从美国基金业的创新趋势看中国基金业的未来发展

　　王雪松

　　经过80多年的快速发展，时至今日，美国基金业依然呈现出繁荣发展的景象。2006年，美国基金资产已一举跨跃10万亿美元大关，9100万个人投资者持有基金，代表了5400万个家庭，占美国家庭总数的47.5%，在金融创新活跃的美国资本市场中，基金依然保持着强大的竞争力，成为投资者首选的理财工具。美国基金业的长期持续发展及业绩的稳定增长，似乎向人们证明整个基金行业的发展基础像冰川一样坚固不变。但这只是一孔之见，进行深入的研究，我们就会看到推动美国基金业创新和发展的动力已经出现了重大的变化，而这些变化正在对基金的行业结构产生巨大影响，可以预见，未来十年，美国基金业将呈现出与今天显著不同的景象。

　　美国基金业未来创新趋势

　　趋势一：运用规模策略创造竞争优势

　　在美国基金业高度繁荣的背后是激烈的竞争。美国共有500家左右的基金管理公司，它们提供了8000只左右的共同基金，此外还有近年来发展日益迅猛的对冲基金等另类投资产品在

理财市场上竞争。在这种背景下，基金管理公司的竞争策略成为业务发展的关键。美国投资公司协会的研究表明，三个突出的竞争策略即规模策略、多样化策略及专门化策略，已在基金管理行业中凸现，其中，运用规模创造竞争优势将是主要方式。

　　未来十年，基金公司的业务重组及机构合并会更为频繁的发生，其结果是单一基金管理人所管理的基金资产规模进一步扩大。运用规模优势，基金管理人可以不断拓展销售渠道、扩大产品投资范围、减少基金的运营成本以及提升基金品牌，从而达到较高的产品创新及管理能力。据麦肯锡的一份研究报告，未来十年，前十大资管理人的资产规模将超过1.5万亿美元，最大的指数基金管理人所管理的资产规模将会超过2万亿美元。与此同时，采用多样化及专门化策略的基金管理人将面对更大的挑战，它们将更多地运用在某一产品领域内的专业管理技能以在竞争中保持不败地位。

　　趋势二：养老金改革提出基金产品及业务创新的最新要求

　　目前，美国第二次

世界大战后出生的一代人已逐步进入老龄阶段。人口退休浪潮将给美国金融服务行业带来历史上最大的发展和利润增长的机会，人口结构的变化对基金管理行业所产生的影响也是至关重要的。截止到2005年末，美国共同基金管理着3.4万亿美元的养老金资产，占养老金总规模的23.45%。据估计，2010年美国退休和接近退休人口所拥有的资产将较现在增长三分之二，投资者所需要的金融产品和服务将从追求储蓄和财富积累，转为更强调收入和本金保证，因此，人口退休浪潮将极大推动基金收益型产品及风险管理产品的创新。

　　近二十年来，美国养老金计划发展的一个明显趋势是从传统的“规定受益型计划”(DB)向“规定缴费型”计划(DC)转变。规定受益型计划对于公司短期内的财务收入影响较大，尤其是随着退休人口的持续增加，这一影响会日益加剧。因此，越来越多的公司采用规定缴费型计划，以减轻到期支付压力；一些已采用规定受益型计划的公司为了将其自身的收入与养老金支付计划分开，甚至冻结该计划的实施。 而在规定缴费型计划下，企业员工可以有更为多样化、专业化的投资方案选择，外部投资顾问在投资管理组合管理方面可以发挥更大的作用，可供企业员工选择的外部投资顾问也会更多，这就对基金管理人提出了更多的产品及业务创新的要求。首先，提供规定缴费计划的企业会向基金管理人寻求更为复杂的产品和投资建议，为更好地满足这种要求，基金管理人需要相应开发出更多专门针对养老金客户的产品。其次，适应财务管理的需要，规定缴费型计划将寻求更多具有本金保证及风险管理特性的产品，因此，对于收益型产品例如生命周期产品及期限明确的退休产品的需求将会大量增加。第三，基金管理人还需要向低成本的年金计划提供更为灵活的结构性产品，特别是提供一些可以提前支取而不需支付额外费用的产品。

