央行调高存款准备金率的效应分析

　　-政策解读 -陈华 田素乐

　　中国人民银行4月5日宣布将再次上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，并于2007年4月16日起开始执行。这是央行继2006年7月份以来第六次上调存款准备金率，至此存款准备金率已经上调至10.5%。法定存款准备金率是金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比率，央行通过提高法定存款准备金率可以控制商业银行信用创造的能力，从而减少社会的货币供给量。中国人民银行2007年以来不断调高存款准备金率和存贷款基准利率的举动显示了其控制经济过热的决心。本次调高准备金率的原因和效果再次成为社会关注的热点。

　　背景及原因分析

　　1.贸易顺差进一步扩大

　　近年来，我国贸易顺差呈持续扩大的趋势，今年我国对外贸易顺差有增无减，前两个月外贸顺差高达396亿美元，是去年同期的3.3倍。尤其是2月份的贸易顺差更是达到天量的237.57亿美元，比去年同期激增近9.7倍，远远超过市场预期水平，仅次于去年10月份最高纪录238亿美元，成为中国有史以来单月贸易顺差的第二高位。大量的外汇占款形成货币市场上过多的流动性，使得

　　2.消费物价指数(CPI)继续攀升

　　据悉，央行今年的通货膨胀目标为3%，而今年以来的CPI一直维持在高位，2月份较1月份进一步上扬0.5个百分点达到2.7%，逐渐逼近3%的上限。更有学者预计3月份CPI甚至有超过3%的可能。另外，中国人民银行的一项关于2007年第一季度全国城镇储户问卷调查报告显示：一季度城镇居民物价满意指数为-15.9%，比上季度和去年同期分别下降1.8和6.7个百分点，有近九成的居民认为当前物价“过高或偏高”，更有44.3%的居民预期未来物价上升。

　　3.金融机构信贷总量不断增长

　　2月份人民币各项贷款增长17.2%，比1月份上升1.2个百分点。1-2月份人民币贷款增加9800亿元，同比增加2636亿元。据相关报道，2007年前两个月的信贷扩张总额已经实现全年目标的三分之一。信贷高速增长反映出企业的贷款需求非常旺盛，超量的资金贷放已经对经济产生了一定程度的冲击：如股市暴涨、楼市持续火爆、物价上扬、一些行业产能过剩等，尤其是导致企业盲目投资，固定资产投资增速提高，通货膨胀压力加大。从而迫使央行连续提高准备金率以控制贷款，减少货币供应量。

　　4.货币供应量大幅增加

　　中国人民银行发布的数据显示，今年2月份M0余额为3.1万亿元，同比增长25.1%；M1余额创下近37个月来新高，为12.6万亿元，同比增长21%；M2余额为35.9万亿元，同比增长17.8%，增速创半年来的新高，种种迹象表明短期流动性过剩的压力有增无减。

　　调高存款准备金率的效用分析

　　一般而言，央行有两种方法来应对过剩的流动性：公开市场操作(发行短期票据)和提高存款准备金率。央行近期多次选择存款准备金率这一工具很大程度上取决于两点原因：第一、好用。一旦上调准备金率，资金就会被有效地冻结，在央行决定降低准备率之前，这部分资金会被永久固定；第二、价廉。票据发行的利率为3%左右，而存款准备金率的利息仅为1.89%。针对本次央行调高存款准备金率的政策，笔者认为会有一定作用但不明显，其警示效用大于实际效用。

　　1.流动性将得到一定控制

　　截止2月底，银行体系存款余额为35.9万亿，贷款余额为24.8万亿，银行体系尚有11.1万亿闲置资金。如果以这一数字为基础，央行上调50个基点的存款准备率，将意味着又有近1800亿元资金被锁进央行的铁笼子。因此，这一举动显然会控制一部分流动性。

　　2.警示效用大于实际效用

　　笔者认为，尽管央行的这一举动能够控制一定流动性，但其实际作用主要体现在警示方面，央行多次使用准备金政策和少量的利率政策，预示着央行已经察觉到经济过热并力图挽救，多次微调暗示了央行调控的决心和谨慎的态度，央行正在向市场释放紧缩的信号。然而，就目前来说，被控制的资金对商业银行、

　　(1)银行信贷

　　一方面，商业银行存在大量超额准备金。通常而言，2.5%左右的超额准备金率是较为合理的，而2月末的商业银行超额准备率高达3.66%，超过正常水平1.16%。上调0.5个百分点的准备金率，只会减少商业银行的超额准备金，对部分超额准备金少的银行产生一定影响，而对于商业银行业整体而言不会带来太大的直接影响；另一方面，商业银行还可以通过变现手中的短期资产来回避央行的调控。因此，本次调高准备金率对银行信贷和银行效益都不会产生太大影响。但是，如果央行继续调高准备金率至12%左右，将会对银行业产生不小的震动。

　　(2)股市

　　有的专家认为股市的资金主要由散户和机构构成，上调准备金率对股民的心理产生一定影响而不会对股市的资金供给产生直接影响。按照以往的经验，央行多次调高准备金率，股市均是出现短期震荡、低开高走。短期的震荡更是为股民提供了良好的买入机会。4月6日的大盘进一步印证了这一观点：股指早盘受到央行上调存款准备金率的影响，开盘迅速探低，但在场外资金逢低买盘的推动下很快回稳，重要指数均翻红，走势较强的深成指、深综指均创出新高。行情围绕3300做适当调整，但强势未改。但是，由于央行连续发布利空消息加上场内资金过大，因此建议投资者时刻注意投资风险。

　　(3)房地产市场

　　预计房地产市场受到的冲击也不会很大，这是因为：一方面，如前所述，尽管提高准备金率的政策冻结了近1800亿元的贷款，但由于本次调控的力度较小、商业银行资金充足，对商业银行的贷款能力影响并不大。另外，各种融资方式、高涨的投资情绪以及不断涌入的热钱也为房地产市场提供了足够的流动性。因此，房地产投资在资金方面不会受到太大的约束；另一方面，就本次提高准备金率政策的目的来看，主要是为了控制市场中的过多流动性，而不是具体针对某一市场，更不是针对房地产市场。

　　未来政策前瞻

　　国内消费率的调高、经常账户顺差的改善等取决于实体经济部门的调整与发展，热钱的涌入、信贷的扩张也不可能一时改变，因此流动性充裕将在较长时期里成为我国宏观经济的特征。在这一大背景之下，央行肯定会加大宏观调控的力度。如果本次调控未达到控制物价上涨和流动性过剩的目的，央行很可能继续使用存款准备金率这一工具，所以不排除央行有连续小幅上调存款准备金率的可能。预计今年央行会多次调高存款准备金率。根据以往经验，国内流动性过剩多集中于第一季度和第四季度，所以，笔者预计央行很可能在第四季度再次上调存款准备金率，上调幅度在0.5%到1.5%之间。此外，如果通货膨胀风险没有减轻的迹象，央行很可能在上调存款准备金率的同时调整利率水平，以达到共同控制流动性风险的目的。因此，连续小幅上调存款准备金率、加息等政策的再次出台也只是时间早晚问题。

　　(作者单位：山东经济学院山东区域经济研究院；山东大学能源与动力工程学院）