通货膨胀来袭 一个多空激辨时刻下的观察

　　通货膨胀来袭？

　　—一个多空激辨时刻下的观察

　　梁燕/文

　　张瑾拿起茼蒿看了半天，一市斤4元，摇摇头放下了，又拿起一盒百灵姑，标价4.5元，又放下了。她说，“价格涨了一倍多，太贵了。” 以前周末到菜市，蔬菜水果买一筐，现在不能那么买了。

　　鸡蛋、蔬菜、豆腐、水果、肉制品，食品一路看涨，糟糕的是，这种涨势正向下游的工品、服务品扩散。

　　专家警告说，中国经济已进入通货膨胀区域，如果我们对此反应不力，等到通货膨胀失控的时候，一切就太晚了。

　　5.6%的意味

　　上半年，CPI(居民消费价格指数)画出一条不断攀升的陡线。2月，CPI总水平同比上涨2.7%， 6月4.4%，7月5.6%，连续三个月突破央行年初设定的3%通胀警戒线。家住平西府的张瑾说，“即使不看数据，从小区周围的菜市场也能体会到物价上涨的压力。”

　　通货膨胀来了吗？

　　争论随趋热的CPI而升温。

　　有意思的是，国家发展与改革委员会、国家统计局的官员，以及国家信息中心、发改委研究院、国务院发展研究中心等官方学术机构，普遍乐观，“物价上涨不可持续，不必担心通货膨胀。”而一些中外投资银行、民间学术机构则多数悲观，“全面通货膨胀已经来临。”

　　乐观派的依据是，今年GDP(国民生产总值)突破年初预计的8%，达到11.5%，创下12年来新高。因此，CPI达到5.6%，并不奇怪。花旗银行中国区首席经济学家沈明高认为，3%的通胀目标是与8%左右的GDP增长目标相适应的。而现在，“CPI在4.5%-5%属合理区间。”

　　另一个理由是，尽管CPI高企，但核心CPI上半年只有0.9%，支撑涨价的动力主要是食品，而食品价格目前已接近峰值，况且，PPI(工业价格指数)与去年同期相比，上涨2.4%，继续小幅走低，看来，并没有传导到消费的压力。

　　因此，发改委、统计局官员多次在公开场合表示：“物价是结构性上涨，不是全面物价上涨，” 统计局局长谢伏瞻在接受媒体采访时表示：“现在离通胀还很远，”他认为，经济只是从“过快”到“偏快”，甚至没有出现过热。

　　国家统计局总经济师姚景源不久前表示，今年二季度全国的生猪存栏就比一季度多出500万头。因此，随着市场自发调节，以及疫病解除，农副产品的价格自然回落，没必要惊惶失措。

　　5.6%究竟意味着什么？长江商学院经济学访问教授许成刚博士认为，“就像硬币的两面，不同的角度有不同的结论。”

　　而对通胀派来说，通胀的乌云正在聚集。

　　事实上，涨价正从猪肉、禽蛋向流通环节和工业环节蔓延，“目前已经出现了成本推动型通胀，需求型通胀以及预期性通胀综合作用的局面。”专家表示。

　　土地减少，尿素、柴油、农膜等农资价格上涨等刚性因素导致，食品价格上涨并非偶然因素，短期内难以消除。况且，国际粮食价格高企，原材料、资源性产品价格上涨，世界范围内的通胀压力，有可能传导到国内。

　　国际通行的通胀指标大约在3%左右，尽管中国国情并不能简单套用，但5.6%的指标的确值得警惕。从2003年启动的这轮经济增长，下游产品依靠自身消化上游涨价成本的能力逐步减弱，一个周期较长的通胀时期来临了。

　　北京大学经济研究中心教授宋国青，这位去年以来一直反对“经济过热”说法的经济学家提出，“通货膨胀已显现。”他预测，三季度GDP增速将达到12.6%，CPI增幅将达4.8%。

　　也许，物价上涨并不一定导致通货膨胀。但流动性过剩的货币现象，将是值得警惕通货膨胀的主要因素。

　　7月末，广义货币M2和狭义货币M1同比分别增长18.5%和20.9%。已经超过年初计划的货币供应量，其正是推动物价上涨的真实动力。

　　“多发货币导致购买力下降与资产价格高涨，由此可能引发通货膨胀。”央行研究员许健告诉《长江》。尴尬的是，外汇储备达到1.33万亿美元，强制结汇制度，使央行被动投放出大量基础货币，释放了更多的流动性。

　　加上相当时期维持的低利率，将产生“通货膨胀加速机制”。宋国青认为，由于利率涨幅赶不上CPI涨幅，导致实际负利率状态刺激货币需求，从而导致固定资产投资等其他经济指标扩张，进一步加速通货膨胀的形成。上半年，低利率的刺激，固定资产投资从去年年底的20%以下，反弹到六七月份的26%左右，房地产价格也出现新一轮暴涨。

