万亿资金回笼流动性过剩尚未根治

　　万亿资金回笼流动性过剩尚未根治

　　业内人士认为，发行央行票据难以长期遏制股市可能出现的泡沫

　　今天，中国人民银行在公开市场利率招标发行350亿元人民币三年期央行票据。此前，交易员表示，受本周一年期央票发行收益率连涨以及二级市场央票收益率持续走高的带动，中标利率预料落在3.29%-3.31%之间。

　　而事实上，在日前央行发行了400亿元利率为2.9760%票据后，回笼资金量在今年已达到约1.06万亿元。与此同时，银行间回购市场的加权平均利率水平上升超过了40个基点。

　　自今年以来，央行采取坚决的态度来解决银行体系内流动性过剩的问题。数据显示，从年初至今，央行通过公开市场操作发行央行票据量就高达1.7万亿元，净回笼资金7400亿元。同时，央行又分别在一、二月份两次上调了存款准备金率，约回笼资金3200亿元。因此，共回笼资金超过万亿元。

　　流动性依然泛滥

　　“回笼资金量虽然过万亿元，但相对外汇储备而言，这一数目还不算大。”

清华大学经济管理学院副教授张陶伟向本报记者表示，央行发行票据，主要是表明一种态度，要坚决地处理流动性过剩的问题。“目前不是特别看好通过发行票据来彻底解决这一问题。”

　　数据显示，截至去年末，国家外汇储备余额达到10663亿美元，比上年末增加2473亿美元，比增超过了30%。另有估算表明，到2010年，中国的外汇储备将高达2.9万亿美元。由于庞大外汇储备的存在，造成了中国流动性过剩的事实。

　　分析人士认为，去年光是一年的外汇储备增加额就达到2473亿美元，按去年的平均

汇率折算，接近2万亿元人民币。今年头3个月吸收了1万亿元人民币的流动性，但还要考虑到，如果按照外汇储备30%左右的年增长率，以及海外热钱的流入，更重要的是，将来会有越来越多央行票据到期，回笼的资金再次变成流动性，治理流动性过剩依然任务艰难。

　　一债券分析人士表示，央行一次上调存款准备金率0.5个基点所冻结的资金只相当于一个月的外汇占款增量，而大量的央行票据到期，对于流动性的紧缩效果很弱。还有银行交易员表示，充裕的资金使得机构对于央票需求量大增，使得央票发行由数量招标恢复为价格招标。“现在机构的流动性太宽松，市场资金太充裕了。”

　　中国银行(上海)资金交易中心研究员董德志也表示，央行目前对于流动性的操作力度没有对资金面带来太大冲击。此外，随着央行之前已经上调存款准备金率和提高利率，市场对于未来1-2个月内的紧缩预期也有所减弱。

　　“现在只能用‘泛滥’一词来形容中国的流动性情况。”在接受本报记者采访时，广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任陆磊表示，目前央行通过票据吸收流动性，只能在短期内起到遏制作用。

　　短期影响股市

　　“央行票据吸收的这些流动性，对股市的影响也是短期的。”陆磊认为，发行央行票据是必需的手段，但这仅仅是减少流动性过剩的一个政策，在中长期内并不起作用。“而流动性泛滥是中长期的问题，这与中国长期的国际收支顺差和‘热钱’的流入有关。”陆磊表示，发行央行票据不大可能长期遏制股市可能出现的泡沫。

　　针对央行票据发行带来资金价格的上升，

证券业研究人士认为，从目前情况看，银行体系内的流动性仍然处在宽松的状态，只是与前期相比流动性过剩的症状出现了一定程度缓解，对资本市场的影响不大。随着银行间市场回购利率的不断上行，今年新股认购资金的拆借成本可能会较去年有所上升，这会对新股认购收益率产生影响。

　　然而，张陶伟认为，央行发行票据对股市的影响也只是在心理上而已。“每当新股发行，银行间拆借利率就上升，但随着监管层打击银行拆借资金‘打新股’的做法，央行票据的影响也不大了。”

　　银河证券高级经济学家苑德军在受访时表示，流动性过剩问题是商业银行面临的头等问题，单靠商业银行无法解决，需要进行综合改革，从根本上解决金融机构流动性过剩的问题。

　　陆磊也表示，发行央行票据，只是“治标不治本”，需要从平衡国际收支等源头来解决流动性过剩问题。

　　有学者表示，如按近日一年期央行票据利率接近3%的水平计算，央行每年为“对冲”操作要支付一笔不菲的成本。此外，如果央行的未兑付票据超过中国GDP的13%同时还继续增长的话，央行将面临风险。经初步核算，去年全年GDP为209407亿元，但央行未兑付的票据余额具体数据尚未公布。截至去年6月，央行未兑付的票据余额为28002亿元。

　　本报记者　骆海涛