国际市场同跌与我国同涨的背后有玄机

　　从成熟市场经济体经历和经过的路径看，我们当前阶段的可能风险主要发达国家十分清楚，进而有时采取有针对性要求开放，有针对性价格炒作，有针对性的战略策略运用，对此我们需要警惕，不能掉以轻心

　　□谭雅玲

　　当前国内外金融市场表现出不同的价格趋势。首先从国际金融市场看，美国股票带动全球股票价格下跌趋势十分令人注目，而我国股市则反向运行持续高涨，一方面国际股市特别是美国股票下跌中心理依然稳定，另一方面我国股票高涨中市场心理不稳定扩大，心里“发毛”是一个普遍的认知。其次从国际金融市场角度看，美国股市下跌以及美元汇率部分下跌并没有带动和刺激黄金价格上涨，传统角度的黄金避险心理变异。最后从美国与我国消费者信心指数看，美国股市连续下跌带动和冲击美国消费者信心指数下跌；而我国股价高涨中我国消费者信心指数下降，国家统计局公布的宏观经济景气指数报告显示，7月份我国消费者信心指数为96.7点，比6月份创下18个月新高的97.5点下跌0.8点，同期我国CPI涨幅创下125个月以来新高。美国与我国经济模式的差别使得我国消费者信心追随消费者价格变化，而美国作为一个投资型经济体，其消费者信心追随投资收益变化。

　　面对当前金融市场跌宕的价格趋势、主要国家经济问题的压力和冲击以及我国经济投资高涨的潜在过热压力，市场对价格的迷失十分突出，包括唱衰美国经济和美元汇率；对政策的争论扩大，特别是美元降息预期上升；对市场恐慌扩大，流动性过剩与流动性不足制造的心理紧张上升。当前的金融市场与经济前景判断面临争执，判断面临困惑，判断有所迷失。因此，我们不能停滞简单表象之中，需要透过现象看本质，这样对我国经济金融短期对策和长期战略将有重要意义和作用。

　　价格迷失中流动性风险有危机

　　在美国次级债风暴爆发之前，全球金融市场的焦点是流动性过剩的忧虑，次级债爆发则出现发达国家所谓的流动性不足，主要发达国家与一些新兴市场国家中央银行大规模向

商业银行、金融体系和市场的注资举措，到目前并没有完全抑制市场恐慌，甚至市场价格的波动已经改变或争论政策方向的变化，尤其是导致经济悲观氛围上升，紧张心理蔓延。从上述中央银行对策之后，以及金融市场在相对剧烈波动之中，我们能够看到，美联储注资资金敞口之后美国商业银行的资金需求意愿冷漠，几家大银行的拆借作用并没有给予其他银行以示范和带动作用，美国商业银行和金融市场并非缺少资金，同样也有流动性过剩之疑，美联储注资本意何在？而欧洲央行在美联储注资之前，其恐慌程度超出现实，对次级债问题的判断也逐渐冷静，过于紧张的心理已经平静，并且表示次级债影响有限。最有意思的是日本央行，注资举措是进进出出，难以琢磨，日元汇率和日本股市也变幻莫测，日本次级债影响十分微弱，心理紧张性占主导地位。

　　上述这些表现十分值得关注和深入研究，尤其是面对美元汇率的变化策略，我们需要理性判断。在全球美元恐慌心理扩大中，我们一方面可以看到，市场唱衰美元和减持美元趋势突出，但是美元汇率却逆行令市场恐慌心理上行或表现各异，美股暴跌时美元指数上升，美元兑欧元上涨时，美元兑日元下跌，这似乎不是市场正常的反应，而是有一种机制、人为控制的价格方向所为。在全球流动性过剩中，我们面对这样一种价格趋势，我们需要防范未来美元可能的大涨趋势，与市场预期完全反向的美元强势趋势将会出现；这样美元将收获全球流动性过剩的利益，进一步缓解美国经济结构性矛盾和压力，补充资本流入对其经济和市场的支撑，维持美国经济稳定。回顾历史，美元每一次遇到突发因素和恐慌心理的反向调整是有据可查的。如1998年10月美国股市暴跌，美国经济一片悲哀，欧元启动一路高歌，但是随后美元一路高涨从1.19美元将欧元压制到0.82美元。因此，在当前国际金融市场价格迷失中，我们也需要超越眼前局面，回顾过去历史，从美国经济、金融实力、规模、机制、效率等多角度看待美国因素和美国问题，当前流动性过剩与流动性“不足”带来的进一步释放流动的未来前景将会十分严重，流动性泛滥失控将导致信用、价值进一步失控，并最终可能演变为新型的金融危机，钱多的无处投资，最终回归原点美元，全球将进一步依存美国经济，因为任何经济体或货币体难以有美国的能量与能力，效率操纵市场、操纵价格以及设计方向指引。

