货币政策切忌邯郸学步

　　货币政策应该具有前瞻性，领先宏观经济变化，但我国现行的货币政策非但没有起到调整宏观经济的作用，相反，跟在滞后的宏观经济数据后面乱跑。表面上看，中国货币政策跟美联储相似，CPI上涨就加息，经济下滑就减息，实际上，是邯郸学步。

　　是对货币政策进行反省的时候了。

　　央行上周末再次小幅加息27个基点，这是年内第五次加息，显示了央行一直奉行的小步快走策略。主张加息者并不满意，因为仍然没有摆脱存款实际负利率。

　　对负利率的批评并没有击中货币政策的要害，实际上，货币政策无所作为甚至反向作为才是货币政策的危险所在。摆脱SARS影响后，从2004年开始，中国经济开始进入又一轮投资高速增长期，从那时开始，房价急剧蹿升，股市经历了股改波折之后也于次年下半年开始急剧上升。

　　央行的货币政策与其说是稳健的，还不如说是火上浇油的。虽然他们应该比谁都清楚，在强制结售汇制度以及国有银行注资的影响下，基础货币发行规模以及在资本市场中的乘数效应，但他们似乎并没有对此有特别的不安。2004年10月底开始加息后，经过2005年的停顿，2006年4月的加息以上调贷款利率27个基点而存款利率保持不动开头，这样的政策与其说是未雨绸缪为经济过热降温，还不如说是以加息降低投资过热为名为银行牟利。事实已经证明了小幅加息的负作用极大，小幅加息与房价、股市疯涨基本同步。而上市的国有

商业银行成为主要受惠群体。

　　盯住以上世纪60年代为主要消费标准的CPI数据，而对

房地产购买力两年损失近一半的事实视而不见同样令人惊讶。据何志成先生的数据，人民币在近两年的时间内兑美元升值了10％左右，而国内购买力贬值了5％以上，如果以房产来衡量，则贬值了40％左右。如果在本轮周期开始时就坚定地执行稳健的货币政策，立足于国内的购买力，将取得事半功倍的效果，现在错过了最佳时期，只能亡羊补牢。

　　货币政策不稳健只是一个方面，更麻烦的还在于，政策在开放资本项目与

人民币升值之间游移不定。无论是对于结售汇制度的变革，还是试图开行港股直通车，其功能最终只有一个，就是加速人民币资本项目兑换，试图以宽出严进的外汇政策取代宽进严出的外汇政策，但那是徒劳的，那是在市场冲击下日益薄弱的外汇控制能力的不可承受之重，人民币流动性绝不会因此而减少。

　　如果央行想以快速加息的办法对抗通胀，一个必备的条件是继续严格控制资本项目的出入，减少国际热钱对脆弱的中国经济的冲击，同时，加快国内利率的市场化步伐。如果中国资本项目加速开放，那么，人民币很可能面临的不是升值问题，而是在大升之后的大贬问题，如果出现了那样的情况，央行该如何应对？

　　央行曾表示，重视长期趋势而非短期波动，但事实好象是既昧于长期趋势，对短期波动反应也不够快。我们在货币政策中看不到一以贯之的逻辑。目前的货币形势是存在危险的，一方面在压低国内的货币购买力、通过财富再分配的方式，为中国低效而庞大的企业投资推波助澜，同时又试图在这样的经济基础上打开货币之门--目前在资本并购等市场，外资或者与外资合作的内资已经越来越多。在内部经济失衡的状态下同时升息、升值、放开资本项目可兑换，无异于玩火自焚，虽然印度同时加息升值，但印度目前没有中国独特的国企低效难题。

　　学美联储毫无用处。让央行为失衡的经济结构负责则失之于苛刻，但是，央行作为政策的主要制订者，必须以专业精神以及对中国经济未来负责的勇气和决心，为自己的货币政策负责。 叶檀

　　来自：每日经济新闻