　　另外一个不容忽视的现象是，由于通胀预期膨胀，民众热衷投资资产，以期保值增值。从而对价格产生进一步上涨压力。普洱茶、古董、字画，价格一路飞涨，目前，成都、杭州、天津、温州、沈阳等城市的金条都在告急。

　　更糟糕的是，国际资金流入中国，进入中国的房地产、股市，其他资产领域，对价格推波助澜。国外的投机资金加上国内的储蓄转移，“资产价格狂欢时代来临。” 这引起人们对泡沫的担忧。中金公司首席经济学家哈继铭警告，80年代日本在CPI通胀率较为温和的情况下维持了较低的利率，但资产价格却迅速上涨。由于CPI增速不快，日本政府忽视了流动性过剩的影响，将利率维持在低位。泡沫迅速膨胀，而泡沫的最终破灭将日本经济拖入了“失落的十年”。

　　张瑾告诉记者，她所在的小区，很多人都炒股，“我已将2/3的储蓄拿出来买了基金和股票。”显然，“中国进入通货膨胀区域，”并不危言耸听。瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬甚至表示，中国的通货膨胀已经开始失控，而政府对通胀的判断以及措施落后于形势。预计CPI通胀会在明年年中达到6.5%，甚至可能冲上8%。中国经济“高增长、低通胀”的时代将终结。

　　温柔的通胀

　　问题的关键是，如何判断通货膨胀的程度？

　　良性通货膨胀和恶性通货膨胀，对经济产生不同的影响力。

　　“可以说，这是良性的、温柔的通胀，”长江商学院访问教授许成刚博士对《长江》表示，目前的通胀不会威胁到宏观经济，“防通胀并不是央行下半年的首要任务，而建立防御金融危机的体系才是最重要的，美国次级债风波已经暴露出金融危机的迹象，所以，预防热钱突然撤离，防范危机爆发显得更为迫切。”

　　国家统计局总经济师姚景源表示，这几年，供过于求、产能过剩的格局并没有根本改变。“我不赞同中国已到了严重通胀程度”的观点。但中信证券宏观经济分析师诸健芳表示，“现在已经超过温和型通胀时期，”他认为，当下，攀升的CPI，宽松的货币，国际粮食和资产价格高企，通胀预期的不断膨胀，以及中国资产价格出现的泡沫，这些因素综合到一起，“很担心正在演变为全面的恶性通货膨胀。”

　　一些专家在接受《长江》采访时也提醒，虽然中国目前尚未出现全面通货膨胀，但现时决策者不得不警惕通货膨胀预期的形成。“通胀预期一旦形成并成燎原之势，一切都晚了。”

　　央行是第一个旗帜明确提出“通货膨胀”概念的部委。在8月初公布的二季度《中国货币政策执行报告》中指出，当前物价上涨并非仅受偶发或临时性因素影响，通货膨胀风险趋于上升。

　　央行认为，“从我国实际情况看，分析价格形势时，不应只关注剔除食品的核心CPI，对食品价格变动的影响也须予以足够重视。食品价格的持续上涨或维持高位，会增加居民的生活成本，诱发高通胀预期，可能导致成本推进型的通货膨胀。”

　　这一表述暗示，央行已对通胀预警。

　　央行许健研究员告诉《长江》，“虽然并未到令人恐慌的恶性通胀，但要保持高度警惕”。

　　采访中，不少学者提及1985-1988年，1992-1995年两次通货膨胀时期。担心我国已进入继这两个时期之后的第三轮通胀期。

　　1988那年，CPI达到18.5%，80%商品提价，价格平均上涨30%，最高者达到80%。尤其是家用电器、摩托车、石油等化工产品。人们惊恐于“物价天天上涨”，开始了抢购风。许多粮站库存罄尽，原来3000元的日野摩托，已经卖到10000元，还没有货。

　　1992年到1995年的4年中，CPI年平均增幅也在14.58%，1994年甚至达到21.7%，姚景源回忆当时说，全国出现大抢购，商店把多少年的库存品都卖掉了。当时有个笑话说，某人到商店抢购电扇，售货员说这电扇是坏的，转不动，那人非要买，说“我买回去修不就行了”。

　　这两个时期的通货膨胀，给那个年代的人们留下了深刻的痛苦记忆。

　　而最近这4年，CPI平均年增幅为2.1%，今年上半年，CPI平均增幅是3.2%，姚景源说，把两个时间段的数据比较一下可以看出，“当前通货膨胀剧烈”的说法，是耸人听闻。

