金融衍生市场：危险的双刃剑

　　金融衍生品市场的首要功能是规避风险，但是如果运用不当，它却很可能成为最大的风险之源

　　◎文／本刊记者 柯浪

　　给我一个杠杆和一个合适的支点，我可以撬动地球。阿基米德的话正在金融衍生品市场上变成现实。

　　90年代以来,全球几乎每一场金融风暴都与金融衍生工具有关。在巴林银行风波前后,国际上曾发生过多起因金融衍生工具交易造成巨额损失的事件。

　　1994年，美国奥兰治县政府由于从事金融衍生工具交易失败，造成20多亿美元巨额亏损，不得不宣布破产；美国大卫阿斯金投资银行，由于预测利率走势失误，损失了6亿美元；因衍生工具交易，日本东京证券公司损失了32亿美元，德国冶金公司损失18亿美元，中国万国证券公司损失了15亿美元。

　　而金融衍生工具的威力也让中国尝到了苦头。2004年的中航油事件和2005年的国储铜事件，造成数以亿计的国资损失，其幕后元凶正是金融衍生交易。

　　具有讽刺意味的是，金融衍生品作为一种金融创新，实际上是用来规避风险的。美国通用会计署曾公布了一份题为《金融衍生品：为保护金融体系而必须采取的行为》的报告，这项报告承认了金融衍生品对市场参与者的重要性。报告第六项指出：金融衍生品在全球金融市场中发挥了重要作用，为最终客户提供了更好地管理与其业务发展相关的金融风险的机会。金融衍生品的飞速发展和日益复杂，既反映了最终用户对更好金融风险管理工具的需求，也反映了金融服务业响应市场需求的创新能力。

　　由此可见，金融衍生品市场的首要功能是规避风险，这是金融衍生品市场赖以存在和发展的基础。而防范风险的主要手段是套期保值。但是，如果运用不当，它却很可能成为金融市场最大的风险之源。

　　中国需要金融衍生市场

　　中国证监会主席尚福林曾表示，过去十年来，中国经济金融环境发生了深刻变化，金融资本领域市场化程度不断提高，随着股权分置改革、利率市场化和汇率制度改革的有序推进，各种金融资产价格自由浮动将更加频繁，市场参与者需要相应的价格发现和风险管理工具，这些都为开发金融期货创造了条件。

　　在“2006中国期货市场高层论坛”上，央行金融市场司债券交易处处长曹媛媛表示，发展金融衍生品市场对维护金融稳定非常重要，我国应该大力发展金融衍生品市场。

　　曹媛媛说，间接融资为主的融资体系，使银行承担了整个金融系统过多的功能，这会使银行因存在资产负债结构不匹配的问题，导致出现自身经营的问题。目前银行的资产和负债率结构，一个是活期的存款，另一个是长期的贷款，这样的结构使银行容易出现危险。对企业来说，也存在资产和负债不匹配的问题。以银行贷款为主的企业融资的结构就导致很多企业对经济环境的变动有非常高度的敏感性。

　　解决这个问题有两个办法。一个是大力发展直接融资，同时应大力发展规避金融风险的工具——金融衍生产品。金融衍生产品最重要的功能是规避风险，同时也具有资产负债管理的功能。

　　“发展金融衍生产品市场是国家货币政策和货币政策传导的重要参照。金融衍生产品的功能也是价格发现的功能。在货币政策执行的决策中，中央银行可能会借助于金融衍生产品所表现出来的，对未来利率或者汇率走势的一个价格信号，来进一步对汇率货币的执行提供一个参考。所以大力发展金融衍生产品市场是非常重要的。”曹媛媛说。

　　监管至关重要

　　事实上，中国内地

资本市场发展史上并非从未出现过金融衍生品的身影。上个世纪90年代，汇率期货、国债期货和股指期货曾分别在上海和海南“粉墨登场”。然而，由于现货市场不成熟，监管主体不明确，交易所之间恶性竞争，公司内控机制缺乏，以及法律法规不健全等原因，这些尝试最终都以失败告终。

　　金融创新在一定程度上可以起到转移风险和分散风险的作用，但从金融系统来看，它们只能起个别风险的转移和分散作用，而不能从整体上减少风险。

　　当代以衍生金融工具为特征的金融创新，在提高系统效率的同时，还增加了金融系统风险。金融创新加速了金融自由化、国际化和机构同质化，使金融业关系盘根错节、日益复杂，形成密不可分的联系，加深了金融业机构之间、机构与部门之间、国内市场和国际市场之间的相互依赖性，强化了系统效应。

　　金融创新的风险性还表现在衍生工具的杠杆效应。金融衍生工具交易的保证金仅为4-10%，这种“以小博大”的功能，同时蕴含着将风险放大的可能。特别是金融创新当立足点不对时容易产生泡沫经济，使创新严重脱离金融发展的现实基础，从而加大金融和经济风险。

　　尤其是金融衍生产品具有极大的渗透性，它的发展打破了银行业与金融市场之间、衍生产品与原生产品之间以及各国金融体系之间的传统界限，从而将金融衍生产品市场的风险通过这种联系传递到金融体系的各个方面，这大大增加了金融体系的系统性风险。

　　经济学家巴曙松认为，一般来讲，对于衍生品的监管要建立政府、行业协会和交易所的三级监管体系。但在中国金融衍生品市场运行过程中，监管体系的结构一直不健全。由于衍生品市场设立当初没有明确政府监管部门，中国

证券委、证监会、

财政部、央行、国家计委、地方政府都从自身的角度对国债期货市场进行管理。

　　“政策不统一、方法不协调，矛盾冲突时有发生，多头监管导致监管效率的低下，甚至出现监管措施上的真空。”巴曙松说。

　　他认为，保护投资者的公共利益是金融衍生品监管的首要目标。同时，还需要注重信息披露，保证市场公平。而注重规则和制度的统一也尤为关键。“政府统一监管，这是由衍生品交易的高流动性、高风险性、高效率所决定的，包括统一市场管理、统一交易法规、统一风险管理。”巴曙松说。