　　政策争执中长期战略有策划

　　伴随美国次级债引发的全球恐慌中价格跌宕，美元利率方向再度成为争论焦点，不仅美元利率前景陷入上升与下降的不确定中，而下降的氛围逐渐扩大，美国贴现率下降引起的效应十分突出。同时欧洲和日本央行也改变了自我政策方向，给予市场前景带来更大的不确定，价格波折进一步扩大。尤其是日元汇率因素引起关注。日本央行上周四连续第6个月决议维持利率0.50%不变，在近期全球金融市场动荡之后按照市场预期而行。虽然日本央行表示将根据其对经济和物价的评估结果来控制货币政策，不会受到美国联邦储备委员会等其他央行的影响，日本央行将尽力对货币政策做出及时调整，但市场依然认为日央行的政策决定很大程度上将取决于金融市场状况以及欧洲央行和美联储的举措，这两大央行都将在日本央行9月会议前召开政策会议。

　　从欧洲央行看，其之前表示未来加息的意愿的语调已经有所转变，欧洲央行行长特理谢对物价风险保持高度警惕一词已经消失。虽然自2005年12月份以来欧洲央行已加息8次，但每次加息之前特理谢都用到了警惕物价风险这一措辞。由于美国次级抵押贷款风波引发了市场动荡和全球信贷危机，最近市场对于欧洲央行9月份加息的预期有所降温。更为值得关注的在于目前欧元区内部已经开始扩大加息与降息的对立见解。其中法国明确表示降息意向，意大利也有相同见解。法国经济、财政与就业部长周三强烈要求欧洲中央银行下调利率，为企业投资创造宽松条件同时帮助稳定金融市场。他对美联储日前下调贴现率以稳定市场的做法表示赞同，并表示欧洲央行目前正陷入尴尬境地，因为在美国次贷危机暴发前，欧洲央行已使市场为利率上调做好准备。欧洲央行在目前情况下上调利率的争论将不利于欧元区的长远发展与合作。而美元对于欧元的“耿耿于怀”一直由来已久难以消除，此次政策设计的远景需要观察，不能简单判断。而欧洲央行未来的前行将更加艰难，更何况英镑价格与经济，包括利率的连接使得欧元前景不利乃至悲观扩大。当前欧元投资价值需要谨慎，防范未来风险十分重要。

　　美国当前的应对策略是“搅局”，搅乱全球价格方向，搅乱全球政策方向，搅乱全球流动性判断，未来将已全球流动性使美元资产和美国获益。

　　金融竞争中针对策略有风险

　　结合到我国实际状况，如果从国家经济规模和效率看，我国与发达国家，特别是美国的差距十分巨大，并非短期可以消除，尤其是我国在国际金融市场信誉和信用度与美元升值与贬值的不良影响形成鲜明对比，但是这其中并不代表我们金融战略应对恰当，或我国主动性充足，恰好相反，我们的金融预警和危机意识需要大大提升，外部特别是美国应对我国的战略政策与策略愈加具有针对性，未来我们面对的外部压力将更加严重和复杂，而与1997年亚洲金融危机时期，我国简单的人民币不贬值承诺和行为将不可比较，难以比较，未来的压力与眼前的复杂是相当严峻的。因为当前我国内部的经济环境处于交缠复杂阶段，经济未来的可能过热来自内部与外部两个方向，我国