　　养老金改革还将促使基金业务的重新整合与创新，特别是推动基金管理公司与保险公司在资产管理业务方面的紧密合作。由于许多基金管理公司不具备企业财务管理的优势，而保险公司也不具有成功设计和发行某些投资产品的技能，因此，随着养老金计划对于收益型产品及风险保证型产品需求的显著增长，基金管理公司和保险公司在资产管理业务方面将会日益加强合作。例如，基金管理公司将拓展其传统的委托管理业务，将收益型产品及风险保证型产品打包进可变年金产品，并通过基金管理人及保险公司的平台共同销售。这也将使保险公司及基金管理公司建立起共同的销售业务网络。

　　综合上述情况，养老金改革将促使基金管理人更为注重基金产品的业绩表现及产品运作成本，并在全面整合衍生产品、保险产品及其他结构性产品的基础上，开发出更多的新产品，从而推动新一轮基金产品创新浪潮的出现。

　　趋势三：另类投资对基金产品创新的影响更为显著

　　以跟踪业绩基准为核心的“相对回报”的投资策略在基金管理人的传统产品开发中起到了关键的作用。目前，在美国股市及债市双双疲软的情况下，以追求“绝对回报”为核心的投资策略正在得到越来越广泛的认同，而这一投资策略将在传统基金投资未涉足的私募股权、结构性产品及对冲基金等另类投资领域中实现。

　　在过去几年，由于顺应了投资者的投资需求，另类投资产品吸引了大量资金从共同基金中流入。这一趋势对传统的基金管理人产生了巨大的压力，基金管理管理人已突破其传统的投资策略而采用另类投资的一些策略。如，一些基金管理人通过收购对冲基金而达到传统基金产品与另类产品的融合；其他基金管理人开始在现有产品中加入对冲基金的特点，例如实行对冲基金的业绩奖励机制以及采用杠杆和卖空机制等。此外，另类投资策略对基金产品的定价也将产生重要影响。由于“相对回报”及“绝对回报”投资策略的分化使基金产品的业绩差异更为透明，投资者对于“相对回报”产品倾向于支付更少的费用，只有创造“绝对回报”的基金管理人才会取得业绩奖励费。

　　目前，另类投资的发展不断加速，并从传统基金管理人的“特殊的业务”日益转为核心业务。这一趋势对于基金管理行业产生的影响是极其深远的。在这种全新的业务要求下，基金管理人需要重新评估其业务模式并加以改进，其组织结构、业务程序将变得更为复杂，以应对管理一系列更复杂产品的需要，特别是管理那些通过合并获得的产品。同时，将会出现更多形式的费用支出方式，这些费用支出方式将使公司拥有更多的灵活性奖励优秀人才并保持公司现有文化。 因此，另类投资的创新给基金管理人带来的变化不仅仅体现在财务状况方面，而且公司的组织机制也会发生很大变化。

　　趋势四：基金销售模式的变化对基金产品提出改进要求

　　与过去以个人投资顾问作为基金主要销售力量的情况不同，近年来，投资者购买基金不再局限于个人投资顾问，经纪商在基金产品销售中起到了越来越重要的作用，以投资顾问为主要销售渠道的基金零售过程开始悄然转变。

　　首先，基金经纪商将在基金销售更多的履行“信托责任”的义务，确保产品对于客户的“适用性”。其次，共同基金的业绩表现将会受到经纪商更为密切的审查。 即经纪商将采用更为复杂的业绩评估标准严格评估基金，尽职调查的内容将会更为广泛，对于基金的稳定性及交易记录的审查会更为重要。第三，经纪商将减少客户关系方面的投入，而将更多的时间花费在销售战略和产品开发方面，经纪商将会发展更为连续的批发渠道并打包销售基金产品。第四，个人投资顾问推荐基金产品将会受到更加严格的监管与控制，并将更多地纳入经纪商零售客户计划中。

