龚方雄/文

　　5月13日，5月11日，中国银监会颁布《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，扩大商业银行开办代客境外理财业务境外投资范围，允许投资在境外证券交易所上市的股票。我们当时预计，QDII的扩张只是第一步，是为了释放国内“过多的气体”以防止出现泡沫。毕竟，相对于国内36万亿的居民储蓄而言，A股市场显得太小。而在香港上市的中国公司将是此举显而易见的受益者，因为，在诸多的境外证券市场投资品种中，他们是最为中国投资者所了解的。

　　QII投资范围的扩大对H股而言是重大利好，因为目前H股的价格和A股相比，有很大的折价，这将给国内投资者提供机会。此外，那些不在A股上市的蓝筹股如中国移动等，相信境内投资者对它们也抱有极大的兴趣。

　　中国的外汇储备攀升，已经由热钱推动逐步转换为国际贸易盈余的积累。国家外汇管理局周五公布的数据显示，2006年，中国强劲的国际收支状况录得经常帐户和资本帐户的“双盈余”，在商品贸易方面，经常帐户盈余为2499亿美元，比上年激增55.4%，2005年经常帐户盈余占GDP比重为7.2%，2006年这个比例上升至9.5%。

　　尽管全球制造业的增长速度正在放缓，但中国今年一季度的商品贸易盈余已经升至465亿美元，比去年同期翻了一番。

　　据媒体报道，和3月份相比，4月份的贸易盈余增长了近100亿美元，这说明三月份的突然减速是暂时的。贸易盈余的总体趋势是快速增长，今年的贸易盈余很可能超过去年创记录的水平。

　　与此同时, 资本帐户下的资本净流入和过去两年相比已经逐步放缓，在2004年大肆炒作人民币升值导致资本净流入达到惊人的1107亿美元之后,2006年的资本净流入盈余已经温和下降至100亿美元。

　　整体而言,官方的数字显示,中国外汇储备的不断攀升, 主要原因是国际贸易和其他经常帐户的交易的盈余,而不是资本流入尤其是短期投机资本流入的结果。

　　随着4月份中国宏观经济指标(4月份固定资产投资增长25.5%，1-4月份，城镇固定投资22594亿元，比去年同期增长25.5%)的出台，说明二季度的经济增长势头将仍然强劲，同时注意到国内股市的持续上涨，央行于5月18日宣布了一系列宏观调控政策，其中包括：第一，也是最重要的，人民币兑美元汇率的浮动区间从0.3%调高到0.5%；第二，提高一年期贷款利率0.18%(提高至6.57%)以及一年期存款利率0.27%(提高至3.06%)；第三，提高存款准备金0.5%(提高至11.5%)。

　　在我们看来，最为重要的政策是放宽人民币兑美元的汇率浮动区间，因为它为人民币更快升值铺平了道路。结合此前放宽QDII的投资范围的系列举措，都有助于缓解由于持续的贸易盈余产生的流动性过剩问题。

　　与此同时，调整利率的做法大致符合预期，但贷款利率的提高稍低于存款利率，确实有些令人惊讶，我们认为，目前较为温和的加息政策，主要是针对近期市场投机过度的行为，说明当局对目前实体经济的关注已经从关心增长速度转为提高经济增长的质量。

　　实际上，存款利率提高幅度高于贷款利率，说明央行希望能够改变目前实际的“负利率”(今年3、4月份中国CPI升幅分别为3.3%和3%，已经超出同期银行存款利率，因此实际利率为负)状况。

　　展望未来,我们认为,人民币升值的速度将进一步加快, 到年底人民币兑美元有望达到7：1的水平。 我们预测，在下半年存贷款利率提高0.27，存款准备金提高0.5%的可能性有三成。而全年的GDP增长预计将达到10.8%。

　　(作者为摩根大通中国区研究主管，本刊编译)