利率上涨空间之猜想

　　□ 大力

　　昨日三年期央票发行结果公布之后，并没有引发市场太大的震荡。3.28%的收益率较上周上涨4个BP，没有偏离市场的心理预期。三个月央票也同样上涨4个BP到2.66%的位置，基本符合二级市场的当前行情。

　　本周以来的央票发行有两个方面的特征值得投资者密切关注。首先是加息之后央票的发行量都有较大规模的缩减，1年央票的发行量仅400亿元，3个月和3年央票的发行量分别只有100亿元和350亿元。但是发行规模的缩减并没有导致发行利率的走稳，各期央票的发行利率仍然按部就班的向上攀升。这说明央票收益率上行的压力仍然很大。

　　其次，本周以来的央票一级市场发行利率和二级市场的同期限收益率已经基本走平。在周一，1年期央票的二级市场成交利率已经攀升到了2.97%的位置。而周三的3年期央票的卖盘也已经上行到3.28%左右。因此，本周虽然三期央票的发行收益率都有较大幅度的上扬，但是由于二级市场的提前准备，并没有给市场带来太大的震动。

　　我们认为央行对央票的发行利率是有一定控制能力的，因此每次4个BP左右的收益率小幅上涨，可以被看作是一种有序可控的收益率上涨。而从市场来看，似乎也已经默认了这样一种利率上行方式，使得二级市场已经能够从容应对每一次的央票发行。而不是如上一周那样，被3年期央票收益率的上涨打击不轻。

　　一旦投资者对央票利率的上涨形成稳定的预期，那么央票收益率应该说已经进入一个上涨的通道之中。那么到底涨到何处是头呢？我们发现央票利率稳定在2.79%的时候，1年定期

存款利率是2.52%，恰好留出了27个BP的加息空间。那么我们不妨大胆假设一下，如果年内还有一次加息的预期的话，会不会此次央票的调整也要留出27个BP的空间来，也即1年央票的收益率会一直上扬到2.79%加上0.27%等于3.06%的位置呢？那么以本周2.98%的发行利率来看，正好还有两次4个BP上行的空间。

　　当然，以上的推理完全是基于表面数据的一种猜测，也许只是一系列数字的巧合。等到下周二1年央票的招标结果一公布，就会验证央票上行方式是否真如投资者预测的那样稳步而有序了。