人民币汇率单边走向严重影响着我国经济结构性调整与市场经济理性认知，理念的约束性、桎梏性十分严峻。国内外的消费价格、投资价格严重扭曲，顺应与对立国际经济金融态势两面各异，而我国机构、市场以及投资者的状态处于相对满足、浮躁、焦躁之中，十分不利于我国金融市场的稳定、扎实、稳健、踏实的积累和前行。尤其是从我国金融改革意愿和方向面临的阻力与冲击，我们更应谨慎、综合梳理我国的金融战略与策略。有几点值得思考。首先我国机构投资海外顺利中收益受损。虽然市场规律有得有失是正常的，但作为一个发展中的金融开放经济体面临如此连续的波折，使我们不得不思考成熟市场经济大国的战略“阴谋”和策略“设计”。未来我国将开始逐渐放开个人投资走向市场化相对成熟和市场规则相对健全的国际金融市场，我国资产证券化也将推广，我国投资者和政策制定部门需要谨慎应对和思考国际环境和金融市场的变量与变数，自我有一个理智和理性的判断。尤其在我国

股票价格高涨和公司业绩高潮中，应该看到如安邦所言，今年上半年我国已经发布业绩的2/3上市公司的利润平均增长了71%，但其中近50%的业绩增长源自于股市上涨效应与收益，这种令人担忧的趋势将会在市场低迷时加剧跌势。而摩根斯坦利估计，我国上市公司来自于主营业务的利润增幅约为35%，半数为一次性所得，企业和投资者受到市场上涨的吸引，股市今年涨90%，而自2005年7月以来上涨了4倍以上，如果股市下跌，甚至只要持平，公司收益将会蒸发，而这种投资策略将会适得其反。从国际规则和制度角度看，西方大国一直在运用他们的政策规则优越权和主控权压制和压迫我们金融自主权、自由权和改革权。

　　我国作为一个发展中大国，经济实力和规模与主要发达国家有巨大差别，金融效率与战略更难以竞争和对比，他们对我国的竞争是信心与心理的竞争，完全超出实力与规模的基础，不对等、不匹配十分突出。我国目前是一个市场化程度有限，开放度不大的经济体，自我体系、自我封闭对外部并不会有当前如此巨大的竞争局面，但是我国的信誉信用度在不断提高，负责任的大国形象是一种重要的信用资源和支持平台。从成熟的市场经济体的经历和经过的路径看，我们当前阶段的可能风险他们十分清楚，进而有时采取有针对性的要求开放，有针对性的价格炒作，有针对性的战略策略运用，对此我们需要警惕，不能掉以轻心。尤其是国际规则的不公平倾斜性不利于我国自主发展、自主开放，我们面临的风险大于机遇，这是我们应该理智判断的基点。因为我们缺失市场产品数量，更缺失市场实际效率和收益；我们缺失市场机制和理念，更缺失金融专业与技能，我们需要看到和看清自我不足，我们改革前进才能有压力、有动力、有能量、有效率。

　　综合而言，美国应对全球的是流动性吸收和维护美元霸权，美国应对欧洲的是货币分割和瓜分，美国应对我国的是投资信心和信誉。因此，美国将经济战略、货币政策和市场价格轮番炒作，以达到自我战略需求和利益收获。

　　为此，对于外汇投资者而言，这种可能的金融趋势当中既有机遇，同时也蕴涵较大风险，我们分析与预见价格需要更为宽泛的角度与连接，不能简单从表面价格、表面现象和表面舆论判断未来因素、价格与前景。而从美元利率角度看，笔者认为美联储将继续短期(1-2个月)维持美国联邦基金利率不变，尤其不大可能采取降低联邦基金基准利率的对策，但美国联邦贴现率将可能继续下降，最终可能回到与联邦基金利率持平或低于基金利率的状态，随后再循序渐进地调整。中期看，美国联邦基金利率有上升的可能，最终水准在5.5-5.75%，甚至6%，理由在于外部竞争和利率对比，以及美国经济内部的稳定和稳健性。从美元汇率角度看，未来年底之前1-2个月，美元汇率强势趋势将十分突出，一方面是美国经济周期的支持性扩大，经济稳定支持汇率上升，另一方面是美元策略周期将推动今年美元总体趋势为上升期。面对这种可能的趋势，投资者需要借助利率阶段性和汇率间歇性调整自己储蓄与投资，分阶段、分数量搭配组合，多元化组合选择，包括外部外汇投资渠道的扩宽，也需要依据自我财富规模和数量，个人专业知识与技能，理智和理性面对投资机遇和投资风险，综合、全面判断形势与投资方向。