，他们也能继续保持适度增长。新兴经济体则已经有了足够多的储蓄，即便他们的出口减弱，他们也能继续保持投资支出。这是美国经济矫正过往无节制的一个绝妙机会。

　　压力可能会让贝南克屈服。不过，即便如此，在美国继续制造泡沫将仍很困难。与五年前相比，全球经济的通胀倾向更高。如果贝南克大幅减息，债券收益率将会急剧上扬，而这将会搅乱派对气氛。如果泡沫不会重生，华尔街的红利肯定将处于风险之中。这将导致他们得另觅它途。

　　对他们来说，中国大陆是一个能制造巨大泡沫(虽然那儿已经有一个大泡沫了)以支撑华尔街巨额红利的理想之地。中国大陆已经有不少泡沫制造者了。超过一万亿美元的过剩流动性，足以能制造规模与美国相匹敌的泡沫。当金融市场意识到这一点后，所有那些“阿玛尼套装”们都会去敲中国大陆的门。

　　在中国大陆制造一个巨大的泡沫需要这样的前提：人民币大幅升值，向国际投机资本开放资本账户，以及通过大量制造金融衍生产品让资本市场现代化。这些都将为流动性打下基础，导致资产价格膨胀并刺激需求，同时，本币升值也可以有效遏止通货膨胀。

　　在一段时期内，中国经济将会“看上去很美”：公司赢利强劲增长、通胀处于温和状态，资产市场欣欣向荣。简而言之，中国大陆可能会成为另一个日本。

　　中国大陆已经在经历一场泡沫，只不过，泡沫制造者的手法极其原始。他们用借来的钱和粗糙的语言来制造泡沫上扬动力，诱惑大众投资者入场。他们可能永远也不会制造出一个像华尔街那样的泡沫。

　　国际泡沫制造者要比他们老谋深算。他们卖弄的是有关经济和坐盘模式的复杂数学模型。不过，从本质上来说，他们和中国的泡沫制造者是一样的：成功依赖于更多投资者的涌入，以创造出上扬态势。

　　中国大陆必须提高警惕，避免成为国际泡沫制造者的乐园。华盛顿正在向北京施压，要求人民币升值和开放资本市场。这两者都将为巨大泡沫的催生奠定基础。我不认为美国正在施实一场摧毁大陆经济的阴谋，而是寄生性和掠食性甚强的21世纪国际金融正把北京推向那个方向。

　　资本市场本应为实体经济服务。但实际上，随着工业已经强大到它不可能再依赖这样的服务，资本市场的商业模式就由需求驱动转变为供给驱动。也就是说，把难以理解、有时甚至是有害的金融衍生产品塞给无知的投资者。

　　中国大陆确实需要使资本市场现代化，当前储蓄与投资之间的通道并不顺畅。一方面，中国市场有一万亿美元的流动性过剩，另一方面，众多中小企业却非常缺乏资金，不得不把目光投向海外。大陆的资本市场很显然没有发挥高效用。

　　在开放之前，大陆应该首先加强它的资本市场。最要紧的是，需要培养足够多有竞争力的金融机构。目前，国有企业以及背景深厚的民营企业是金融服务业的主角，但这两种企业都是不合时宜的商业物种。成功的金融服务行业通常是富有天分的专业人士合伙而建，如果中国没有建立这种类型的机构，就可能会经历危机，看到它的金融产业被廉价卖给外国资本。

　　其次，中国必须遏制住它自制的泡沫。对很多中国人来说，这是第一次他们有钱去投资，很容易受到一些不切实际的念头的诱惑，也会从中体会到惨痛的教训。政府既然无法阻止人们白白扔钱，那么它就有责任防止内幕交易和其它已被国际标准认定为非法的操作。现实是，即便有一些市场操纵者偶尔被检控定罪，那些惩罚也太仁慈了，不能达到以儆效尤之功效。

　　房地产泡沫远比股市泡沫危险，它与大量的银行贷款相关联，一旦泡沫破裂，可能会使银行系统陷入瘫痪。在没有控制住这个泡沫之前，中国大陆不能开放它的资本市场。

　　否则，就像10年前东南亚发生的那样，海外资本必然会加剧房地产泡沫。接着，随着泡沫制造者抬高中国大陆资产价格，赚取大量现金分红，整个国家则会陷入泡沫破裂的灾难性后果中。中国在开放其金融系统前，必须“洒扫以待宾客”。