　　为顺应这种变化，基金管理人将不仅需要通过调整其销售渠道来应对零售业务机构化的发展变化，还会进一步改进其产品设计、基金定价以及投资范围，使其产品设计及销售带有更为机构化的特征，而不只是面向个人的零售产品。

　　趋势五：基金创新更为注重非美国市场的投资需求

　　近年来，新兴市场经济增长速度较快，证券市场处于积极发展过程中，从而吸引了大量美国基金的投资。从2005年7月至2006年6月，非美国股票基金规模达到1450亿美元，相比于前一年同期的80亿美元，有了大幅度增长。而同期美国股票基金新增流入资金则从上一年的920亿美元下降到370亿美元。此外，美国基金对于其他国际市场的也有较大增加。截至2006年6月，美国基金投入在全球证券与债券基金的总量为1.132万亿美元，同比增幅为43.7%

　　我国基金业的未来发展和创新趋势

　　基金业发展的国际趋势至少给我国基金业创新带来以下几方面的永示。

　　启示一：基金产品创新将日益融入国际资本市场

　　遵循循序渐进的发展过程，我国资本市场的对外开在过去二十多年的时间里逐步扩大，合资基金管理公司、合资证券公司日渐增多，合格境外机构投资者(QFII)及合格境内机构投资者(QDII)成功试点，中国资本市场已日益融入到全球资本市场当中，特别是2001年中国加入世界贸易组织之后，证券市场的对外开放速度不断加快。对基金行业来讲，在未来几年内，国际化将为基金产品创新提供最为重要的机遇。例如，将会有更多的QDII 产品出现，基金管理人将尝试基金海外注册销售业务并开始在海外市场设立分支机构，等等。这将会使我国的基金管理公司真正的走向国际市场，在国际市场范围内实现基金产品的创新。

　　启示二：养老金市场将为基金业提供最具潜力的发展及创新机会

　　目前，中国的养老制度已经从传统的收现付制转变为以社会基本养老保险为基础、以养老保险个人账户和企业年金为补充的部分资金积累型的现代养老制度。根据世界银行的测算，到2030年，中国养老基金的资产将会达到1.8万亿美元。证券投资基金多层次的风险收益选择、及时的信息披露、规范透明的运作、严谨的风险控制体系和专业化的投资管理，使其成为养老金的理想投资工具。可以预见，未来几年内，养老金市场的繁荣将为我国基金业的成长带来最具潜力的发展及创新机会。

　　启示三：衍生金融工具投资将为基金产品创新提供新思路

　　随着我国资本市场的进一步发展及对外开放程度的扩大，建立及扩大金融衍生工具市场将成为我国未来资本市场发展的必然选择，这将为基金产品创新提供一个新的领域。以基金投资股指期货为例，在美国，1996～1998年，4518只股票型基金中有77%的基金可以投资衍生品；在欧洲，2005年大约有70%的基金管理公司参与了衍生品投资。可以预见，在我国即将推出的股指期货交易中，基金会有较为广泛的参与程度，我国金融衍生品市场的发展还会在更大程度上推动基金产品的创新。

　　启示四：基金规模对产品创新的影响进一步加强

　　据银河证券基金研究中心提供的数据显示，截至2006年12月31日，共有53家基金管理公司管理了321只证券投资基金和8564亿元的基金资产。前十大基金管理公司管理了4903亿元的基金资产，占全部基金管理公司的57.25%，基金公司两极分化显著。从未来发展看，基金业的分化的趋势还会进一步加剧，较大的资产规模将会为基金创新提供更为坚实的基础，如提供更为专业的客户服务，建立更为广泛的销售渠道，并在投资管理、风险控制及内部监察方面运用更为先进的技术，使基金行业的资产进一步向规模较大的基金管理人集中。

　　作者单位：中国

证监会基金监管部