　　在姚景源眼里，从2003年启动的这一轮经济增长与1992年至1995年的那一轮有很大区别，根本没有出现明显的通胀特征。

　　尽管现在也出现了：粮价上涨引起食品价格攀升；货币供应量大幅度增长。但长江商学院经济学教授周春生博士则对《长江》表示，“程度差得很远。”

　　并且，从2003年到2007年，投资的年均增速为26%，并没有出现两次通货膨胀时期40%的高投资率。

　　因此，总体上判断，目前虽然进入了通货膨胀区间，但并未出现历史上两次通胀的症状，属于良性、温和的通货膨胀。

　　权衡调控之策

　　尽管争论纷纷，但上半年系列措施显然，高层其实对经济过热采取了“外松内紧”的策略。

　　上半年，央行利率、汇率、准备金率“三率”齐动，这在历史上几乎未曾有过，6次上调准备金率后，3次发行定向央行票据，4次加息，并发行尝新意义上的6000亿特别国债；央行力图吸纳流动性，稳定通货膨胀预期。

　　而央行官员最近也暗示，持续负利率已经引起政府的高度重视。下半年可能再度加息。

　　周春生在接受《长江》采访时表示，此前，央行采取加息、上调存款准备金率等措施抑制流动性过剩，采取缓步、频繁的调控手段，有利于管理层在调控中观望，随时采取更为合适的措施，对经济运行加以调控。“宏观调控的威力还需要更久的时间才能看出来。”他预测，下半年仍将有一次加息的可能，而存款准备金率则有可能上调到13%。

　　陶冬预期，中国的利率上升速度可能会比市场预期的快得多。尽管加息并不能够舒缓因供应短缺引起的通货膨胀，却是抑制资金流出银行必须的手段。除了加息央行别无选择。

　　不过，许成刚提出不同看法，上半年，央行一直采取紧缩政策，但紧到什么程度？一方面要保障经济增长，另一方面要抑制通货膨胀，央行要找平衡点，如果货币政策紧缩到市场缺乏流动性的地步，我很担心紧缩过度。

　　实际上，考虑到中国目前货币政策受到汇率政策牵制，央行难以仅仅靠利率手段进行调控，而仍需依赖其他工具的组合。建立稳定的宏观调控系统。

　　国务院上半年发出系列“稳定猪肉等副食品生产供应”的政策， 发改委等六部委联合督查组赴各地检查食品价格。可以看出，政府希望辅助行政手段来抑制价格上涨。

　　对于城镇的低收入阶层，政府已采取了：提高企业退休人员基本养老金标准；根据价格上涨情况，适当提高最低工资标准和城镇居民最低生活保障补助水平；加强对城乡困难居民的临时救助。

　　此外，今年中央财政增加拨款77亿元，用于提高奖学金、助学金标准，并扩大发放范围，加大对家庭生活困难学生的救助力度。并采取临时补贴等方式，保证大中专院校学生食堂的副食品供应，稳定学生食堂饭菜价格。

　　通过系列财政政策，政府企图“补贴”那些通货膨胀可能最容易伤及的低收入人群。

　　下半年，宏观调整政策会有何种趋向？接受《长江》采访的专家建议，防患于未然。“经济过热如果不加以控制，通胀情况将进一步加剧。

　　7月份，两大石油巨头和五大电力集团集体相继上书要求涨价，这是一个信号，若不能抑制基础资源性企业的涨价，势必带动工业企业成本提高，并进一步推动社会其他产品和服务价格的上涨。可谓牵一发而动全身。因此，发改委，商务部等部门进行的价格调控，应该从 “米袋子”省长负责制和“菜篮子”市长负责制等临时性行政措施，转变为价格体制改革的适时启动。

　　虽然中国目前尚无法下全面通货膨胀的结论，但学者提醒，现时决策者应警惕通货膨胀预期，通胀预期一旦形成燎原之势，或将成为下一阶段推动物价上升的一大动能，而更关键的是，流动性过剩引发通货膨胀，一般有5-6个月的时滞，也就是说，未来几个月的数据尤为关键。

　　张瑾笑着告诉记者，她现在变得敏感而焦虑，希望听到加息的消息，存款不至于负增长，但她又不希望加息，如果下半年继续加息，她担心“

　　背景资料

　　2007年7月份中国居民消费价格指数(CPI)同比增长5.6%，为10年以来的新高，与1997年2月份创下的高点相持平。这已经是CPI涨幅连续5个月运行在3%的警戒线上，持续增长的CPI使得人们对通货膨胀日渐担忧。然而，CPI能否作为判断通货膨胀的依据，CPI究竟上涨多少才算是通胀？中国是否存在通货膨胀？专家学者们对此意见不一。